短期扰动不改长期价值重估，抓住板块调整期

本周行情回顾：本周（8.28-9.1）上证指数报3133.25点，上涨2.26%，沪深300指数报收3791.49点，上涨2.22%。中信电力及公用事业指数报收2563.31点，下跌1.27%，跑输沪深300指数3.49pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第30位。 本周行业观点： 火电：中报大部分企业电厂库存高位持续上行，短期扰动不改后市强势修复趋势，正确看待电价市场化，电力具备长期成长价值，抓住板块调整期。火电（SW）板块23H1中报发布，盈利修复逐步兑现。展望后市，一是成本方面，本周市场煤价格再度震荡回升，主要系国内安监收紧得到短期支撑，中转地港口去化，以及大型煤企外购提价等催化市场情绪所致，但从需求来看，电厂库存保持高位上行，电厂日耗快速回落，短期扰动不改后市成本修复趋势，煤价有望出现季节性集中下跌。 二是电价方面，煤价中枢下行或影响明年电价水平，但市场不必过于悲观。电力供需偏紧格局仍未改变，影响幅度或有限，且大部分火电企业连续亏损后刚于今年上半年业绩好转，盈利能力还需进一步修复。另外电价机制区域性差异较大，个别市场化程度较高省份博弈性质更强，或更多体现电价下行预期下限，对于整体电价预期不必太过悲观。此外，下半年部分地区容量电价政策、现货市场开放范围扩大等电改政策有望加快出台，保障发电侧长期稳定盈利空间。 水电：来水偏枯拖累板块23H1业绩，当前业绩提升确定性强。根据2023年中报情况，水电（SW）板块中21家水电公司中共有6家公司中报业绩同比增长，1家公司业绩扭亏为盈，2家公司转亏，12家公司业绩同比下降。主要系2023年上半年主要流域来水同比偏枯，直接影响水电发电量和公司业绩，2023H1水电发电量同比下滑22.9%。当前，水电业绩环同比改善确定性较强，防御属性凸显。随着新一轮台风扰动，全国降水持续增多，主要流域来水进一步改善，Q3以来水电出力环比改善明显，主要水库入库/出库流量同比大幅提升，水电三季度业绩改善值得期待。此外，水电板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，防御属性突出，业绩具备长期稳态优化和相对独立性，具备配置的优越性。 新能源/核电：23H1业绩分化明显。根据2023年中报情况，新能源（SW）板块（包含核电）20家公司中共有11家公司中报业绩同比增长，3家公司业绩扭亏为盈，6家公司业绩同比下降。核电处于扩张成长期，低估值、高股息，电价有支撑。 风光装机今年快速扩张，伴随着上游组件价格下行，整体项目收益率有望提升，同时，随着绿电/绿证交易不断完善，以及CCER市场重启，新能源环境溢价有望兑现。 投资建议：（1）火电盈利改善仍在持续，价值重估正当时。迎峰度夏进入尾声，后市煤价有望出现季节性集中下跌，长协煤保障力度持续加强，三季度火电将有集中修复催化。新能源装机快速增长带来的挑战日益严峻，电改持续深入步伐加快，将兑现火电调峰和容量支持作用。 （2）关注水电业绩改善，水电/核电低估值、高股息价值凸显。随着天气扰动，七月以来我国降水明显增多，主要流域来水明显改善，7月水电发电环比提升明显。我们预计三季度水电业绩环同比改善。（3）核电处于扩张成长期，低估值、高股息；绿电市场及碳市场逐步完善有望兑现新能源绿色价值。 火电板块，推荐关注重点区域火电运营商浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；核电板块，推荐中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 1.本周行业观点 1.1短期扰动不改长期价值重估，抓住板块调整期 火电：中报大部分企业电厂库存高位持续上行，短期扰动不改后市强势修复趋势，正确看待电价市场化，电力具备长期成长价值，抓住板块调整期。 根据2023年中报情况，火电（SW）板块中27家火电公司（不含热电、燃机）中共有14家公司中报业绩同比增长，6家公司业绩扭亏为盈，4家公司减亏，仅有3家公司业绩同比下降，火电板块盈利修复逐步兑现。 一是成本方面，本周市场煤价格再度震荡回升，主要系国内安监收紧得到短期支撑，中转地港口去化，以及大型煤企外购提价等催化市场情绪所致，但从需求来看，电厂库存保持高位上行，电厂日耗快速回落，短期扰动不改后市成本修复趋势，煤价有望出现季节性集中下跌。二是电价方面，煤价中枢下行或影响明年电价水平，但市场不必过于悲观。电力供需偏紧格局仍未改变，影响幅度或有限，且大部分火电企业连续亏损后刚于今年上半年业绩好转，盈利能力还需进一步修复。另外电价机制区域性差异较大，个别市场化程度较高省份博弈性质更强，或更多体现电价下行预期下限，对于整体电价预期不必太过悲观。此外，下半年部分地区容量电价政策、现货市场开放范围扩大等电改政策有望加快出台，保障发电侧长期稳定盈利空间。 图表1：沿海8省电厂-库存（万吨） 图表2：沿海8省电厂-日耗（万吨） 图表3：火电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元） 水电：来水偏枯拖累板块23H1业绩，当前业绩提升确定性强。根据2023年中报情况，水电（SW）板块中21家水电公司中共有6家公司中报业绩同比增长，1家公司业绩扭亏为盈，2家公司转亏，12家公司业绩同比下降。主要系2023年上半年主要流域来水同比偏枯，直接影响水电发电量和公司业绩，2023H1水电发电量同比下滑22.9%。 当前，水电业绩环同比改善确定性较强，防御属性凸显。随着新一轮台风扰动，全国降水持续增多，主要流域来水进一步改善，Q3以来水电出力环比改善明显，主要水库入库/出库流量同比大幅提升，水电三季度业绩改善值得期待。此外，水电板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，防御属性突出，业绩具备长期稳态优化和相对独立性，具备配置的优越性。 图表4：水电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元） 新能源/核电：23H1业绩分化明显。根据2023年中报情况，新能源（SW）板块（包含核电）中20家公司中共有11家公司中报业绩同比增长，3家公司业绩扭亏为盈，6家公司业绩同比下降。核电处于扩张成长期，低估值、高股息，电价有支撑。风光装机今年快速扩张，伴随着上游组件价格下行，整体项目收益率有望提升，同时，随着绿电/绿证交易不断完善，以及CCER市场重启，新能源环境溢价有望兑现。 