政策扰动加速板块探底，积极把握长期价值区间

本周观点： 政策扰动加速板块探底，积极把握长期价值区间。本周沪深300下跌0.96%，医药生物行业下跌3.31%，处于31个一级子行业第29位。受种植牙价格专项治理、浙江省生长激素集采等政策影响，本周医药板块调整明显。我们认为政策扰动进一步加速板块探底，当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会仍然值得重点关注。我们认为当前对于医药板块可以乐观起来：把握长期的配置窗口，重点关注调整到位的景气赛道的优质龙头企业；短期建议关注三类投资机会：1）业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股；2）8月业绩披露期间积极把握可能超预期、表观增速快的个股；3）Q3在诊疗、消费、生产等环节预期修复的标的等。 理性看待口腔种植医疗服务和耗材价格专项治理，看好产业链国产化机遇。8月18日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，重点规范口腔种植收费方式、做好口腔种植等医疗服务价格调控、开展种植牙耗材集中采购、实施口腔种植收费综合治理等。我们在3月中旬发布《千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇》对国内种植牙市场进行了深度分析。我们认为：①目前国内植体市场以欧美和韩系品牌占各占半壁江山，国产品牌占比不足10%，集采参与者以中低端品牌为主，未来会逐渐形成集采品种与高端自费品种的价格带区分，集采有望加快国产替代进程；②种植牙支付可及性提高，吸引增量患者以及部分价格敏感患者，一方面种植牙市场总盘子扩大、渗透率提升；另一方面内部结构转变，集采分流程度取决于主流品牌的参与程度，参考宁波经验，如果集采参与的均为非主流品牌，则分流效果十分有限；③种植牙市场仍是供给主导的市场，若大幅降价带来需求提升，则会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。因此，在老龄化进程加速背景下，国内口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国内种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求提升下的产业链国产化机遇。建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗、先临三维、康拓医疗、国瓷材料、通策医疗。 全球ADC领域取得积极进展，建议关注ADC创新药企及相关外包服务机会。8月16日，阿斯利康与第一三共公布其ADC药物Enhertu（DS-8201）在治疗无法切除或转移性乳腺癌患者的DESTINY-Breast02临床III期试验的积极结果。Enhertu可以显著减缓患者疾病进展，并且延长患者总存期。同日，吉利德官网宣布ADC药物Trodelvy在治疗接受过多种前期治疗的HR阳性/HER2阴性转移性乳腺癌患者的TROPiCS-02临床3期试验中显著改善总生存期，并已经向美国FDA递交补充生物制品许可申请（sBLA）。 同一时间，罗氏宣布FDA已接受其ADC药物Polivy与R-CHP联合治疗之前未曾接受过任何治疗的弥散性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者的补充生物制品许可申请（sBLA），预计将在2023年4月2日前完成审评，有望成为20年来首个显著改善DLBCL的新一线治疗方案。目前全球已有14款ADC药物上市，其疗效及临床价值显著，据美通社预计2025年ADC药物市场规模有望达到99.3亿美元，年复合增长率达25.9%，未来ADC药物将呈现一段高速成长期。我们建议关注国内ADC药物相关创新药企荣昌生物、恒瑞医药、浙江医药、科伦药业、百奥泰等。此外，源于ADC研发生产难度较大，相关外包服务公司也有望获益，建议关注药明生物、药明康德、凯莱英、皓元医药等 重点推荐个股表现：本周平均下跌3.13%，跑赢医药行业0.18%。8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特。 一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.9%，同期沪深300收益率-16.0%，医药板块跑输沪深300收益率5.9%。本周沪深300下跌0.96%，医药生物行业下跌3.31%，处于31个一级子行业第29位，子板块仅医药商业上涨，涨幅为0.74%，其余均下跌，其中医疗服务跌幅最大，为-4.93%，中药跌幅最小，为-2.08%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为32.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-15.8%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值23.9倍PE，低于历史平均水平（36.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 政策扰动加速板块探底，积极把握长期价值区间。本周沪深300下跌0.96%，医药生物行业下跌3.31%，处于31个一级子行业第29位。受种植牙价格专项治理、浙江省生长激素集采等政策影响，本周医药板块调整明显。我们认为政策扰动进一步加速板块探底，当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会仍然值得重点关注。 我们认为当前对于医药板块可以乐观起来：把握长期的配置窗口，重点关注调整到位的景气赛道的优质龙头企业；短期建议关注三类投资机会：1）业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股；2）8月业绩披露期间积极把握可能超预期、表观增速快的个股；3）Q3在诊疗、消费、生产等环节预期修复的标的。 理性看待口腔种植医疗服务和耗材价格专项治理，看好产业链国产化机遇。8月18日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，重点规范口腔种植收费方式、做好口腔种植等医疗服务价格调控、开展种植牙耗材集中采购、实施口腔种植收费综合治理等。我们在3月中旬发布《千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇》对国内种植牙市场进行了深度分析。