三季报点评：业绩稳健增长，持续受益医疗新基建

业绩稳健增长，持续受益医疗新基建 ——迈瑞医疗（300760）三季报点评 迈瑞医疗（300760.SZ） 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：353.15-403.60元 公司点评●医药行业 2022年10月30日 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入232.96亿，同比增长20.13%，归母净利润81.02亿，同比增长21.60%，扣非净利润80.04亿，同比增长22.30%，经营性现金流67.42亿，同比增 长10.57%。第三季度单季实现营业收入79.4亿，同比增长20.07%，归母净利润28.15亿，同比增长21.40%，扣非净利润27.57亿，同比增长23.35%。 整体平稳增长，扣非业绩略超预期:三季度公司收入利润继续保持 20%+平稳增长，收入端国内三季度疫情影响稍缓，诊断试剂销售尤其 化学发光产品预计恢复高增长，生命信息及影像产线预计增速也好于上半年；海外受通胀及地缘政治影响，预计增速有所放缓，但长期看海外市场空间大，依然是公司未来增长的主战场。利润端三季度股权激励费用摊销增加，但同时因人民币贬值取得较多汇兑收益，利润增速更快，盈利能力保持较高水平。 国内医疗新基建是公司近期业绩增长的持续动力：自2020年疫情以来，国内医疗新基建投入提速，迈瑞在核心产品序列中保持较高的赢单率。今年9月国常会提出1.7万亿科研及医疗设备贴息贷款，其中预 计投向医疗设备领域不少于2000亿元，将极大提升国内医院医疗设备投资能力，弥补这两年投入不足，同时加快高端医疗设备领域的国产替代，对迈瑞而言是重要发展机遇，对今年四季度至明年业绩稳健增长有较大帮助。 综合毛利率保持稳定，期间费用率稳步下降：2022年前三季度2022年前三季度公司毛利率64.30%，下降1.3个百分点。期间费用率25.18%，下降1.79个百分点：其中销售费用率14.30%，下降0.37个 百分点；管理费用率4.00%，下降0.35个百分点；研发费用率8.96%，提升0.56个百分点，研发投入持续加大；财务费用率-2.07%，下降1.62 个百分点，主要是汇兑收益；经营性现金流67.42亿元，同比增长 10.57%。 投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 99.69/122.35/147.88亿元，同比增长24.59%/22.73%/20.86%，EPS为 8.22/10.09/12.20元，当前股价对应PE为39/32/26倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售受地缘政治影响的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2022-10-30 A股收盘价(元) 326.00 A股一年内最高价(元) 397.52 A股一年内最低价(元) 253.37 沪深300 3656.90 市盈率（2016） 44.19 总股本（万股） 121244.14 实际流通A股(万股) 121244.04 限售的流通A股(万股) 0.10 流通A股市值(亿元) 3952.56 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25269.58 30418.22 36643.39 44014.72 收入增长率% 20.18 20.37 20.47 20.12 归母净利润（百万元） 8001.55 9969.07 12235.02 14787.80 利润增速% 20.19 24.59 22.73 20.86 毛利率% 65.01 64.52 64.58 64.35 摊薄EPS(元) 6.60 8.22 10.09 12.20 PE 48.87 39.22 31.96 26.44 PB 14.51 12.31 8.88 6.65 PS 15.52 12.85 10.67 8.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产21334.85 29095.75 43470.39 60065.09 营业收入 25269.58 30418.22 36643.39 44014.72 现金15361.06 19823.55 33271.48 45399.64 营业成本 8842.72 10792.74 12979.84 15693.31 应收账款1658.68 1897.66 2182.92 2474.00 营业税金及附加 281.99 339.44 408.91 491.17 其它应收款126.04 380.58 229.72 503.35 营业费用 3998.95 4866.91 5789.66 7042.36 预付账款237.87 290.33 336.18 390.77 管理费用 1105.68 1307.98 1575.67 1892.63 存货3565.33 6306.97 7008.11 10834.22 财务费用 -85.97 -460.83 -594.71 -998.14 其他385.88 396.66 441.99 463.11 资产减值损失 -131.73 0.00 0.00 0.00 非流动资产16768.17 17266.44 17747.81 18213.98 公允价值变动收益 9.88 0.00 0.00 0.00 长期投资26.36 26.36 26.36 26.36 投资净收益 0.81 0.00 0.00 0.00 固定资产3771.79 3510.58 3202.02 2853.89 营业利润 9065.72 11282.94 13836.48 16713.26 无形资产2061.21 2973.88 3886.54 4799.21 营业外收入 23.24 23.24 23.24 23.24 其他10908.81 10755.63 10632.89 10534.53 营业外支出 71.87 71.87 71.87 71.87 资产总计38103.02 46362.19 61218.20 78279.08 利润总额 9017.08 11234.31 13787.84 16664.62 流动负债8629.07 12060.89 14678.07 16946.54 所得税 1013.04 1262.14 1549.02 1872.21 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 8004.05 9972.17 12238.83 14792.41 应付账款2281.11 2213.41 3047.68 3138.88 少数股东损益 2.49 3.11 3.81 4.61 其他6347.96 9847.48 11630.39 13807.65 归属母公司净利润 8001.55 9969.07 12235.02 14787.80 非流动负债2505.90 2505.90 2505.90 2505.90 EBITDA 9689.51 11550.43 13986.99 16475.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 6.60 8.22 10.09 12.20 其他2505.90 2505.90 2505.90 2505.90 负债合计11134.98 14566.80 17183.97 19452.44 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益15.24 18.35 22.16 26.76 营业收入 20.18% 20.37% 20.47% 20.12% 归属母公司股东权益26952.80 31777.05 44012.07 58799.87 营业利润 21.60% 24.46% 22.63% 20.79% 负债和股东权益38103.02 46362.19 61218.20 78279.08 归属母公司净利润 20.19% 24.59% 22.73% 20.86% 毛利率 65.01% 64.52% 64.58% 64.35% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 31.66% 32.77% 33.39% 33.60% 经营活动现金流8998.65 10882.53 14723.15 13403.39 ROE 29.69% 31.37% 27.80% 25.15% 净利润8004.05 9972.17 12238.83 14792.41 ROIC 29.28% 29.99% 26.55% 23.62% 折旧摊销717.05 728.32 745.22 760.42 资产负债率 29.22% 31.42% 28.07% 24.85% 财务费用-226.92 0.00 0.00 0.00 净负债比率 41.29% 45.81% 39.02% 33.07% 投资损失-0.81 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.47 2.41 2.96 3.54 营运资金变动333.42 133.40 1690.47 -2198.08 速动比率 2.00 1.85 2.44 2.87 其它171.86 48.63 48.63 48.63 总资产周转率 0.66 0.66 0.60 0.56 投资活动现金流-4812.12 -1275.22 -1275.22 -1275.22 应收帐款周转率 15.23 16.03 16.79 17.79 资本支出-1380.76 -1275.22 -1275.22 -1275.22 应付帐款周转率 11.08 13.74 12.02 14.02 长期投资-3519.68 0.00 0.00 0.00 每股收益 6.60 8.22 10.09 12.20 其他88.32 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 7.42 8.98 12.14 11.05 筹资活动现金流-4604.87 -5232.82 0.00 0.00 每股净资产 22.23 26.21 36.30 48.50 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 48.87 39.22 31.96 26.44 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 14.51 12.31 8.88 6.65 其他-4604.87 -5232.82 0.00 0.00 EV/EBITDA 46.22 32.16 25.59 20.99 现金净增加额-589.78 4462.49 13447.93 12128.16 PS 15.52 12.85 10.67 8.88 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第 5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系