民生食饮周报：中期业绩表现分化，关注行业边际变化

啤酒及高端、区域白酒消费展现韧性，次高端白酒消费场景有待修复：上半年疫情影响下，啤酒行业仍保持高端化趋势，同时不受疫情影响区域消费旺盛，重庆啤重庆啤酒半年报销量同比+6.36%、吨价同比+4.3%；华润啤酒销量同比-0.7%、吨价同比+7.7%，高端化方面，重庆啤酒高档产品收入同比增长+13.3%，华润啤酒次高端及以上产品销量同增约10%。啤酒行业高端化趋势不改，短期高温有望催化啤酒销量增长。 白酒行业高端依然稳健，上半年茅台营收同比+17.20%，利润+20.85%；区域白酒于当地经济强相关，受益安徽省内经济发展，古井半年报表现靓丽，营收同比+28.46%，利润同比+39.17%（为公司业绩快报数据）。而次高端白酒主要消费场景在商务及一、二线城市宴席，上半年特别是二季度受疫情管控影响较大，舍得酒业单二季度营收利润分别下降16.27%、29.67%，短期业绩承压，后续随着经济企稳，疫情管控更为有效，相关消费场景有望修复，企业业绩拐点可期。 成本压力下大众品表现分化，部分企业低基数下实现高增：受部分原材料价格高企，运输、能源费用支出增多的影响，大众品企业营收、利润表现分化，比如洽洽食品营收同比+12.49%、利润同比+7.25%；安琪酵母营收同比+16.36%，利润-19.33%；东鹏饮料营收+16.5%，利润同比+11.7%。后续可关注成本端边际变化带来的利润弹性。 部分企业2021年第二、第三季度业绩基数低，阶段性实现高增，如甘源食品单Q2收入同比+42.67%，利润同比+550%；涪陵榨菜单Q2营收同比+14.98%，利润同比+74.68%；盐津铺子单Q2收入同比+34.6%，利润同比+302%，同时盐津铺子预计2022年前三季度将实现归母净利润2.0~2.2亿元 ， 同比+159.9%~178.0%。低基数下，部分企业Q3仍有望实现阶段性高增。 投资建议：我们认为高端白酒具备长期确定性，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端宴席场景受疫情冲击，预期逐步消化，下半年有望加速恢复，推荐山西汾酒、舍得酒业；区域型白酒受益于经济强省的消费升级，当地企业产品结构进一步提升，推荐低估值，具有改革预期的拐点型企业洋河股份及中报催化的古井贡酒。大众品关注成本费用端边际改善的个股，推荐安琪酵母。 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾 1.1板块内行情回顾——食饮板块弱于沪深300，肉制品领涨 本周（8月15日-8月19日）申万食品饮料行业周跌幅1.66%，跌幅大于沪深300跌幅1.16%；其中：肉制品（申万三级，下同）（1.85%），啤酒（0.04%）两个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；熟食（-3.79%）其他酒类（-2.69%）、白酒（-2.63%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后三。 图1：本周食品饮料板块涨幅位居行业后四（2022.8.15-2022.8.19） 图2：本周食品饮料板块熟食板块领涨（2022.8.15-2022.8.19） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2022.8.15-2022.8.19） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2022.8.15-2022.8.19） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.8.15-2022.8.19） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2022.8.15-2022.8.19） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022.8.15-2022.8.19） 2白酒批价跟踪 图3：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图4：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图5：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图6：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图7：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图8：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图9：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图10：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图11：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图12：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图13：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图14：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图15：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图16：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图17：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图18：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3本周中报披露情况更新 3.1盐津铺子：业绩回归高速增长，转型红利持续释放 盐津铺子2022年半年报及三季度业绩预告：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收12.10亿元，同比+13.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比+164.97%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+523.33%。