2022年半年报点评：多方面因素影响业绩，员工持股计划彰显信心

2022年8月22日 公司研究 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入为http://www.hibor.co 光大证券 FVERBRIGHTSECURITES 多方面因素影响业绩，员工持股计划彰显信心 恒瑞医药（600276.SH）2022年半年报点评 增持(维持)要点 当前价：35.90元 事件： 作者 分析师：林小伟公司发布2022年半年报，实现营业收入102.28亿元，同比-23.08%；归母净利润 执业证书号：5093051711000321.19亿元，同比-20.55%；扣非归母净利润20.09亿元，同比-24.12%；经营性净 021-52523871现金流8.45亿元，同比-43.57%；EPS0.33元。业绩低于市场预期。 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞点评： 执业证书号：S0930520080004 010-57378027 多方面因素影响业绩，研发投入持续加大：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别 wangmingrui@ebscn.com为54.79/47.50亿元，同比-20.93%/-25.42%；归母净利润12.37/8.82亿元，同比 市场数带-17.35%/-24.65%；扣非归母净利润11.80/8.29亿元，同比-19.80%/-29.52% 总股本(亿股) 63.79 收入方面的影响因态主要包括： 敦市值（亿元）229C.06 一年最假/最高（元）：1)仿制药带量采购：自2018年以来，公司涉及国家集采的仿制药共有35个：中 近3月换手率：54,41%选22个，中选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉 股价相对走势 及8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元， 同比下滑88%，集采仿制药收入断崖式下跌。 10%21创新药谈判降价：2022年1月1日起，阿帕替尼、此咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑拍利、海曲泊拍等多款创新药执行新的医保谈判价格，平均降 -5% -19% -34% 辐33%，加之疫清反复、产品准入难等因素，创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比有所下降。 新冠疫情：国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务墨缩，公 -48%, zz/90zz/z0z/11z/80司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑 830033%、28%，尤其是痘情较为严重的上海、郑州地区，产品销售下降明显，若 按公司产品全国平均增长率测算，上述两地销售规模上半年分别减少1亿元以 % 收益表现 IM WE1Y 上；同时，产品出口订单出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收 绝对 相对-5.8916.87-9.75 -1.9519.73-23.61 RMRR：Wind 相关研报 短期业绩承干，创新与国际化硕果累累 利润方面的影响因系包括： 成本上升：主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加疫情影响带来的物流 成本上涨、产能利用率降低，报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。 恒理送药（600276.SH）2021年报及20222研发投入加大：为不断增强研发实力，公司坚定加大研发投入，2022年上半年 年—季报点（2022-04-25)累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比 短期业缆承注，来来全面想抱创新一一恒瑞 医药（600276.SH）2021年三季报点许 (2021-10-20) 主同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销告收 入比重同比提升至21.36%，虽然在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。 加强销售管理，以学术推广带动销售增长：2022H1公司销售费用32.67亿元，销 售费用率31.94%，同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精简销售 人员、完普产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效，并整合市场及医学团队，加速学术推广。2022H1，公司30余项重要研究成果获得国际认可，相继在多个全球顶级期刊发表，累计影响因子达523.381分，其中接收及发表18篇重确研究论 文（影响因子>10分）。 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 恒瑞医药（600276.SH） “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入http://www.hibor.com.cn 光大证券 创新研发硕果累累，产品竞争力持续增强：2022H1，公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至11款，位居国内同行业前茅。马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批上市，用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。4项上市申请获NMPA受理：阿得贝利单抗注射液上市许可申请获受理，用于一线广泛期小细胞肺癌治疗；SHR8008胶囊上市许可申请获受理， 用于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗；SHR8554注射液上市许可申请获受理，用于腹部手术后中重度疼痛治疗；HR20033片上市许可申请获受理，用于2型 糖尿病成人患者治疗。公司多年来持续大力投入研发，已经进入创新成果收获期，产品梯队竞争力持续增强，将为公司长远发展莫定坚实的基础。 员工持股计划影显信心，调动员工积极性和创造性利好长远发展：公司发布 2022年员工持股计划（草案）》，参加对象总人数不超过1,158人（不含预留份额），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过15人 （不含预留份额）。