剔除投资收益影响后利润增长明显，强化布局大成都

红旗连锁（002697） 证券研究报告 2022年08月21日 投资评级 剔除投资收益影响后利润增长明显，强化布局大成都 业绩简述：公司发布2022年半年报，上半年实现营收48.83亿元，同比增 7.64%，实现归母净利润2.23亿元，同比增0.68%。扣除新网银行等投资收 行业商贸零售/一般零售 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.81元 目标价格元 益后净利润1.87亿元，同比增17.78%。主营利润实现高双位数增长，门店 改造及促消费效果凸显。 分季度来看，22Q1、Q2分别实现营收24.41亿元/同比+7.99%、24.42亿元 /同比+7.29%。红旗在社区团购冲击边际减弱环境下，主动参与市政府消费券促销活动，有效促销售增长。 门店数上，截止至22Q2期末，公司共有门店3557家，整体上半年新开34 家。其中大部分门店主要部分于大成都23个区，甘肃97家。同店上，考虑到疫情等不确定因素对消费力的潜在影响，加快旧店升级改造，提升同 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 1,077.73 A股总市值(百万元) 6,541.60 流通A股市值(百万元) 5,183.88 每股净资产(元) 2.86 资产负债率(%) 48.58 一年内最高/最低(元) 5.89/4.41 店质量。上半年在同业同质化竞争下，效果显著。 作者 成本端：22Q2毛利率28.59%，同比下降0.99pcts，环比Q1毛利率下降1.09pcts。我们认为，毛利率变动主因公司为解决同质化竞争压力下抬高活动促销力度。 费用端：22年上半年销售/管理/财务费用率分别为22.29%/1.54%/0.69%，同比变化-0.99pcts/-0.12pcts/-0.08pcts。其中①22Q2销售费用率分别为22.08%，同比-1.83pcts。②22Q2管理费用率1.86%，同比+0.01pcts。③22Q2财务费用率0.56%，同比 -0.31pcts。主因利息费用增加。 利润端：22年上半年实现归母净利润2.23亿元，同比增0.68%。受新网银行计提准备及甘肃红旗投资收益同比下降影响，主营业务利润增速有所抵消。扣除新网银行等投资收益后净利润1.87亿元，同比增17.78%。 公司在经营效率、展店等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，预计展店仍有较大空间。以便利店为主的业态及成都地区消费相对旺盛，在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好。同时受益于门店调整、数字化管理等多重因素影响，经营效率有望提升。 投资建议：社团冲击边际减弱，政策刺激下，消费保持稳健表现，公司开始进入上行通道，同期低基数、成都相对较好的消费形势及竞争的改善，公司有望维持高质量的收入增长及利润增长表现，维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.63、6.47、6.98亿元，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费需求下降；运营成本持续增长；行业竞争加剧 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 红旗连锁沪深300 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《红旗连锁-季报点评:22Q1：还原表观数据后业务改善明显，拐点已现》2022-04-18 2《红旗连锁-年报点评报告:21年竞争承压下利润表现仍稳健，》2022-04-163《红旗连锁-季报点评:21Q3经营符合预期，同店持续恢复》2021-10-26 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,053.38 9,351.07 11,207.26 12,255.14 13,358.10 增长率(%) 15.73 3.29 19.85 9.35 9.00 EBITDA(百万元) 713.77 717.29 737.92 826.51 877.77 归属母公司净利润(百万元) 504.87 481.33 562.86 647.16 697.75 增长率(%) (2.20) (4.66) 16.94 14.98 7.82 EPS(元/股) 0.37 0.35 0.41 0.48 0.51 市盈率(P/E) 12.96 13.59 11.62 10.11 9.38 市净率(P/B) 1.90 1.78 1.59 1.42 1.27 市销率(P/S) 0.72 0.70 0.58 0.53 0.49 EV/EBITDA 10.42 6.29 4.49 4.50 2.13 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,007.38 1,241.11 2,780.54 2,277.58 3,995.75 营业收入 9,053.38 9,351.07 11,207.26 12,255.14 13,358.10 应收票据及应收账款 75.43 64.95 48.12 93.56 70.52 营业成本 6,387.37 6,576.93 7,884.31 8,744.04 9,597.79 预付账款 354.69 128.50 591.08 274.04 622.03 营业税金及附加 46.69 49.70 53.79 58.82 64.12 存货 1,291.48 1,664.40 1,153.78 2,328.41 1,488.99 销售费用 2,025.40 2,161.33 2,387.15 2,794.17 3,005.57 其他 137.95 430.53 208.12 190.94 