同时公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度将实现归母净利润2.01~2.15亿元，同比+159.85%~177.96%，预计实现扣非归母净利润1.79~1.86亿元，同比+601.10%~628.57%。 Q2营收达成高速增长，战略升级驱动长期成长动力。2022H1公司实现营收12.10亿元，同比+13.73%，折合Q2实现营收6.35亿元，同比+34.60%。二季度公司业绩提速，除21Q2低基数以外，更得益于公司从战略层面转型升级，由渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动，并且在全品类自产覆盖的基础上，以高品质+高性价比突出产品优势。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品分别实现36.87%/18.66%/11.12%营收占比 ， 休闲素食/深海零食分别同比+48.39%/+37.23%，而蜜饯炒货同比-63.08%，出现增速的差异主因公司聚焦核心单品，以及部分业务调整。分地区看，华中地区依然是公司大本营，实现41.56%营收占比，而华北+东北地区大力开拓，实现91.03%超高速增长。分渠道模式看，公司直营/经销/电商渠道表现差异较大，分别同比-38.89%/ +26.38%/+331.08%。 毛利率保持平稳，费用率有所收缩。毛利率：22H1公司实现毛利率37.50%，同比-3.01pct，主因会计准则调整，若以当前会计准则为基准，毛利率同比+0.59pct。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品毛利率分别为37.67%/50.70%/37.62%； 分渠道结构来看 ， 直营/经销/电商渠道毛利率分别为53.88%/33.90%/32.67%。费用率：22H1期间费用率为27.06%，同比-10.02pct，其中销售费用率为18.83%，同比-9.02pct，若考虑会计准则的变动，销售费用率-5.42pct，整体费用投放更加精准。净利率：22H1公司净利率为10.65%，同比+5.72pct。 产品渠道双轮驱动，全面转型效果逐步显现。渠道层面，公司从21H2开始布局定量装进驻流通渠道，2022年推出9.9元量贩装系列拓展销售渠道。公司以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”，22H1公司直营系统营收占比18.79%，较2017年占比下降34.78pct。同时经销模式快速发展，截至6月30日，公司已拥有1970家经销商，22H1经销模式营收占比68.55%，较2017年提升28.68pct。而电商模式在聚焦大单品，通过社交电商“种草”之后也实现快速发展，22H1电商营收占比12.66%，较2021年提升6.58pct。 产品层面，公司从2005年成立以来即布局生产端重资产，以自产模式进行生产，严格把控产品品质的同时，也持续积累规模效应，奠定产品高性价比基础。以“盐津铺子”和“憨豆爸爸”双品牌战略覆盖多品类零食，覆盖广泛客群。 3.2东鹏饮料：费用投放精细化，全国多点布局持续推进 东鹏饮料发布2022年半年度报告，22年上半年实现营业收入42.9亿元，同增16.5%；归母净利润7.6亿元，同增11.7%；扣非归母净利润7.2亿元，同增8.3%。单二季度实现营业收入22.9亿元，同增15.9%；归母净利润4.1亿元，同增22.8%；扣非归母净利润3.8亿元，同增18.6%。 基本盘业务增长稳健，全国化扩张持续推进。分产品看，Q2东鹏特饮/其他饮料实现营收22.1/0.7亿元，同比+20.2%/-41.7%，公司大单品动销稳健，能量饮料业务实现稳定增长，其他饮料由于大本营市场略微承压有所下滑。公司Q2推出新品东鹏气泡特饮，稳步推进“东鹏能量+”产品矩阵构建。分区域看，公司加速推进全国化，华东/西南/华北区域市场增速亮眼，Q2实现营收3.2/1.7/1.9亿元，同增53.6%/82.2/113.1%，外埠市场增长强劲。核心市场广东区域由于疫情反复及雨水天气影响终端需求，动销承压，实现营收8.6亿元，同减6.4%。线上渠道持续布局，同增35.6%。公司不断优化省内客户，加速推进省外招商，22H1经销商数量达2590家，较21年末净增152家；终端网点数增至250万家，较21年末增长41万家。 费用管控抵御成本压力，Q2盈利能力逆势上行。公司原材料成本端延续上行，通过调控费用端投放对冲压力，22年H1毛利率下滑4.2pcts至42.7%，净利率减少0.8pcts至17.6%；单Q2毛利率下滑5.2cts至42.2%，净利率增加1.0pcts至17.9%。Q2成本端受大宗原材料酯切片和白砂糖等的价格上涨影响持续承压。 公司优化费用支出 ，Q2销售/管理/财务费用率分别变动-5.1pcts/+2.0pcts/+0.5pcts至16.0%/2.7%/0.6%，销售费用率占比下降系去年同期基数较高，今年受疫情影响费用投放放缓。公司加强费用管控，有效抵御成本端上行压力。 渠道布局辐射全国，未来量增有望延续。截至22H1，基于微信小程序的消费者互动平台实现累计不重复扫码消费者超1.5亿人次，复购消费者占比超过50%，品牌力持续抬升。通过终端投放约7.4万台冰柜并持续布局现代及特通渠道，逐步拓宽省内外铺货面，增强产品曝光率及终端动销，实现全渠道精准的消费者触达。通过加速建设长沙基地、衢州基地，公司全国多点产能布局有望实现量增延续。 3.3舍得酒业：疫情冲击下场景受限，短期业绩承压 公司发布2022年中报，22H1实现营收30.3亿元，同增26.5%；实现归母净利润8.4亿元，同增13.7%，期末合同负债余额4.3亿元，同增17.0%。单二季度看，公司实现营收11.4亿元，同减16.3%；实现归母净利润3.1亿元，同减29.7%，二季度业绩承压，主要由于宴席等消费场景受到疫情影响。 疫情冲击消费场景，二季度中高档产品承压。公司主流次高端价位产品高度依赖于宴席场景，三月份起疫情局部反复，导致部分区域社交频次降低，聚饮市场、宴席市场、政商务宴请等受到影响。产品结构方面：22H1中高档/低档产品分别实现收入24.1/4.2亿元，同增28.2%/31.0%，产品占比分别为85.3%/14.7%，同比-0.3/+0.3pcts；其中Q2实现收入8.3/1.1亿元，同减21.1%/2.5%，低档酒相对表现良好。渠道市场方面：22H1批发代理/电商销售收入26.3/1.9亿元，同增30.4/8.0pcts， 其中Q2批发代理/电商销售收入9.7/0.7亿元 ， 同减18.1%/14.3%。22H1省内/省外分别实现收入7.6/18.7亿元，同增31.4%/29.8%，其中Q2省内/省外实现收入3.0/6.6亿元，同减3.3%/23.8%，省内本土市场受疫情冲击相对较小。22H1公司经销商数量为2456家，新增经销商537家，退出经销商333家，22Q2末较22Q1末增加47家。22H1单个经销商规模约107.0万元，同增8.5%。 Q2业绩承压，费用投放维持稳定。22H1公司毛