新冠疫情影响表观业绩，员工持股计划彰显长期发展信心

事件：公司发布22022年公司实现营业收入24.91亿元，同比下降6.9%；归母净利润8.90亿元，同比下降25.7%；扣非归母净利润8.22亿元，同比下降27.65%。 分季度来看：公司2022年单四季度实现营业收入4.66亿元，同比减少47.88%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少95.18%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比减少99.03%。公司单季度增速下滑，主要因新冠疫情影响肾科、肝科等产品的入院销售。 “奋斗者一号”员工持股计划发布，目标稳健激发经营活力。2023年公司发布《奋斗者一号员工持股计划》，本员工持股计划可持有的标的股票数量约为490.04万股，占公司股本总额的比例为0.61%；拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过110人，其中董监高8人。业绩考核设立两个归属期，分别为2023年至2025年累计净利润达到36亿元以及2023年至2027年累计净利润达到70亿元。本次员工持股计划有望充分调动公司员工积极性，激发团队活力，提升公司整体竞争力，同时也为公司中长期业绩增长提供保障。 肾科基本完成透析医院客户覆盖，重磅学术成果发布有望加速灌流渗透率提升。2022年多地疫情反复导致公司肾病灌流产品入院推广受到影响，结合公司历史业绩以及前三季度财务数据，我们预计公司2022年肾病业务可能下滑0%-10%。22年健帆HA130多中心RCT研究成果正式发布，开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，同时《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用》专家共识的出台也为维持性血液透析患者血液灌流治疗提供了可参考的规范化的临床应用标准，随着更多强有力循证医学证据的发布，血液灌流的市场认可度有望逐渐提升，为公司肾科业绩的持续增长提供有力保障。 肝科业务疫情影响下短期承压，2023年有望迎来加速复苏。2022年公司肝病业务受疫情影响或有所下滑，肝病灌流是公司第二成长曲线，近年来公司持续加大肝病领域的研发投入力度，DPMAS重要临床研究成果、《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》等重磅成果相继出炉，为公司肝科业务提供有力的学术支撑，同时“远航”项目已经进入真实世界研究阶段，全国57家肝病科研能力强的权威医院参研，将为肝衰竭血液净化建立更高级别的循证医学证据。我们预计2023年随着院内诊疗活动的有序恢复，公司肝病业务有望实现良好恢复。 危重症产品持续高增，体循应用规范化推广不断加速。2022年公司危重症领域产品实现收入2.29亿元，同比增长32.47%。其中HA380在国内市场实现销售收入1.40亿元，同比增长112.48%。公司自主研发的CA细胞因子吸附柱目前已经进入中日友好医院、武汉大学中南医院、中南大学湘雅二医院等近50家重点医院，获得临床终端一致好评，有望带动重症业务持续快速增长。2022年公司危重症领域相关产品已覆盖1700余家医院，同时新增20家“吸附型体外生命支持技术示范中心”，不断加快危重症灌流技术的应用和普及，我们预计23年公司危重症产品有望持续保持亮眼增速。 净化设备快速放量，有望与灌流业务协同加速。2022年血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入1.86亿元，同比增长181.79%，累计进院近1000家，累计装机量约2000台。2023Q1新增装机超700台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，得到了终端客户的广泛认可。随着“智在净化DX护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司灌流业务有望持续复苏，预计2023-2025年公司收入31.94、40.22、50.33亿元（调整前23-24年42.39、55.56亿元），同比增长28%、26%、25%；归母净利润11.68、14.45、17.72亿元（调整前23-24年17.03、22.01亿元），同比增长31%、24%、23%。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情影响全年增速，营销管理变革升级投入加大 2022年公司实现营业收入24.91亿元，同比下降6.9%；归母净利润8.90亿元，同比下降25.7%；扣非归母净利润8.22亿元，同比下降27.65%。 图表1：健帆生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2022年单四季度实现营业收入4.66亿元，同比减少47.88%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少95.18%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比减少99.03%。