商业贸易行业深度：胶原蛋白系列深度二，下一风口在何方？四轮驱动看胶原蛋白多元发展

德邦证券 suurisegAjusdidol 证券研究报告】行业深展 商北贸务 2022年08月22日 商业贸易下一风口在何万？四轮驱动看胶 优于大市（维持）原蛋白多元发展 证券分新师胶原蛋白系列深度二 郑澄怀投资要点： 资格编号：S0120521050001 邮：dengch@tebon.com.cn，导语：本需作为股蛋自展二，我们从医疗器械、医美注射、功能护肤及食品饮 研究助理 料西大领城分新胶原蛋自市场需求，国绕各终端领城市场空间及市场格局两大维 度展开，对动物胶原VS重组胶原产品深度剖新，供较资者对胶原蛋白金业（巨子 易丁依生物、催生物、创尔生物）发展路径提供参考。 邮：yidy@tebon.com.cn ，再看胶原蛋白。（1）胶原蛋自：行业内可通过动物源提取（工艺减整、活性高，位 市场表现查免疫性及病毒性）及基据工程源（生物学持点优良，报术尚处十培育期，改善童 水性、免疫排异性，但无活性）提取两种方式制备，化性质不同对应想大额成优 沪300劳各并。（2）胶原蛋白VS或尿酸：①结构对比：股原蛋白的纤筛结构支择人体皮 肤性，玻除最则为结构内的境充：款原金白大体陷分布更为广范，持性和至功 能优手减愿酸，②处子何种阶段？殡乐酸国内发展药40年，已实现产业化，大规模息用于医药、生输医用材料、化妆品、食品等领城：获愿蛋白国内发最不是30年，医药及医美领域性质告优，但产能为最大瓶策，高难形成产业化应用，资本义 -20% -249001-082021-122072-04 将助推行业发感。（3)如何看行业未来发展？全球天然股原产量和市场规模稳步发展，费国在校愿金白额域总用高处于起步阶段，（1）供给频：随生动物供验受限 来来成向水产及总圆工程拓无，提基固工程技术取得笑破性进晨，引锁行更变革： 神关研究（2）需求端：医疗健康领范应用为核心，食品及护肤品多元拓展：（3）改竭： 1.上海家化（600315.SH)：22H1今年多政策出台，引领行业规范化、标准化，天盈股承资白来用益严格的三要监管， 承压，看好H2复性增长》，重组胶原至白不低于二表，蓝证金业存在战长的红利期。 2022.8.21 2——股原蛋白系对深度一动物 医疗器：多领域应用，国产品牌戴进口督代。（1）应用原理：动物提取的胶原蛋 漂VS基图工程技太对比，看股原蛋白具有特殊的三爆放结构，优于重组胶原蛋白。动物源提较的改原录白具有特殊的 三螺演结构，构成了其理亿特性和生物等活性的基硬，网时具各了高拉仲强度、生 白发展路基》，2022.8.16 3.靠京城多：献重组转型人服行业， 主非增长稳定，看好重组后发展潜 力，2022.7.18 4.三间三客买发618，看国货龙头 领份将业获导复苏3，2022.6.23 推是鲜果行业术来龙头？， 5.行业对比深度：南百果西洪克， 物降解性总、低抗原治性、低制激性等特征，在限行器械领改光其是商端医疗额或，以动物源胶原考住。（2）市场空间：为胶原核心应用领域，未来仍将保持高景气，2019年股原在医疗健度领域应用规模占全领域比重为47.81%，构成核心应用，股 原蛋自海筛等产品为医用领域的耗村品，需求较高，未来随着新兴额域的拓展，股原的应用将更多元，市场保持高景气。（3）竞争格局：海外品牌占据主导，技术发 展促进国产品牌进口替代，中高端应用领域海外品牌的胶原产品占据综对主导地 位，医疗创新及降低进口依缺度为调家战略目标，国内硕先企业划尔和锦演深挖断兴市场，研发投入以期实见技术突破，未来或实现选口替代。 2022.6.17 。医美注射：医美产北繁荣发展，胶原蛋白多元应用。（1）医美注射：①海外经验：全球医美发展地于股原蛋实，当下尚事及玻尿酸占据主导，胶原要台及PLLA半害市场格局：双美依提于高研发极入、SPF黏源及技术实破，实现度原保战领先。 ②我国市质：医美渗造率较低，消费普编变度提升表来市场仍有大能提升室间，股 原蛋自在旺周部位优势明，与每体熊编针愿异化充事，股原安自应用较再生产品更为成热，来来或共问大市场，③来来发展：预计胶原蛋白填充制市场规猴将高 遵发展，动物源胶原蛋自占据主导地位，美海生科、四环医药等公司加速布局。（2） 美型疗法：药监局抵待注射用造明质险液按或ⅡI美器监管，表来合规趋势 下合现产品将承接市场富求，且胶源蛋自可促进妞就再生开改善费质，重胶原产 能重组且价格存下降空间，更契合高频消费雪求将存校大空间，贡献教育水光市场 高量气度， 德邦证寿 行业深度商业贸易 ，功能护肤：医美术后修复叠加功效护肤，择业高景气。（1）市场空间：供需两端共促医用数补行业高发展，1）供给端：常批转严格且胶原委自产品注划证高受求，垒来医用数扑稀缺性。2）需求陷：①医类术后修复：医美大发展，监管从严加快市场出清，用于异降受损皮缺护理的医用数料市场持持埃增加；②功能护跌替代：多重国素促进功能性护肤补业两增长，医用款料集通以美容院/医院/特房到公或流量的传添链暂畅，且产品安全性高，更持合数高代需求，对皮联学线护联品待有所替，预计医用数格末来五年将以28%的CAGR能持高增长。（2）竞争格局：动物源胶原要白发展受服，重姐胶原可实现对戒尿酸督代：防版源股原蛋白存在筹毒和非异的意感，且有原件供应有限及生产线产能限制，预计特影哨来象发展：美容护 肤类对成分卖参低于医关注射，虑重组胶原需自美不奇在功物源题重的隐患和 限到，且随着基围工程村条技术理渐成熟，未来有望实现大镜模量产，产线差步白 动化降低成益，性价比光于动物源产品，未来或实理对班尿改的替我。 ，食品饮料：胶原多领域应用效果校优，健康领城需求旺盛。（1）应用原理：国外胶 意要白已成为大众产品，国内起步晚仍处于成长阶我，多重研究缸破质性认知题愿蛋自食用并非智直范，原量白通注达睡求医质被造送到身体基他部位利间，建品发挥生特学效应：①功能保健食品领减，股原公白可美供必需设量无事，爱进弱 胃吸教和好的保护，改再皮联状态，增强关节、情临的健量：②食品活加前：内美替代需求增长，手富收原蛋白应用质素：图食品包装材料：人证融表发最景产调，收原联已获鲁减应用，（2）需求端：股原金白最衣技术有效解决传统天然质衣量产 盟制的市肠痛点，市场消费量需求退建增长，我国老龄化趋势明基，骨满健虎改善富承增加，依点蛋白产品财骨关节费病有改善效果，带动股愿金白领圾需承增展。 （3）供络端：股源蛋白产品生产技术墅垒高，股原蛋白食品领费研究活联，行业整体伤处于黄中度相对较低。事场相对较为分费的阶段，行业格局正在意整。 。投责建议：校原蛋白在医势、医灵、护款及食品锁线四大维度产流应用，而原料供给有限且技术门稳较高，原持生产商具有高度格缺性，重点关注华熙生物（动物源蛋白及重组胶原蛋白多维研发布局)、巨子生物（业务全方位布局，重短股原蛋白 开创者）、锦凌生物（重组胶原蛋白颈城领先，首个获得三类证企业）、创尔生物（活性胶原行业龙头企业，股原数料领先者）。 。风险提示：行业监管政策调整风整：产品注研证妆案，幸证节泰或不及预期：投表选少不及预势：产品研发风险， 2/67清务必们联正文之的信息放富和法律异费 德邦证册行业深度商业贸易 内容目录 1.技术发展+两需求，股原蛋白有望点为下一-个“脏尿够” 1.1.收原蛋☎阅项：制各方注及产业应用。...9 1.2.校原蛋白VS玻表酸：二者称短，准与争锋 1.2.1.结构对比；体内部登、含量存在差并，特性和生理动能电因结构而不网，10 1.2.2.二者应用战成相织，面度原蛋☎发基历程远等后于破展酸.12 1.3.保需两竭优化，较愿蛋☎迎发展，.14 1.3.1.供给：瑞生动幼供给受限，技术速代推动行业发展， ...14 1.3.2、高求端：医疗建求钱域点用为核心，食品及护获品多元拓版，..16 1.3.3.政货端：今年多政策出台，引领行业规范花、标准化..16 2、医务器械：多领应用，国产品牌或进口售代.19 2.1.生特学特征优良促进多领域态用，医疗健康需求稳增长.19 2.2.