我们认为：①目前国内植体市场以欧美和韩系品牌占各占半壁江山，国产品牌占比不足10%，集采参与者以中低端品牌为主，未来会逐渐形成集采品种与高端自费品种的价格带区分，集采有望加快国产替代进程；②种植牙支付可及性提高，吸引增量患者以及部分价格敏感患者，一方面种植牙市场总盘子扩大、渗透率提升；另一方面内部结构转变，集采分流程度取决于主流品牌的参与程度，参考宁波经验，如果集采参与的均为非主流品牌，则分流效果十分有限；③种植牙市场仍是供给主导的市场，若大幅降价带来需求提升，则会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。因此，在老龄化进程加速背景下，国内口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国内种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求提升下的产业链国产化机遇。建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗、先临三维、康拓医疗、国瓷材料、通策医疗。 全球ADC领域取得积极进展，建议关注ADC创新药企及相关外包服务机会。8月16日，阿斯利康与第一三共公布其ADC药物Enhertu（DS-8201）在治疗无法切除或转移性乳腺癌患者的DESTINY-Breast02临床III期试验的积极结果。Enhertu可以显著减缓患者疾病进展，并且延长患者总存期。同日，吉利德官网宣布ADC药物Trodelvy在治疗接受过多种前期治疗的HR阳性/HER2阴性转移性乳腺癌患者的TROPiCS-02临床3期试验中显著改善总生存期，并已经向美国FDA递交补充生物制品许可申请（sBLA）。同一时间，罗氏宣布FDA已接受其ADC药物Polivy与R-CHP联合治疗之前未曾接受过任何治疗的弥散性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者的补充生物制品许可申请（sBLA），预计将在2023年4月2日前完成审评，有望成为20年来首个显著改善DLBCL的新一线治疗方案。目前全球已有14款ADC药物上市，其疗效及临床价值显著，据美通社预计2025年ADC药物市场规模有望达到99.3亿美元，年复合增长率达25.9%，未来ADC药物将呈现一段高速成长期。我们建议关注国内ADC药物相关创新药企荣昌生物、恒瑞医药、浙江医药、科伦药业、百奥泰等。此外，源于ADC研发生产难度较大，相关外包服务公司也有望获益，建议关注药明生物、药明康德、凯莱英、皓元医药等。 图表1：部分全球已上市ADC药物概况 图表2：2020-2024年全球销售前四款ADC药物预测（亿美元） 行业热点聚焦： 1)8月18日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》。 2)8月17日，浙江省药械采购中心对外发布《浙江省公立医疗机构第三批药品集中带量采购文件》(征求意见稿)。 3)8月16日，阿斯利康与第一三共公布其ADC药物Enhertu（DS-8201）在治疗无法切除或转移性乳腺癌患者的DESTINY-Breast02临床III期试验的积极结果。 4)8月16日，吉利德官网宣布ADC药物Trodelvy在治疗接受过多种前期治疗的HR阳性/HER2阴性转移性乳腺癌患者的TROPiCS-02临床3期试验中显著改善总生存期。 5)8月16日，罗氏宣布FDA已接受其ADC药物Polivy与R-CHP联合治疗之前未曾接受过任何治疗的弥散性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者的补充生物制品许可申请（sBLA） 6)8月15日，上海市卫生健康委员会制定了《上海市康复医疗服务试点工作方案》。 医药生物行业科创板申报情况：本周百利天恒、近岸蛋白提交注册，当前申报企业共149家，其中已发行91家，注册生效5家，终止注册4家，提交注册4家，上市委会议通过2家，已问询15家，中止1家，终止状态27家。 图表3：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司） 一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.9%，同期沪深300收益率-16.0%，医药板块跑输沪深300收益率5.9%。本周沪深300下跌0.96%，医药生物行业下跌3.31%，处于31个一级子行业第29位，子板块仅医药商业上涨，涨幅为0.74%，其余均下跌，其中医疗服务跌幅最大，为-4.93%，中药跌幅最小，为-2.08%。 图表4：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%） 板块估值：以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为32.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-15.8%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值23.9倍PE，低于历史平均水平（36.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18%。 图表5：医药板块整体估值溢价（2022盈利预测市盈率） 图表6：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 个股表现：部分标的受热点事件、政策催化表现良好，中报业绩亮眼的标的也表现突出；新冠产业链相关标的波动较大，前期涨幅较多的相关股票有所回调。 图表7：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股） 图表8：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股） 本周中泰医药报告：行业周报： 《医药板块回暖，积极把握投资窗口-（祝嘉琦/崔少煜）》2022.08.14公司点评： 《美诺华：CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速-（祝嘉琦/李建）》2022.08.16 《凯普生物：分子诊断龙头业绩亮眼，新冠核酸检测持续高增-（谢木青/于佳喜）》2022.08.16《海思科：环泊酚销售超预期，创新转型成果初现-（祝嘉琦/李霁阳）》2022.08.17 《安图生物：疫情扰动下业绩快速增长，发光龙头持续打造综合性IVD平台-（谢木青/于佳喜）》2022.08.18《药明生物：