公司单季度增速下滑，主要因新冠疫情影响肾科、肝科等产品的入院销售。 图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元） 图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元） 持续加大销售研发投入力度，短期盈利能力有所波动。2022年公司坚持贯彻组织调整，优化管理流程，加强销售端过程管控；同时在研发端加强研发人才储备和队伍建设，优化现有产品，投入力度不断加大，期间费用率有所提升，2022年销售费用率28.12%，同比提升5.75pp，管理费用率5.54%，同比提升0.65pp，财务费用率-0.72%，较去年末下降0.25pp，研发费用率10.19%，同比提升5.39pp。利润率方面，2022年上大宗商品价格波动对公司成本造成影响，毛利率略有下降，2022年公司毛利率为82.34%，同比下降2.64pp；净利率35.36%，同比下降9.34pp。 图表7：健帆生物期间费用率变化情况 图表8：健帆生物盈利能力变化情况 “奋斗者一号”员工持股计划发布，目标稳健激发经营活力。2023年公司发布《奋斗者一号员工持股计划》，本员工持股计划可持有的标的股票数量约为490.04万股，占公司股本总额的比例为0.61%；拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过110人，其中董监高8人。业绩考核设立两个归属期，分别为2023年至2025年累计净利润达到36亿元以及2023年至2027年累计净利润达到70亿元。本次员工持股计划有望充分调动公司员工积极性，激发团队活力，提升公司整体竞争力，同时也为公司中长期业绩增长提供保障。 肾病、肝病入院短期受阻，危重症新品持续高增 肾科基本完成透析医院客户覆盖，重磅学术成果发布有望加速灌流渗透率提升。2022年多地疫情反复导致公司肾病灌流产品入院推广受到影响，结合公司历史业绩以及前三季度财务数据，我们预计公司2022年肾病业务可能下滑0%-10%。22年健帆HA130多中心RCT研究成果正式发布，开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，同时《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用》专家共识的出台也为维持性血液透析患者血液灌流治疗提供了可参考的规范化的临床应用标准，随着更多强有力循证医学证据的发布，血液灌流的市场认可度有望逐渐提升，为公司肾科业绩的持续增长提供有力保障。 肝科业务疫情影响下短期承压，2023年有望迎来加速复苏。2022年公司肝病业务受疫情影响或有所下滑，肝病灌流是公司第二成长曲线，近年来公司持续加大肝病领域的研发投入力度，DPMAS重要临床研究成果、《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》等重磅成果相继出炉，为公司肝科业务提供有力的学术支撑，同时“远航”项目已经进入真实世界研究阶段，全国57家肝病科研能力强的权威医院参研，将为肝衰竭血液净化建立更高级别的循证医学证据。我们预计2023年随着院内诊疗活动的有序恢复，公司肝病业务有望实现良好恢复。 危重症产品持续高增，体循应用规范化推广不断加速。2022年公司危重症领域产品实现收入2.29亿元，同比增长32.47%。其中HA380在国内市场实现销售收入1.40亿元，同比增长112.48%。公司自主研发的CA细胞因子吸附柱目前已经进入中日友好医院、武汉大学中南医院、中南大学湘雅二医院等近50家重点医院，获得临床终端一致好评，有望带动重症业务持续快速增长。2022年公司危重症领域相关产品已覆盖1700余家医院，同时新增20家“吸附型体外生命支持技术示范中心”，不断加快危重症灌流技术的应用和普及，我们预计23年公司危重症产品有望持续保持亮眼增速。 净化设备快速放量，有望与灌流业务协同加速。2022年血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入1.86亿元，同比增长181.79%，累计进院近1000家，累计装机量约2000台。2023Q1新增装机超700台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，得到了终端客户的广泛认可。随着“智在净化DX护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。 风险提示 产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。 市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：健帆生物财务报表预测