营收、净利润超预期增长，加码线上直销和大单品

2023H1营收同增63.0%，净利润同增52.3%：2023H1公司实现营收16.36亿元（同比+63.0%，下同），实现净利润6.7亿元（+52.3%），营收、业绩增速均超出此前市场预期。 可复美收入规模翻倍，功效性护肤营收占比超七成：（1）分品牌：2023H1核心品牌可复美/可丽金分别实现营收12.3/3.2亿元 ， 分别同增101.0%/6.4%，营收占比分别为76%/20%，可复美营收占比进一步提升。 （2）分品类：2023H1功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收12.0/4.0/0.1亿元，分别同比变化+95%/+15%/-55%，营收占比分别为74.5%/24.8%/0.7%。功效性护肤营收占比同比提升12.2pct。 直销占比持续提升，“618”大促多平台亮眼：2023H1直销/经销渠道分别实现营收10.8/5.2亿元，分别同增112.2%/10.2%，营收占比分别为67.5%/32.5%，直销占比同比提升15.6pct。具体看，直销中的通过D2C/面向电商平台/线下直销分别实现营收9.8/0.7/0.4亿 ， 分别同增128%/19%/51%。公司“618”大促逆势表现十分亮眼，其中可复美线上全渠道GMV同增165%+，可丽金线上全渠道GMV同增70%+。在“618”大促期间，可复美胶原敷料在蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，可复美“胶原棒”GMV同增700%+，可丽金“嘭嘭次抛”荣登京东修护面部精华榜TOP8。 产品类型和渠道扩展毛利率略有下降，线上直销快速扩张营销费用有所增加：2023H1毛利率/净利率分别为84.1%/41.5%，分别同比变化-1.0pct/-2.9pct。毛利率同比略有下降，主要系扩充产品类型以及拓展渠道。 2023H1销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，分别同比+7.8pct/-2.2pct/+0.2pct。销售费用率有所增加，主要系线上直销渠道快速扩张。公司持续加码研发，推出多种自研原料或原料组，如稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等。 盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。基于好于同业的表现和品牌、产品竞争力提升，我们将公司2023-25年归母净利润从13.21/17.12/22.08亿元上调为13.33/17.47/22.67亿元，分别同增33%/31%/30%，当前市值对应2023~25年PE为24x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。