疫情扰动影响短期需求，高端差异化战略持续推进

公司发布2022年半年报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润20.48/2.39/1. 71亿元（同比分别+11.42%/-8.35%/-31.15%）。其中Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.03/1.25/0.81亿元（同比分别+0.32%/-23.68%/-46.77%）。此外，扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益、且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约8751万元所致。 高端差异化新产能持续放量带动长丝业务量价齐升，疫情下坯布面料业务短期需求承压。 锦纶长丝：预计期内实现营收10.13亿元，预计同比+32%，其中公司旗下控股子公司嘉华尼龙（纱线）营收/净利润分别为13/1.6亿元，同比分别+29%/+3%。从量价看，尽管上半年公司销售及发货受疫情影响，但长丝业务仍保持较快增长，一方面因去年投产的12万吨差异化新产能爬坡顺利带动量的增长（预计2021全年产能利用率约60%+，2022H1基本满产），另一方面，随着差异化产品的占比提升（高强6、锦纶66和差异化6），整体均价也持续提升。 坯布、面料：预计期内坯布/面料业务实现营收3.89/5.94亿元，预计同比分别-18%/+14%。其中，子公司福华织造（坯布）营收/净利润分别为2.2/0.15亿元，同比分别-34%/-32%；高新染整（面料）营收/净利润分别为6.9/0.25亿元，同比分别+27%/-9%。从量价看，在成本上涨下，坯布和面料单价预计均有提升。在此背景下，销量平稳的成品面料收入同比提升，而坯布业务受疫情影响下游需求偏弱，基于此而下滑的销量是拖累该业务销售的主要因素。 能源费用&原料成本上涨，短期毛利率下滑。2022H1公司整体毛利率同比-3.55PCTs至24.61%，其中Q2毛利率为22.9%，同比/环比分别-4.62/-3.7PCTs，主要因：1）上半年电煤价格明显上涨，我们预计增加公司近4千万的生产成本，影响整体毛利率； 2）2020年末备有低价库存，为2021H1带来一定的低成本效益。而本期储备的原材料成本偏高，销售单价提升幅度小于成本上升幅度。我们预计随着下半年原料价格步入下行趋势，毛利率有望环比回升；费用率方面，规模效应下公司销售费用率同比-0. 21PCT至0.91%，而管理/研发费用率同比分别+0.77/+1.16PCT至5.32%/5.81%，我们预计管理费用增加主要系员工社保、医保缴纳基数提高，新项目员工储备费用，以及股权激励费用共计约2500万元。同时，公司期内收到约7387万元科研奖励经费，综合来看，上半年公司净利率同比-2.53PCTs至11.66%。 整体运营稳健，疫情导致存货水平小幅上升。期末公司库存为15.67亿元，较2021年末增加1.86亿元，存货周转天数同比+11.11至171.82天，主要因疫情期间公司部分产品发货延后所致。同时，公司应收账款周转天数同比-0.32天至60.39天，期内经营性净现金流为3.52亿元（+177%），整体运营稳健。 产销率&良品率提升下，业绩有望环比逐步恢复。需求端，差异化产品（锦纶66、再生丝、以及高强6等）保持较好需求，同时拓展下游新应用领域。传统业务需求在疫情下偏弱，考虑到整体下游需求有望逐步恢复，且预计公司8月以来订单环比向好，我们预计后续销售有望持续回暖。产能端，2021年投产的12万吨差异化锦纶长丝已基本满产，且工艺持续改进下高端锦纶66丝良率提升明显（2021年约6 5%，我们预计22H1约80%），有望带动整体盈利能力提升。 投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶66丝的国产替代，后续有望随原材料己二腈国产化实现降价，进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑到短期疫情影响下游需求，且对新项目进展略有影响，我们预计公司2022/23/24年净利润分别为5/7.81/10.12亿元（原为5.72/9.5/12.3亿元），分别同增8%/56.2%/29.6%,对应当前股价估值为19/15/11x，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）