公司信息更新报告：产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进

健康元（600380.SH） 2024年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/23 当前股价(元)10.01 一年最高最低(元)13.25/9.70 总市值(亿元)187.61 流通市值(亿元)187.61 总股本(亿股)18.74 流通股本(亿股)18.74 近3个月换手率(%)40.31 股价走势图 健康元沪深300 20% 10% 0% 2023-082023-122024-04 -10% -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快—公司信息更新报告》 -2024.4.8 《吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程—公司首次覆盖报告》-2024.3.15 产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级 2024H1公司收入82.34亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润 7.62亿元（-2.54%）。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元（原预计为16.47/19.70/23.41亿元），EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。 吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 2024H1化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比 32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1保健品收入1.80亿 元（+106.37%）；生物制药收入0.88亿元。重点领域看，呼吸收入6.02亿元 （-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49亿元（+12.51%）；消化道13.01亿元（-19.96%）；精神2.97亿元（+6.68%）。 吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快 公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,143 16,646 16,776 17,648 19,013 YOY(%) 7.8 -2.9 0.8 5.2 7.7 归母净利润(百万元) 1502.78 1442.78 1481.66 1648.70 1827.42 YOY(%) 13.12 -3.99 2.69 11.27 10.84 毛利率(%) 63.5 62.2 62.7 63.6 64.6 净利率(%) 16.9 17.1 17.9 18.4 19.0 ROE(%) 13.1 12.6 11.7 11.3 11.3 EPS(摊薄/元) 0.81 0.77 0.79 0.88 0.98 P/E(倍) 14.1 14.7 14.3 12.9 11.6 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 23178 23875 26684 29448 32713 营业收入 17143 16646 16776 17648 19013 现金 14808 15692 18023 20579 22949 营业成本 6252 6298 6263 6431 6729 应收票据及应收账款 5064 4634 5139 5142 5935 营业税金及附加 200 203 199 208 226 其他应收款 53 46 53 51 61 营业费用 4951 4434 4613 4835 5191 预付账款 364 280 369 314 422 管理费用 992 930 1007 1059 1141 存货 2562 2656 2533 2795 2779 研发费用 1742 1662 1845 1977 2167 其他流动资产 327 567 567 567 567 财务费用 -352 -405 -359 -405 -448 非流动资产 12558 12483 12031 11804 11673 资产减值损失 -143 -312 0 0 0 长期投资 1420 1411 1445 1485 1535 其他收益 290 259 261 264 269 固定资产 5265 5703 5286 5071 4962 公允价值变动收益 -76 -25 -29 -38 -42 无形资产 1230 1167 1197 1223 1229 投资净收益 56 79 97 76 77 其他非流动资产 4642 4202 4103 4025 3946 资产处置收益 -1 -0 6 7 3 资产总计 35735 36358 38715 41252 44385 营业利润 3480 3507 3552 3861 4325 流动负债 9755 9861 9912 10095 10493 营业外收入 8 8 9 8 8 短期借款 2126 2076 2076 2076 2076 营业外支出 32 49 38 40 40 应付票据及应付账款 2580 2363 2552 2495 2785 利润总额 3456 3466 3523 3830 4294 其他流动负债 5049 5421 5284 5524 5631 所得税 562 615 512 575 682 非流动负债 3960 3858 3153 2475 1809 净利润 2894 2851 3011 3255 3612 长期借款 3231 3122 2417 1739 1073 少数股东损益 1392 1408 1529 1607 1784 其他非流动负债 729 736 736 736 736 归属母公司净利润 1503 1443 1482 1649 1827 负债合计 13715 13719 13065 12570 12301 EBITDA 4169 4385 3998 4276 4729 少数股东权益 8898 8884 10413 12020 13804 EPS(元) 0.81 0.77 0.79 0.88 0.98 股本 1929 1866 1866 1866 1866 资本公积 2344 1602 1602 1602 1602 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 9192 10301 12779 15527 18630 成长能力 归属母公司股东权益 13122 13756 15238 16662 18280 营业收入(%) 7.8 -2.9 0.8 5.2 7.7 负债和股东权益 35735 36358 38715 41252 44385 营业利润(%) 16.7 0.8 1.3 8.7 12.0 归属于母公司净利润(%) 13.1 -4.0 2.7 11.3 10.8 毛利率(%) 63.5 62.2 62.7 63.6 64.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.9 17.1 17.9 18.4 19.0 经营活动现金流 3978 3929 2996 3579 3492 ROE(%) 13.1 12.6 11.7 11.3 11.3 净利润 2894 2851 3011 3255 3612 ROIC(%) 14.6 13.4 13.3 13.7 14.4 折旧摊销 863 1099 751 798 864 偿债能力 财务费用 -352 -405 -359 -405 -448 资产负债率(%) 38.4 37.7 33.7 30.5 27.7 投资损失 -56 -79 -97 -76 -77 净负债比率(%) -40.5 -41.1 -48.5 -54.7 -58.3 营运资金变动 -148 -488 -324 -15 -487 流动比率 2.4 2.4 2.7 2.9 3.1 其他经营现金流 777 952 14 21 28 速动比率 2.1 2.1 2.4 2.6 2.8 投资活动现金流 -2252 -877 -225 -526 -694 营运能力 资本支出 1148 1130 265 531 682 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 长期投资 -145 283 -34 -40 -50 应收账款周转率 5.8 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 -959 -30 74 45 38 应付账款周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 筹资活动现金流 566 -1927 -440 -497 -428 每股指标（元） 短期借款 -392 -50 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.77 0.79 0.88 0.98 长期借款 2404 -109 -705 -678 -666 每股经营现金流(最新摊薄) 2.13 2.11 1.61 1.92 1.87 普通股增加 21 -64 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.37 8.17 8.93 9.80 资本公积增加 78 -742 0 0 0 估值比率 其他筹资现金流 -1545 -963 265 181 238 P/E 14.1 14.7 14.3 12.9 11.6 现金净增加额 2481 1162 2331 2556 2370 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 5.1 4.7 4.8 4.1 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量