图表5：新能源/核电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元） 1.2火电：短期扰动动力煤价格回升，北港库存去化 图表6：秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表7：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 图表8：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位） 图表9：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 图表10：火电发电量（单位：亿千瓦时） 图表11：火电新增装机量（单位：万千瓦） 图表12：火电平均利用小时数（单位：小时） 图表13：火电投资完成额（单位：亿元） 1.3水电：9月1日三峡入库流量同比上升53.06%，出库流量同比上升75.1% 图表14：三峡入库流量（立方米/秒） 图表15：三峡出库流量（立方米/秒） 图表16：水电发电量（单位：亿千瓦时） 图表17：水电新增装机量（单位：万千瓦） 图表18：水电平均利用小时数（单位：小时） 图表19：水电投资完成额（单位：亿元） 1.4绿电：硅料价格延续上涨，硅片与组件价格平稳 本周硅料价格延续上涨趋势，硅片组件价格维持不变：本周硅料价格持续上涨至80元/KG，较上周价格回升5元/KG，主流品种硅片价格维持3.85元/PC，但目前组件价格平稳，且维持较高开工率，上游涨价传导仍有压力。 图表20：硅料及组件价格 图表21：风光发电量（单位：亿千瓦时） 图表22：风光新增装机量（单位：万千瓦） 图表23：风光利用小时数（单位：小时） 图表24：风电投资完成额（单位：亿元） 1.5碳市场：本周交易活跃，价格小幅下跌 本周全国碳市场交易活跃，交易价格较上周下降6.34%。本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量646.11万吨，总成交额4.07亿元。挂牌协议交易周成交量98.34万吨，周成交额6790.04万元，最高成交价73.71元/吨，最低成交价66.87元/吨，本周最后一个交易日收盘价为68.43元/吨，较上周五下跌6.34%。大宗协议交易周成交量547.77万吨，周成交额3.39亿元。截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量2.54亿吨，累计成交额119.28亿元。 图表25：本周全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议交易成交量（单位： 图表26：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位： 2.本周行情回顾 本周（8.28-9.1）上证指数报3133.25点，上涨2.26%，沪深300指数报收3791.49点，上涨2.22%。中信电力及公用事业指数报收2563.31点，下跌1.27%，跑输沪深300指数3.49pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第30位。 个股方面，本周电力及公用事业板块上市公司股价多数收涨。 涨幅前五：金开新能、龙源电力、*ST金山、赣能股份、闽东电力。涨幅分别为7.1%、 6.5%、5.0%、4.3%、4.1%。 跌幅前五：华电B股、联美控股、华能国际、华电国际、皖能电力。跌幅分别为7.5%、6.7%、6.3%、6.0%、5.0%。 图表27：本周市场及行业表现 图表28：本周中信一级各行业涨跌幅 图表29：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅 3.本周行业资讯 3.1.行业要闻 中电联：2023年1-7月份全国电力市场交易简况。 1-7月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量31913.1亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为61.4%，同比提高1.4个百分点。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为25314.1亿千瓦时，同比增长6.4%。 7月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5313.5亿千瓦时，同比增长7.8%。 其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为4159.6亿千瓦时，同比增长7.0%。 （来源，中电联，2023-8-28） 新华网：世界最大清洁能源走廊单日发电量达14亿千瓦时。 中国三峡集团发布消息显示，由乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站构成的世界最大清洁能源走廊日发电量达14.68亿千瓦时，创历史新高。强大的绿色清洁电能输送到各受电区域，为我国电力安全保供、能源绿色低碳转型发展作出积极贡献。 近期，长江上游流域迎来一场强降雨过程，同时受电区域用电负荷依然保持高位，梯级电站迎来防汛保供双重挑战。三峡集团长江电力认真管好六座梯级电站，严格执行水利部长江委、国家电网、南方电网等单位的相关调令，增大三峡电站出库流量，提升三峡电站顶峰发电能力，同时进一步加密调度会商，做好水文气象预测预报，滚动优化调度方案。 国家开发投资集团有限公司：国投集团雅砻江水电扎拉山光伏电站开工建设。 四川省目前装机规模最大的新能源项目——国投集团雅砻江水电扎拉山光伏电站开工建设。该电站是四川省“十四五”可再生能源发展规划重点项目，也是国家九大清洁能源基地之一“雅砻江流域清洁能源基地”的又一百万千瓦级光伏电站，将进一步优化四川电网电源结构，助力提升四川电力供应保障能力，为成渝地区双城经济圈建设和四川经济社会高质量发展注入新动能。 扎拉山光伏电站位于四川省凉山州盐源县，场址区域在海拔3200至4200米之间，总投资超过60亿元，装机规模达117万千瓦，年平均发电量21.5亿度，计划2025年全容量并网发电。电站建成后，每年发出的电量可节约标准煤约65万吨、减少二氧化碳排放约180万吨。 新疆日报：全国规模最大煤电CCUS一体化项目获批。