上半年业绩出色，疫情影响下仍实现高质量发展

上半年业绩出色，疫情影响下仍实现高质量发展 ■公司上半年业绩表现出色，Q2扣非后净利润同环比均实现大幅增长。8月 21日公司发布2022年半年报，2022H1实现营收7.50亿元，同比+9.65%， 归母净利润1.86亿元，同比-38.47%（去年同期出售巴西电力项目产生一次 性收益2.83亿元），扣非后归母净利润1.79亿元，同比+125%。2022Q2单季公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比/环比分别提升191%/75%。 ■克服多重不利因素影响，公司电力设备业务保持稳健增长。分板块来看， 上半年公司电力设备/数控设备/电力工程业务分别实现收入5.54/0.71/1.01亿元，同比+1.23%/-21.82%/+280.25%。在上海生产基地受疫情封控影响较大的情况下，公司上半年分接开关业务仍实现正增长，其中检修服务收入达到0.4亿元，同比增长16%，海外业务则由于俄乌战争影响同比下滑44%。此外，上半年电力设备业务毛利率达57.88%，较2021全年提升约0.7%。随着后续国内电力投资的加速以及原材料价格的同比回落，我们预计下半年公司电力设备业务在收入及盈利方面均有望更上一层楼。 ■上半年费用控制出色，公司盈利能力显著提升。在疫情等严峻形势的考验 下，公司持续推进降本增效工作，上半年销售/管理费用同比下降12%/16%，研发投入则同比增长19%。从费用率来看，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.9%/10.0%/3.4%，同比-2.2%/-1.8%/+0.3%，出色的费用控制带动公司盈利能力显著提升，上半年扣非净利率达23.8%，同比提升12.2%。 ■定增完成后公司资金实力显著增强，拟每股现金分红0.26元。2022年3 月公司通过A股非公开发行向控股股东华明集团定向募资5亿元，整体资金实力得到显著增强。截至2022H1公司资产负债率约为18.4%，较2021年底下降12%，上半年仅产生财务费用358万元，同比下降超90%。此外，公司公告拟每股派发现金红利0.26元，延续近年来的高分红比例。 ■投资建议：分接开关行业需求向上，公司国内龙头地位稳固，行稳致远保 持高质量增长，上调公司2022-2024年归母净利润预测至3.63/4.28/4.88亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价12.13元，对应2022年30倍PE。 ■风险提示：电力投资不及预期，海外市场拓展不及预期等 公司快报 华明装备（002270.SZ） 2022年08月22日 证券研究报告 电力设备投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：12.13元 股价（2022-08-19）9.77元 交易数据 总市值（百万元）8,756.12 流通市值（百万元）7,417.63 总股本（百万股）896.23 流通股本（百万股）759.22 12个月价格区间5.53/12.18元 股价表现 华明装备沪深300 70% 56% 42% 28% 14% 0% -14% -28% 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.69 38.06 57.67 绝对收益9.2845.3947.75 王哲宇分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 相关报告 华明装备：华明装备 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,368.2 1,532.4 1,793.8 2,153.5 2,480.5 净利润 289.2 416.9 362.5 427.8 487.5 每股收益(元) 0.32 0.47 0.40 0.48 0.54 每股净资产(元) 2.91 3.18 4.36 4.70 5.08 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.3 21.0 24.2 20.5 18.0 市净率(倍) 3.4 3.1 2.2 2.1 1.9 净利润率 21.1% 27.2% 20.2% 19.9% 19.7% 净资产收益率 11.1% 14.6% 9.3% 10.2% 10.7% 股息收益率 0.7% 2.8% 1.2% 1.5% 1.7% ROIC 13.7% 19.4% 15.4% 14.2% 15.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 （002270.SZ）：受益新型 电力系统建设，分接开关龙头成长加速/王哲宇 华明装备：华明装备 （002270.SZ）：2022Q1 业绩预增超40%，公司成长逻辑持续兑现/王哲宇华明装备：华明装备 （002270.SZ）：变压器分接开关翘楚，充分受益新型电力系统建设/王哲宇 2022-04-27 2022-04-10 2022-01-27 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,368.2 1,532.4 1,793.8 2,153.5 2,480.5成长性 723.3 790.3 917.7 1,117.7 1,308.2营业收入增长率13.8% 16.5 22.8 26.9 28.0 32.2营业利润增长率114.9% 12.0%17.1%20.0%15.2% 46.3%-13.8%18.2%14.1% 109.2 123.2 125.6 150.7 173.6 65.6 64.8 80.7 96.9 111.6 销售费用167.9196.5188.4226.1248.0净利润增长率91.5%44.2%-13.1%18.0%14.0% 管理费用研发费用 EBITDA增长率32.0%80.1%-25.7%14.3%14.0% EBIT增长率36.7%85.9%-29.3%14.2%14.0% 财务费用70.766.713.1-2.9-3.8NOPLAT增长率57.3%39.2%-20.8%14.2%14.0% 资产减值损失-55.8-4.710.020.020.0投资资本增长率-1.8%-0.4%24.5%6.6%16.0% 加:公允价值变动收益-1.1283.0---净资产增长率8.6%8.9%37.4%7.8%8.2% 350.1 512.2 441.5 521.9 595.5 14.9 5.3 5.0 5.0 5.0 投资和汇兑收益5.220.210.05.05.