直销加码，拓展C端

公司披露2022年中报，2022H1收入1.75亿美元（yoy+39%），净利润2062万美元（y oy+26%），收入业绩符合预期。 收入端：多元矩阵逐步形成，北美＆亚太贡献核心收入 ✔按产品：能量源设备收入1.55亿美元（+34.7%），占比88.9%（-3pct），核心光电业务稳健高增，主由Soprano、Harmony、Opus及Accent等传统主要平台及新平台Alma Ted带动；美容及数字牙科收入731万美元，占比4.2%（+4.2pct)，产品线于2021.7正式启动；注射填充收入377万美元（+31.3%），占比2.2%（-0.1pct)；服务及其他收入825万美元（+13.9%），占比4.7%（-1.1pct)。 ✔按区域：北美收入6991万美元（+42.2%），占比40%（+0.8pct)；亚太收入4793万美元（+42%），占比27.5%（+0.5pct)；欧洲收入3054万美元（+28.9%），占比17.5%（-1.4pct)；中东及非洲收入1775万美元（+40.5%），占比10.2%（+0.1pct)；拉美收入839万美元（+38.2%），占比4.8%（-0.03pct)。 盈利端：营销投入加大 ✔H1毛利率57.1%（+0.03pct）,提升主因扩大直销比例并推出高毛利产品，克服原材料及物流成本压力。 ✔H1销售费用率27.08%（+3.17pct），管理费用率7.93%（+0.54pct)，研发费用率4. 76%(-1.65pct），销售费用率提升主因佣金开支增加，以及营销活动重新举办。 ✔H1净利率为11.8%（-1.3pct）,波动主因营销投入加大，21H1、21H2、22H1净利率分别为13%、8.8%、11.8%。 经营亮点：新品迭出，直销加码 ①无创医美新品迭出。2022H1公司无创医美领域推出新品：1）超声脱发治疗仪Alma TED：产品采用Impact Deliver（用声压经皮层输入提供药物及药妆品的专利超声波技术）设计的专有探头，可提供非侵入性无创治疗，以解决市场日益增长的脱发问题。2）CBD+专业护肤解决方方案。产品为首个结合全光谱大麻二酚(CBD)科学优点的专业护肤解决方案，经证明能显著改善皮肤发红并舒缓敏感肌肤表层。 ②生活美容拓展C端。2022年3月公司推出首款家用美容仪产品LMNT one并于天猫旗舰店上市，将公司沉淀的光电医美技术浓缩于家用美容仪器，通过微脉冲技术、LED红光及近红外光三重赋能，达到改善水肿、提亮肌肤、淡化细纹和促进胶原新生的效果。家用美容仪高景气将有望打开公司C端增长空间。 ③直销占比进一步提升。公司2022H1直销占比64.8%（+5.1pct），报告期内新设英国直销办公室，配合复锐医疗扩大直销布局的长期战略。 投资建议：买入评级 公司短期增长仍由核心光电业务贡献，三大细分明星单品均于近期迭代，后期放量持续推动业绩增长；长期看领先同业的设备更新、完整矩阵搭建与toC拓展，及新布局的高景气注射填充和牙科新赛道将共同为远期提供增长动力。公司预测全年收入增速不低于20%-25%，预测2022-2024归母净利0.39/0.48/0.59亿美元（前值为22-24年0.41/0.51/0.63，考虑公司增长目标略有调整），增速24%、24%、23%，对应PE17、14、11X，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧 图表1：复锐医疗科技盈利预测（百万美元） 投资评级说明： 基准（另有说明的除外）。