金融工程周报：从情绪指标背离看小盘股调整

证 券 研2022年08月22日 究 报从情绪指标背离看小盘股调整 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周行情回顾： —金融工程周报 1、《固收加基金权益仓位设门槛，稳健型年初至今平均获正收益 +0.53%》2022-08-21 相关研究 金融工程研究 本周我们基于加息预期与大小盘风格切换的角度对市场进行分析： 加息预期方面： 上周7月会议纪要出炉，加息预期整体小幅回升，美债收益率上行。CME利率期货隐含加息预期0.63,介于50-75bp之间。 非农数据超预期，CPI小幅超预期。十债利率日内短暂小幅下行后重新回升至2.98，债市投资者对通胀转向更为谨慎。美债利率上升或对成长风格不利，产生压制。 CDS信用违约互换8月整体有走低趋势，8/10号美国CPI数据公布后加速下行，反映对国内信用风险逐渐乐观，北向也重回净流入。 下周事件中主要关注即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话。 至于当前小盘股配置性价比，上周我们呼吁风格从小盘占优转向均衡。我们选取常见宽基指数及对应偏离度、广度指标、滚动累计成交金额等技术面指标复合成情绪指标。指标在周频级别稍偏左，对指数顶部有一定领先揭示作用： 小盘指数（中证1000）可见周度级别背离，情绪指标向下但价格仍惯性向上运动。 历史上出现该背离的情境后数周多以指数补跌为主。 基于历史相似时段情绪指标判断当前中证1000指数更接近于 2020年7-8月上行后时段，即将迎来磨底，需等待均线系统走平。 综上当前中证1000周级别的惯性上涨可能由于股指期货变相 提升了1000的配置价值，当前位置追高性价比仍不高，我们当前仍保持风格趋于均衡的判断。长期看来流动性推动的小盘股行情仍可以持续。 结合资金流复合因子，未来一周我们看好石油石化、煤炭、电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输、电子。 ▌资金流跟踪： 上周北向资金整体净流入40.90亿元，其中配置盘流入- 25.06亿元，交易盘流入65.96亿元。主力资金上周继续流出，惜售强势板块。 （1）上周外资共识性买入电力设备及新能源，分歧集中在计 算机电子等科技板块上。 （2）主力资金流入农林牧渔，惜售纺服、煤炭、房地产等稳定、周期板块。 （3）融资盘买入电新、化工、电子、汽车、食品饮料。 ▌组合跟踪： 与鲸同游组合绝对收益-0.98%，相较于沪深300相对收益-0.02%，相较于一级行业等权收益率超额收益-0.90%。上周选择的煤炭、机械等行业跑赢行业等权2%以上。我们中线看好支线中的食品饮料，另外支线中的周期行情有扩大迹象，因此增加对煤炭、石油石化的配置。 当期组合调仓信号为看多石油石化、煤炭、电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输、电子；调入电力设备及新能源、电力及公用事业、交通运输、石油石化，调出非银金融、医药、有色金属、基础化工。 上周发出看多煤炭行业信号以来，“连连看”ETFMapping筛选的能源ETF（159930）、煤炭ETF（515220）平均持有收益2%以上，两只机器人ETF（562500、159770）累计持有收益率继续冲击9%、电子ETF、消费电子ETF、信息技术ETF持有收益率有所回落，当前累计仍在6%以上。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、一周行情回顾5 2、资金流跟踪10 2.1、资金流数据与方法说明10 2.2、近期资金流向跟踪11 2.3、中信一级行业流入13 2.4、中信风格与板块流入15 3、北向自身收益率测算16 4、一级行业指数与ETF对应关系16 5、组合跟踪17 6、风险提示19 图表目录 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周5 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况6 图表3：市场定价隐含加息幅度6 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标7 图表5：CDS信用违约互换7 图表6：宽基情绪指标：中证5008 图表7：宽基情绪指标：沪深3008 图表8：宽基情绪指标：上证508 图表9：宽基情绪指标：中证1008 图表10：中证1000情景分析8 图表11：资金流因子多空收益表现9 图表12：资金流因子多头表现9 图表13：复合因子多空收益表现9 图表14：复合因子组间年化收益表现9 图表15：复合因子多空收益表现9 图表16：复合因子RANKIC9 图表17：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况10 图表18：北向各细分席位时点净流入与累计净流入11 图表19：配置盘逐年累计净流入对比11 图表20：交易盘逐年累计净流入对比11 图表21：主力资金时点净买入与Wind全A收盘价12 图表22：融资盘净买入、累计净买入与Wind全A收盘价12 图表23：配置盘近一周行业净买入与指数对应涨幅13 图表24：交易盘近一周行业净买入与指数对应涨幅13 图表25：配置盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅14 图表26：交易盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅14 图表27：北向整体近一周行业净买入与指数对应涨幅14 图表28：北向整体近一个月行业净买入与指数对应涨幅14 图表29：主力资金近一周行业净买入14 图表30：融资盘近一周行业净买入14 图表31：配置盘与交易盘各行业持股市值15 图表32：配置盘年初以来中信风格指数累计净流入15 图表33：交易盘年初以来中信风格指数累计净流入15 图表34：配置盘年初以来中信组合指数累计净流入15 图表35：交易盘年初以来中信组合指数累计净流入15 图表36：配置盘与交易盘自身收益率测算16 图表37：中信一级行业与对应ETF17 图表38：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游18 图表39：配置盘年初以来中信风格指数累计净流入18 图表40：交易盘年初以来中信风格指数累计净流入18 图表41：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游18 1、一周行情回顾 上周市场调整过程中我们观察到已经有长线配置资金流入电新，同时主线中的机械情绪上继续向好。 