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率47.1%48.4%48.8%48.1%47.3% 利润总额364.9517.5446.5526.9600.5营业利润率25.6%33.4%24.6%24.2%24.0% 减:所得税71.596.580.494.8108.1净利润率21.1%27.2%20.2%19.9%19.7% 净利润289.2 416.9 362.5 427.8 487.5 EBITDA/营业收入28.7% 46.1% 29.3% 27.9% 27.6% EBIT/营业收入25.3%41.9%25.3%24.1%23.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数156174172157148 384 322 323 321 318 644 599 578 542 507 211 164 160 160 160 104 90 92 93 95 货币资金443.4761.8698.0706.0496.1流动营业资本周转天数交易性金融资产195.1----流动资产周转天数 应收帐款775.6617.1977.4936.71,268.1应收帐款周转天数 应收票据306.3287.9409.7427.7536.9存货周转天数 80.4 97.4 106.6 141.8 148.9 总资产周转天数 1,040 959 890 820 767 379.7 386.6 531.0 586.7 721.5 投资资本周转天数643 568 544 519 502 339.1 431.9 453.5 504.7 506.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 11.1% 14.6% 9.3% 10.2% 10.7% 20.5 20.7 20.7 20.7 20.7 ROA 7.2% 10.3% 7.7% 8.6% 8.9% - - - - - ROIC 13.7% 19.4% 15.4% 14.2% 15.1% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 667.2 815.8 900.6 982.1 1,057.0 63.1 25.6 37.8 43.9 46.9 销售费用率12.3%12.8%10.5%10.5%10.0% 无形资产207.9227.3230.2231.6231.7管理费用率8.0%8.0%7.0%7.0%7.0% 4.8% 4.2% 4.5% 4.5% 4.5% 5.2% 4.4% 0.7% -0.1% -0.2% 其他非流动资产585.5425.1404.8453.7503.7研发费用率 资产总额4,063.74,097.14,770.45,035.85,537.8财务费用率 224.1 167.0 291.9 267.0 387.1 122.0 137.0 168.9 203.7 232.4 短期债务2.3323.2--2.7四费/营业收入30.2%29.4%22.7%21.9%21.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率35.6%30.4%17.9%16.2%17.6% 其他流动负债183.6215.8192.1197.1201.4负债权益比55.3%43.8%21.9%19.4%21.3% 4.74 3.06 4.86 4.95 4.47 4.02 2.61 4.05 4.07 3.59 长期借款164.3270.253.2--流动比率 其他非流动负债751.5134.2150.0150.0150.0速动比率 11.2 1.9 5.5 9.9 14.8 90.3 90.3 896.2 896.2 896.2 负债总额1,447.81,247.3856.1817.7973.6利息保障倍数4.899.6334.79-176.52-155.08 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.070.280.120.140.16 留存收益2,505.7 2,758.8 3,012.5 3,312.0 3,653.2 分红比率 20.2% 59.2% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益2,616.0 2,849.8 3,914.3 4,218.1 4,564.2 股息收益率 0.7% 2.8% 1.2% 1.5% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润293.4 421.0 362.5 427.8 487.5 EPS(元) 0.32 0.47 0.40 0.48 0.54 加:折旧和摊销47.7 68.2 70.1 80.9 92.0 BVPS(元) 2.91 3.18 4.36 4.70 5.08 资产减值准备70.4 62.9 - - - PE(X) 30.3 21.0 24.2 20.5 18.0 公允价值变动损失1.1 -283.0 - - - PB(X) 3.4 3.1 2.2 2.1 1.9 财务费用74.5 50.8 13.1 -2.9 -3.8 P/FCF 34.5 55.8 -11.0 48.1 -514.2