完美世界公司点评：《幻塔》正式上线海外，端游《诛仙世界》开启首测

证《幻塔》正式上线海外，端游《诛仙世 研 券界》开启首测 究——完美世界公司点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 8月12日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司分别实现营业 日期: 2022年08月14日 收入、归母净利润、扣非归母净利润39.23亿元（yoy-6.73%）、11.37 分析师: 陈旻 亿元（yoy+341.51%）、6.7亿元（yoy+1653.68%）。 Tel: 021-53686134 分析与判断 E-mail: chenmin@shzq.com 半年报符合预告预期，《幻塔》正式上线海外，《诛仙世界》开启首 SAC编号: S0870522020001 测，海外及端游业务有望成为公司新的业绩增长引擎。公司净利润处于业绩预告中位，收入同比微降主要系公司出售美国研发工作室及相 基本数据 最新收盘价（元）15.94 12mthA股价格区间（元）11.39-22.38 总股本（百万股）1,939.97 无限售A股/总股本94.20% 流通市值（亿元）291.28 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 53% 44% 34% 24% 15% 5% -4%08/21 14% 10/21 01/2203/2205/2208/22 23% 评完美世界沪深300 - - 相关报告： 《《幻塔》海外版已启动测试，关注端游 《诛仙世界》测试表现》 ——2022年07月14日 《具备稀缺端游研发能力，“国内+海外”有望形成双重驱动》 ——2022年04月26日 《游戏业务转型导致业绩阶段性承压，年轻化战略取得初步成功》 ——2022年01月26日 关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自22年2月起不再纳入合并范围。若扣除该影响，公司上半年营业收入同增1.58%。其中游戏业务实现收入36.92亿元（yoy+22.2%）、扣非净利润7.4亿元 （yoy+1958.22%）；影视业务实现收入1.2亿元（yoy-83.56%）。 1、国内：老游戏流水稳健，新游《黑猫奇闻社》正式上线。老游戏方面，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等持续贡献稳健业绩，其中《诛仙》手游上线已超过6年，通过内容更新、版本迭代、国漫联动、立体营销等多种方式保持持久长效的生命力，预计流水较为稳健；《梦幻新诛仙》于6月开启一周年庆版本，预计流水稳中有增。我们认为老游戏稳健的运营能力持续验证公司精品游戏长生命周期运营的逻辑，版号恢复核发后新老游戏共振下，公司国内游戏业务具备较高的弹性。新游戏方面，自研都市悬疑手游《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线，自6月7日获得版号后仅相隔2个多月。我们认为游戏版号核发已恢复常态化，公司重要游戏完成度较高，获得版号后上线节奏预计较为迅速，关注《天龙八部2》版号获取进度。 2、海外：公司持续围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《幻塔》正式上线有望打开公司的第二增长曲线。《梦幻新诛仙》手游已于22年3月在海外多地同步上线；《幻塔》手游已于2022年8月11日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10。我们认为《幻塔》海外版有望成为公司下半年海外业务重要突破口。 3、端游市场长期处于弱供给强需求格局，重量级端游产品《诛仙世界》将于8月19日进行删档限号首测。目前端游市场长期缺乏优质新端游供给，《诛仙世界》有望收获较大红利。《诛仙世界》系采用UE4引擎研发的高品质新国风仙侠MMORPG端游，首测开启后广受玩家期待和追捧。7月30日公司官网公告称，由于参与首测资格活动的人数过多，同一时间点击活动页面次数过高，导致《诛仙世界助手》的服务器出现异常，公司被迫维护服务器3小时。此外公司另一款动作向端游产品《PerfectNewWorld》正在积极研发过程中，《笑傲江湖》高清服已于22年7月公测。公司系老牌端游研发商，拥有雄厚的高品质端游研发实力，我们看好未来反向“手转端”的行业趋势，公司有望充分受益。 投资建议 公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司，有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务，有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司 实现归母净利润16.66亿元（yoy+351.3%）、21.39亿元 （yoy+28.4%）、25.95亿元（yoy+21.3%），对应EPS0.86元、1.10元、1.34元，当前股价对应估值19倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、《幻塔》海外表现不及预期、《天龙八部2》获得版号进度不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518 9984 13965 16673 年增长率 -16.7% 17.2% 39.9% 19.4% 归母净利润 369 1666 2139 2595 