短期业绩承压，加速推进创新转型

公司基本情况(人民币) 事件 8月19日恒瑞医药发布2022年半年度报告和2022年员工持股计划草案。 简评 集采、医保降价、疫情三重影响，上半年业绩承压。2022年上半年，公司实现营收102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%；扣非净利润20.09亿元，同比下降24.12%。其中，第五批集采产品上半年销售同比下滑88%；多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%，且在疫情影响下准入较难；国内疫情多点散发，公司麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。 加快推进研发创新和国际化战略。公司坚定加大研发投入，上半年研发投入29.09亿元，同比增加12.74%，占销售收入比例升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用率21.36%。目前，公司已有11个创新药获批上市，另有60多个创新药正在临床开发，今年医保谈判公司将有达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺3个新产品，以及PD-1、吡咯替尼、瑞马唑仑的多项新适应症符合申报条件，预计公司创新药管线将逐步迎来收获期。此外公司建立了一批产生了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC、双抗/多抗、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。公司继续稳步推进国际化战略，2022年上半年海外研发投入共计5.19亿元，共计开展近20项国际临床试验，并持续推进仿制药海外注册申请。 员工持股计划彰显创新转型决心。公司发布2022年员工持股计划，拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股（占总股本0.19%），受让价格为公司回购股票均价的15%，目前回购正在进行中。员工持股计划业绩考核聚焦创新药销售及研发，考核指标包括创新药销售收入、创新药IND获批数量、创新药NDA受理数量（包含新适应症）三项，彰显公司创新转型决心。 盈利调整及投资建议 我们调整盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润为45/49/57亿元，对应2022-2024年PE分别为51/46/40倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。