业绩符合预期，《幻塔》海外突围，期待《诛仙世界》首测

事件：完美世界发布2022年中期报告 报告期内公司实现营业总收入39.23亿，同比下滑6.73%，归母净利润为11.37亿，同比增长341.51%，扣非后归母净利润为6.71亿，同比增长1653.68%。二季度单季实现营业总收入17.95亿，同比下滑9.14%，归母净利润为2.97亿，同比增长243.8 7%，扣非后归母净利润为2.56亿，同比增长191.58%。业绩落于此前预告的中位，符合预期。 收入同比下滑，主要源于公司出售海外游戏工作室以及影视业务收缩。公司调整美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，交易于年初完成，2022年2月起不再纳入合并报表，因此公司主机端收入同比大幅减少86.2%，今年上半年仅为2507万元，端游收入同比下滑26.9%，上半年收入为9.78亿；影视方面，由于精品化和缩减投入，上半年实现收入为1.19亿，同比下滑83.5%。两部分影响结合，致使公司上半年收入同比下滑，扣除上述合并范围变动的影响后，上半年营收同比增长1.58%。 移动游戏收入高增，《幻塔》国际服上线。上半年由于《幻塔》手游的优异表现，加之《完美世界：诸神之战》新游的增量贡献，公司移动游戏收入达到26.24亿，同比增长45.5%。《幻塔》于2021年12月16日国内上线，连续30天维持在iOS畅销总榜TOP30，是公司在二次元开放世界领域的突破之作，为后续包括《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等自研二次元向产品奠定研发与用户基础。2022年8月11日，《幻塔》（Tower of Fantasy）国际服上线，目前在19个国家排名iOS畅销总榜TOP20，其中日本市场排名第4，韩国第7名，美国第25名，其中韩国市场由公司自主发行，美日等其他海外国家由腾讯负责发行。 维持高毛利率水平，费用率下降，盈利能力增强。由于《幻塔》在移动端与PC双端的优异表现，以及去年上线《梦幻新诛仙》流水表现的稳定，公司游戏业务毛利率上半年达到67.96%，较去年同期增加13.14个百分点，移动与PC游戏毛利率均有不同程度提升。费用率方面，公司降本增效效果显著，上半年销售费用率仅为13.08%，较去年大幅下降8.4个百分点，买量优化，品牌化推广增加，发行效率提升。研发与管理费用率端略有提升，公司在研发端投入并未因为降本增效而减少，优质游戏内容的开发储备是公司获得持续增长的源动力。 产品储备：公司自研储备产品包括手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部2》、《完美新世界》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等，其中《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线，《天龙八部2》已经在港澳台地区上线，端游《诛仙世界》8月19日将开启首测。 从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有UE4引擎开发的高质量MM O产品，是公司储备重点端游产品之一，而储备手游端产品均面向全球市场开发，未来有望进一步提升海外市场收入占比。 盈利预测与估值：由于出售海外游戏工作室以及影视业务收缩影响，加之版号审批进度存在不确定性，以及海外发行部分游戏以分成计入收入，我们下调公司2022~2023年总营收预测，预计公司2022~2023年营业收入分别为80.77亿（原102.82亿）、9 5.56亿（114.79亿），同比增长-5%、18%，归母净利润为18.05亿（原20.1亿）、1 9.04亿（原21.84亿），同比增长389%、5%。当前市值对应2022及2023年PE为17x、16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 图表1：完美世界2018Q3~2022Q2年营收与归母净利润季度数据（百万元） 图表2：完美世界2018Q3~2022Q2年销售、管理、研发费用率情况（%） 图表3：完美世界2018Q3~2022Q2年毛利率、净利率情况（%） 图表4：完美世界2018Q3~2022Q2年经营性净现金流与净现金含量（百万元，%） 盈利预测表