年增长率 -76.2% 351.3% 28.4% 21.3% 每股收益（元） 0.19 0.86 1.10 1.34 市盈率（X） 106.89 18.56 14.46 11.92 市净率（X） 3.83 2.59 2.19 1.85 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月12日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436 5269 7633 10614 营业收入 8518 9984 13965 16673 应收票据及应收账款 1092 1330 1863 2195 营业成本 3283 3903 5461 6488 存货 1218 1541 1855 2391 营业税金及附加 29 35 47 57 其他流动资产 1818 2000 2092 2277 销售费用 1986 1846 2780 3085 流动资产合计 7565 10140 13443 17477 管理费用 732 816 1125 1380 长期股权投资 2752 2752 2752 2752 研发费用 2211 2004 2866 3699 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 124 0 0 0 固定资产 381 336 292 248 资产减值损失 -235 0 0 0 在建工程 10 10 10 10 投资收益 408 318 460 626 无形资产 260 260 260 260 公允价值变动损益 -358 0 0 0 其他非流动资产 6072 6072 6072 6072 营业利润 149 1851 2376 2883 非流动资产合计 9475 9431 9387 9343 营业外收支净额 6 0 0 0 资产总计 17040 19571 22829 26819 利润总额 156 1851 2376 2883 短期借款 628 628 628 628 所得税 -21 185 238 288 应付票据及应付账款 501 635 903 1039 净利润 177 1666 2139 2595 合同负债 1793 2132 2611 3396 少数股东损益 -192 0 0 0 其他流动负债 1435 1827 2200 2674 归属母公司股东净利润 369 1666 2139 2595 流动负债合计 4357 5222 6342 7738 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2178 2178 2178 2178 毛利率 61.5% 60.9% 60.9% 61.1% 非流动负债合计 2178 2178 2178 2178 净利率 4.3% 16.7% 15.3% 15.6% 负债合计 6535 7400 8520 9916 净资产收益率 3.6% 13.9% 15.2% 15.5% 股本 2012 2012 2012 2012 资产回报率 2.2% 8.5% 9.4% 9.7% 资本公积 1686 1686 1686 1686 投资回报率 3.8% 8.2% 8.8% 8.9% 留存收益 7104 8770 10909 13504 成长能力指标 归属母公司股东权益 10290 11956 14095 16689 营业收入增长率 -16.7% 17.2% 39.9% 19.4% 少数股东权益 214 214 214 214 EBIT增长率 -71.6%207.422.2%16.5% % 股东权益合计 10504 12170 14309 16904 归母净利润增长率 -76.2%351.328.4%21.3% % 负债和股东权益合计 17040 19571 22829 26819 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.19 0.86 1.10 1.34 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.30 6.16 7.27 8.60 经营活动现金流量 1098 1504 1883 2322 每股经营现金流 0.57 0.78 0.97 1.20 净利润 177 1666 2139 2595 每股股利 折旧摊销 319 44 44 44 营运能力指标 营运资金变动 403 128 187 348 总资产周转率 0.50 0.51 0.61 0.62 其他 198 -335 -487 -665 应收账款周转率 8.68 8.21 8.22 8.36 投资活动现金流量 590 328 481 659 存货周转率 2.70 2.53 2.94 2.71 资本支出 -339 11 21 33 偿债能力指标 投资变动 647 0 0 0 资产负债率 38.4% 37.8% 37.3% 37.0% 其他 282 318 460 626 流动比率 1.74 1.94 2.12 2.26 筹资活动现金流量 -1127 0 0 0 速动比率 1.38 1.55 1.74 1.86 债权融资 -229 0 0 0 估值指标 股权融资 51 0 0 0 P/E 106.89 18.56 14.46 11.92 其他 -949 0 0 0 P/B 3.83 2.59 2.19 1.85 现金净流量 523 1832 2364 2981 EV/EBITDA 50.65 20.09 15.16 11.58 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业