他山之石：两大海外获原头部品牌，完一斑面知全豹20 2.2.1.CollagenSolutions：调轮验动速多元业务布易.20 2.2.2.CollagenMatrix：五大钱术构筑核心竞予力，22 2.3.国产品牌：政策支持垂加技术发展，少实现进口警代，23 3，医美注射：医美产业繁荣发展，脱原蛋☎多无应用.27 3.1.医美注款领域：细分领域动效优，金业加逸布局，.27 3.1.1.他山之石：圣球医美从胶原蛋白到百花齐效，双美胶原产品--势绝尘..27 3.1.2、或国医美行业高建发展，减原股范对主学，胶原金白或有警代. ..31 3.1.3、多产品出现，提进股原蛋☎领成发展.33 3.2、美塑疗法：政策趋严或存红利期，锦波三天证获拓锦上添花.35 4，动能护缺：医美术后修复壳加功效护肤，行业高景气37 4.1，获原安白多重作用机理，可有效解法不同消费者需求， 4.2.医用数料行业供给严要求高门检、需求多元化高蓄气.... ...37 4.2.1.供络端：严要求离门，多措并举行业内严监管86" 4.2.2.需求端：医美天后修复查加功能学护缺，行业高景气，+.39 4.3.五年37%CAGR高带气，竞务加剧太可避免，段原蛋☎需求仍存..41 4.3.1功能临势✲品：长减厚需高景气度，医用数料表现光售.41 4.3.2、竞争格局：高定价、高客单、高置利，多企业加速人场...42 4.3.3、市场是否需要股原蛋白成分的返用载料？ ...43 5，食品快剂：股原多领疏应用效果化，健康求联..47 3/67清务必阅读证文之后的信息放露和法律产费 德邦证册行业深度商业贸易 5.1。三大额域应用特点较优，国内食品较原仍处于起步降段.47 5.2。需承端：人口老龄化在度加深，健康须城胶源蛋☎需泰更虚.50 5.3.供给端：胶原蛋☎产品生产技术型全高，最源蛋☎食品领域研充活跃。..52. 6.报资建议..54 6.1.互子生核：业务全方俊事局，重组较原蛋白并创者 6.1.1.研发体系：范院长为核心、合成生物平台碳能、技术专科加持56 6.12.产品矩库丰富：多品牌产品级合精玲多镇城布局57 6.1.3.渠道销设：医机构+大众消费著效航销售策略 ...58 6.1.4、未术增长：丰富产品超库产能扩建，务实研发..59 6.2.绵波生物：重组校原蛋白领域镇先，首个获得三要证企业 6.3.创尔生输：活性技原行业龙头企业，股源教料暂光者 ..60 -..63 7.风险据示...66 4/67清务必调读正文之后的信息放露和法律产费 德邦证册 图表目录 行业深度商业贸易 图1：一国看懂胶原蛋自6" 图2：披录股结构：高分等聚合物.11 图3：股原蛋自三螺资片段的模型和链间氢强.11 图4：玻爆酸存在人体部位11 国5：股原资自广泛存在于人体中 图6：玻限酸及股原蛋自发累历程。 .13 图7：分别注射股原要自和玻总酸后效果对比图。14 图8：中国胶原蛋自本售市场保持校高的量气度.14 国9：我国年然给9000方头牛，起于稳态.15 图10：水产品产量供给设年增长，-15 图11：2021年食组胶原蛋白：医用表料+动效护跌二分天下.16 图12：2027E中国重组股原蛋白：功效护肤占据主号.16 国13：教总蛋自的生物学特性和其修表征.19 图14：股原头部品牌COS：置利现模保持稳定增长.20 图15：胶原头部品牌COS：业务结构现时轮驱动.20 图16：多维度保障原材料供应的安全性，解决原委自生产该心题22 图17：CollagenMatrix提供五大领域的胶原要自产品.. 国18：多维度保障原材料供应的安会性，解决胶原蛋白生产核心间题 国19：创尔生物及筛波生物酸原区疗器械产品矩降及收入责献.24 图20：创尔生辆持续选行研发投入.25 图21：制尔生物研发团庆数量总中有升.25 图22：露鼠实验表明：注射肤柔美后纤期细验增加，需部轮靠修效果教好。 图23：胶原蛋自抑制黑色素形成源理.27 24：全原医美产品族