178.86 管理费用 147.49 122.95 106.47 113.97 120.22 流动资产合计 3,866.94 3,529.49 4,781.63 5,164.54 6,356.16 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 768.51 887.06 887.06 887.06 887.06 财务费用 27.27 72.40 (28.02) (35.25) (43.71) 固定资产 1,186.78 1,162.69 1,069.75 976.80 883.86 资产/信用减值损失 (0.26) (0.01) (0.01) (0.10) (0.10) 在建工程 0.90 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 (300.00) 0.00 0.00 无形资产 247.68 206.48 168.93 131.38 93.84 投资净收益 131.94 141.93 131.89 151.89 176.89 其他 49.99 1,739.74 448.98 541.53 671.44 其他 (289.29) (328.59) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,253.85 3,995.97 2,574.71 2,536.78 2,536.19 营业利润 576.76 554.43 635.44 731.16 790.89 资产总计 6,120.78 7,525.46 7,356.34 7,701.32 8,892.35 营业外收入 4.34 2.97 6.00 7.00 8.50 短期借款 502.25 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.02 6.32 4.00 5.00 9.00 应付票据及应付账款 1,227.20 1,309.50 1,572.43 1,908.79 1,780.04 利润总额 575.08 551.08 637.44 733.16 790.39 其他 272.90 860.64 1,426.88 879.85 1,596.15 所得税 70.36 70.39 75.22 86.51 93.27 流动负债合计 2,002.34 2,170.14 2,999.31 2,788.64 3,376.19 净利润 504.72 480.70 562.23 646.65 697.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.15) (0.63) (0.64) (0.51) (0.62) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 504.87 481.33 562.86 647.16 697.75 其他 20.30 924.42 241.25 301.57 371.88 每股收益（元） 0.37 0.35 0.41 0.48 0.51 非流动负债合计 20.30 924.42 241.25 301.57 371.88 负债合计 2,675.92 3,841.55 3,240.57 3,090.21 3,748.07 少数股东权益 1.23 0.00 (0.49) (0.88) (1.35) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 成长能力 资本公积 43.74 43.74 43.74 43.74 43.74 营业收入 15.73% 3.29% 19.85% 9.35% 9.00% 留存收益 2,039.90 2,280.17 2,712.52 3,208.25 3,741.89 营业利润 1.63% -3.87% 14.61% 15.06% 8.17% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -2.20% -4.66% 16.94% 14.98% 7.82% 股东权益合计 3,444.87 3,683.91 4,115.77 4,611.11 5,144.28 获利能力 负债和股东权益总计 6,120.78 7,525.46 7,356.34 7,701.32 8,892.35 毛利率 29.45% 29.67% 29.65% 28.65% 28.15% 净利率 5.58% 5.15% 5.02% 5.28% 5.22% ROE 14.66% 13.07% 13.67% 14.03% 13.56% ROIC 30.41% 28.93% 55.72% 69.26% 36.78% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 504.72 480.70 562.86 647.16 697.75 资产负债率 43.72% 51.05% 44.05% 40.13% 42.15% 折旧摊销 155.83 166.52 130.49 130.49 130.49 净负债率 -43.69% -18.53% -67.56% -49.39% -77.67% 财务费用 8.52 65.13 (28.02) (35.25) (43.71) 流动比率 1.46 1.21 1.59 1.85 1.88 投资损失 (131.94) (141.93) (131.89) (151.89) (176.89) 速动比率 0.97 0.64 1.21 1.02 1.44 营运资金变动 62.78 (813.80) 1,235.45 (1,128.78) 1,054.51 营运能力 其它 (105.25) 1,279.78 (300.64) (0.51) (0.62) 应收账款周转率 160.35 133.22 198.24 173.00 162.82 经营活动现金流 494.65 1,036.40 1,