股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的公司股份，员工拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。标的股票分三期解锁，解银时点分别 月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。公 司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项，根据指标的完成情 况，设定100%、90%、0%三个解锁比例，以三项指标中任一指标对应的最低解锁比例确定当期解锁比例。本次员工持股计划将建立和完普公司、股东和员工 的利益共享机制，调动员工的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 表1：公司层面的业绩考核指标 韩锁比例 100% 90% 0%6 创新致收入（亿元，含税） 582 <85 2022年 新分子实体IND获批数量（个） ≥10 <8 2022-2023年累计 创所药中择并肤得受理的NDA中请致量（包含新适应往）（个） 24 <4 创新药收入（亿元，合税） 3190 不适用 <190 新分子实体IND获批数量（个） 221 219 <19 创新药申授并获得受理的NDA申请欧量（包含新适应注）（个） >13 39 <9 创新药收入（亿元，合税）￥320不用 <320 2022-2024年累计新分子实体IND获批数量（个）>33>31<31 创新药申择并获得受温的NDA中请致量（包含新适定）（个）>21>16<16 资利来通：公司公告、北大江特研究所 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩低于我们此前预期，且部分影响业绩的因素可能对未来的经营产生持续影响，下调2022~2024年归母净利润预 测为43.36/51.66/61.89亿元（原预测为48.03/55.58/63.38亿元，分别下调 9%/7%/2%），同比-4.28%/+19.14%/+19.79%，按最新股本测算EPS为 0.68/0.81/0.97元，现价对应PE为53/44/37，维持“增持”评级。 风险提示：药品降价超预期的风险；新品申批进度不达预期；创新药研发失败的 风,险。 敏请参阅最后一页特别声明证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入光http:/www.hibor.com.cn 恒瑞医药（600276.SH） 光大证券 表1：公司盈利预测与估值简表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 27,735 25,906 23,300 26,207 28,691 19.09% -6.59% -10.05% 12.48% 9.48% 6,328 4,530 4,335 5,166 6,189 18.78% -28.41% 4.28% 15.14% 19.79% 1.19 0.71 0.68 0.81 0.97 20.75% 12.945 11.32%6 12.12% 12.94% 指标 营业收入（百万元）营业收入增长率 净利润(百万元） 净利润增长率 EPS(元) ROE（归密公司）（浦） P/E30515344LE P,B6.36.66.05.44.8 要科采源：Wind，光大正券研究所预测，限价时间为2032-0号-19（注：2020年底您段本为5331.717,341限，2021年因 图1：公司2016-2022H1收入利润情况图2：公司2020-2022Q2单季虚收入利润情况 COE40%100005505 0% 2538000 20% coz6000 1530%4000 50% 2000100% 103 50-209150% OP 2016201720182019202020212022H1 4055 营业收入（亿元）归每净利流（亿元）营业收入（百万元）归每净利(百万元） 扣非净利润(亿元)雪收YOY扣非净利(面万元)雪收YOY 季净利YOY扣非净利YOY扣非净利YOY 敏请参阅最后一页特别声明证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入关http:/www.hibor.com.cn光大证券 行业及公司评级体系 木来6-12个月的股资次益率领先市场基准指数5%至15%；持 评级说明 业行买入未来6-12个月的疫资收益率领先市场基准指数15%以上 及公中性未束6-12个月的股资收益率与市场基准指数的变动情应相置-5%至5%； 减持未来6-12个月的疫资收益率恶后市场点准指数5%至15%； 级 卖出未米6-12个月的疫资收益率恶后市透基准指数15%以上； 无课报因无法获取必要的逐料，或者公司风陷无法预见结案的重大不操更生事件，或者其他即因，欧使无法给出明课的投逐评级， 基准指激明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指：创业板基准为创业板描；新三板基准为新三板指效；港股基准指数为但生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分所结果出现重大不同。本报告灵用的各种信值方法及模型均有其层限性，信值结果不保 证所涉及证券能够在该价整交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中回证券业协会授子予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分新师，以助熟的职业态度、专业事慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客试地出具本报告，并对本接告的内容和观点负责。负责准备以及携亏本服告的所有研党人员在比保证，本研究报告中任何关于发行高或证券所发表的减点均如实反映研究人员的个人观点，研究人员获取据的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反说、竞争性因素以及光大证券设份有限公司的整体收益，所有研究人员保证他们服酬的任何一部分不盒与，不与，也将不会与本报告中兴体的荐意见或现点有直接或间接的联系 法律主体声明 本报告由州大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和三境内 （仅为本服告自的，不包括港测台）的分销，本报告署名分析师所持中国证务券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首贞。 中图光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。想据中国证监会碳发的经营证