重磅新品驱动三大产线稳健增长，医疗新基建持续扩容

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-20 公司点评报告 买入/维持迈瑞医疗(300760) 目标价：460 昨收盘：289.5 重磅新品驱动三大产线稳健增长，医疗新基建持续扩容 走势比较 43% 太31% 平18% 洋5% 21/8/20 21/10/20 21/12/20 22/2/20 22/4/20 22/6/20 证(8%) 券(21%) 股迈瑞医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,212/1,212公总市值/流通(百万元)351,002/351,002司12个月最高/最低(元)398.89/278.09证相关研究报告： 券迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评研报告：全年业绩稳增长，国内医疗究新基建加速医疗器械市场扩容》报--2022/04/20 告迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗事件 点评：发布员工持股计划草案，进 一步完善长效激励机制》 --2022/01/20 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗2021年三季报点评：三季度业绩符合预期，经营效率持续改善》 --2021/10/20 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 事件：2022年8月19日晚，公司发布2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非净利润52.47亿元，同比增长21.76%。 经营性活动产生的现金流量净额40.77亿元，同比增长15.72%。截至二季度末，公司合同负债20.09亿元，较一季度末减少1.70亿元。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入84.12亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%；扣非净利润31.75亿元，同比增长21.47%。经营活动产生的现金流量净额32.07亿元，同比增长32.94%。 重磅新品驱动增长，三大业务持续进阶 （1）生命信息与支持：得益于国内医疗新基建的开展和海外高 端客户群的突破，2022年上半年生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，实现销售收入67.72亿元，同比增长12.47%，扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后增长超过30%；毛利率同比下降1.50pct至65.75%。①即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。②海外方面，一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。③AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。 （2）体外诊断：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产 品的亮眼表现，上半年体外诊断业务高速增长，实现销售收入51.43亿元，同比增长29.82%；毛利率同比下降0.88pct至61.32%。①海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。②虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 （3）医学影像：随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端 超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户 报告标题 2 迈瑞医疗点评报告P 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 群的突破，上半年医学影像业务快速增长，实现销售收入32.64亿元，同比增长22.20%；毛利率同比下降0.96pct至65.87%。①在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。②在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 （4）智慧医疗：截至6月30日，①“瑞智联”IT解决方案实现 签单医院数量累计近300家，其中2022年上半年新增超过80家，增 长迅猛。②“瑞影云++”实现累计装机超过2,000套，其中上半年新增装机近800套，装机持续提速。③“迈瑞智检”实验室IT方案在全国实现了近90家医院的装机，其中70%为三级医院，上半年新增装机近30家。 医疗新基建持续扩容，海外高端加速突破 （1）国内市场：2022年上半年公司实现营业收入92.77亿元， 同比增长21.82%；其中第二季度营业收入51.02亿元，同比增长15.29%。国内市场凭借医疗新基建的持续扩容和重磅新品的亮眼表现，上半年在疫情的扰动下脱颖而出，据公司统计，从可及市场角度来看，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。 （2）国际市场：上半年公司实现营业收入60.79亿元，同比增 长17.74%，扣除抗疫相关产品后增长超过40%；其中第二季度营业收入33.11亿元，同比增长28.72%，扣除抗疫相关产品后增长超过45%。国际市场常规业务加速恢复，发展中国家二季度增速引领，发达国家持续实现重大高端客户突破：报告期内，公司在国际市场突破超过400 家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外 还有接近400家已有高端客户实现横向突破（欧洲超过100家、发展 中国家接近300家）。其中，体外诊断业务在国际市场突破了超过150 家全新高端实验室，还有接近100家已有高端实验室实现了更多产品的横向突破。 费用控制良好，整体净利率同比提升0.45pct至34.45% 2022年上半年，公司综合毛利率同比下降1.44pct至64.13%；销 报告标题 3 迈瑞医疗点评报告P 售费用率同比下降0.66pct至14.01%，管理费用率同比下降0.59pct至4.03%，研发费用率同比提升0.49pct至8.79%，财务费用率同比下降1.12pct至-1.45%；综合影响下，整体净利率同比提升0.45pct至34.45%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.33%、12.83%、3.10%、7.68%、-2.56%、37.84%，分别变动-2.70pct、-0.37pct、-0.70pct、 +0.91pct、-1.49pct、+0.25pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别 为305.58亿/367.25亿/440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%； 归母净利润分别为97.39亿/117.32亿/141.46亿元，分别增长 22%/20%/21%；EPS分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年8月19 日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)25270 30558 36725 44072 （+/-%）20.18 20.93 20.18 20.01 净利润(百万元）8002 9739 11732 14146 （+/-%）20.19 21.71 20.47 20.57 摊薄每股收益(元)6.60 8.03 9.68 11.67 市盈率(PE)57.70 36.04 29.92 24.81 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 4 迈瑞医疗点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15865 15361 26595 39331 54842 营业收入 21026 25270 30558 36725 44072 应收和预付款项 1745 2028 2417 2859 3449 营业成本 7366 8843 10715 12870 15436 存货 3541 3565 4277 5149 6171 营业税金及附加 218 282 341 410 492 其他流动资产 392 492 546 603 673 销售费用 3612 3999 4859 5876 7052 流动资产合计 21632 21335 33845 47935 65135 管理费用 897 1106 1375 1616 1895 长期股权投资 26 26 26 26 26 财务费用 (61) (86) (313) (491) (701) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 110 132 0 0 0 固定资产 3199 3772 3432 3027 2605 投资收益 (4) 1 0 0 0 在建工程 930 1126 1242 1385 1519 公允价值变动 0 10 0 0 0 无形资产 1145 2061 1831 1589 1347 营业利润 7455 9066 11026 13272 15992 长期待摊费用 30 84 84 84 84 其他非经营损益 (17) (49) (50) (50) (50) 其他非流动资产 4380 4430 4430 4430 4430 利润总额 7438 9017 10976 13222 15942 资产总计 33306 37951 50019 63601 80271 所得税 779 1013 1233 1485 1791 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 6660 8004 9743 11736 14151 应付和预收款项 1500 2281 4358 5266 6304 少数股东损益 2 2 4 4 5 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 6658 8002 9739 11732 14146 其他长期负债 1780 2354 2354 2354 2354 负债合计 10016 10983 12898 14744 17263 预测指标 股本 1216 1216 1216 1216 1216 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 8153 8153 8153 8153 8153 毛利率 64.97% 65.01% 64.94% 64.96% 64.98% 留存收益 13424 18386 26664 36637 48661 销售净利率 31.67% 31.67% 31.88% 31.96% 32.11% 归母公司股东权益 23278 26953 37101 48834 62979 销售收入增长率 27.00% 20.18% 20.93% 20.18% 20.01% 少数股东权益 24 13 15 19 23 EBIT增长率 48.64% 20.56%