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周 资料来源：wind，华鑫证券研究 本周我们基于加息预期与大小盘风格切换的角度对市场进行分析： 上周7月会议纪要出炉，加息预期整体小幅回升，美债收益率上行。CME利率期货隐含加息预期来看，本次加息预期从前一周0.622→0.63,仍介于50-75bp之间。下周事件中主要关注即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话。 近期加息预期变动主要如下： 1.8月初非农数据超预期，加息预期小幅升高。 2.8月10号公布CPI小幅超预期(8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7 月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点；核心通 胀率同样好于预期，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%)，加息预期短暂回落 3.上周7月会议纪要出炉，纪要与议息夜当天美联储主席鲍威尔释放的信息基本一致，但更大篇幅提及通胀，美股高开后尾盘大幅回落。加息预期再次小幅回升。 各月份加息预期曲线-历史情况 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表3：市场定价隐含加息幅度 资料来源：wind，华鑫证券研究 CPI公布后，十债利率日内短暂小幅下行后重新回升，债市投资者对通胀转向更为谨慎。上周继续上行，从2.79升至2.98。美债利率上升或对成长风格不利，产生压制。 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 CDS信用违约互换来看，6/8-6/17短暂上行至88左右的顶部区域后，进入震荡。8月整体有走低趋势，8/10号美国CPI数据公布后下行速度放快，反映对国内信用风险逐渐乐观，北向也重回净流入。 图表5：CDS信用违约互换 资料来源：wind，华鑫证券研究 另外针对大小盘市值偏好我们选取常见宽基指数及对应偏离度、广度指标、滚动累计成交金额等技术面指标复合成情绪指标： 当前沪深300、上证50、上证800等宽基指数的情绪指标均向下探底，唯独小盘指数 （中证1000）可见周度级别背离，情绪指标向下但价格仍惯性向上运动。 原因之一是我们所构建的情绪指标在周频级别稍偏左，对指数顶部有一定领先揭示作用，且中证1000指数历史上曾经发生过这种背离：历史上出现该背离的情境后数周多以指数补跌情绪筑底为主，少见情绪止跌回升（2020年10月曾有情绪指标止跌回升，但也揭示 了更好的买点）。 基于历史相似时段情绪指标判断当前中证1000指数更接近于2020年7-8月上行后时段，即将迎来磨底，需等待均线系统走平。 综上当前中证1000周级别的惯性上涨可能由于股指期货变相提升了1000的配置价值，当前位置追高性价比仍不高，我们当前仍保持风格趋于均衡的判断。 图表6：宽基情绪指标：中证500图表7：宽基情绪指标：沪深300 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：宽基情绪指标：上证50图表9：宽基情绪指标：中证100 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表10：中证1000情景分析 资料来源：wind，华鑫证券研究 资金面看，上周各类资金以买入几条主线为主： （1）、上周外资共识性买入电力设备及新能源，分歧集中在计算机电子等科技板块上。 （2）、主力资金流入农林牧渔，惜售纺服、煤炭、房地产等稳定、周期板块。 （3）、融资盘买入电新、化工、电子、汽车、食品饮料。 上周净买入因子表现出色，主要选中领涨的电新能源。当前我们推荐跟踪复合因子排名靠前的行业。因子构建方式及细分因子请关注我们的中期策略报告。本周我们推荐继续以“主线带支线”的布局方式参与接下来的行情，即坚定持有表现强势且获资金流入的机械、汽车、科技等“市场主线”，同时抓住支线中新增食品饮料，当前处于价格低位且获得资金共识性流入，资金流入趋势上有反转迹象。 图表11：资金流因子多空收益表现图表12：资金流因子多头表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表13：复合因子多空收益表现图表14：复合因子组间年化收益表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表15：复合因子多空收益表现图表16：复合因子RANKIC 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表17：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、资金流跟踪 2.1、资金流数据与方法说明 北向资金：基于陆股通A股投资通道（以下简称“北向资金”）细分席位及对应持股数量数据，我们得以对北向资金重仓股票与增量资金流入显著股票分别进行测算，以得到在市场择时、行业配置和个股选择方面的全面信息。为避免持仓量过小的个股所带来的噪声，我们剔除时点持仓占流通市值比低于0.2%的个股。同时为了避免分股除权等权益事件对净买入数据的影响，我们对每个统计期内发生分股、送股的个股也进行剔除。当前总计有1324个常规跟踪席位，我们选择逻辑简单的机构性质作为席位划分依据，并主要跟踪其中的配置型（配置盘，下同）和交易型席位（交易盘，下同）数据。 配置盘：依托于中资、外资商业银行进行交易的资金。 交易盘：依托于中资、外资、港资券商、投资银行进行交易的资金。另外，我们定义市场各类重要资金个股数据： 主力资金：基于日内单笔挂单金额超过20万以上的资金，我们计算主力资金净买入金额（超大单、大单