22H1铝塑膜收入同比+80.1%，马鞍山项目今年年中试生产

公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入46.24亿元，同比-5.07%； 实现归母净利润2.33亿元，同比-29.51%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比-29.65%。单22Q2来看，2022Q2公司实现收入22.70亿元，同比-13.24%；实现归母净利润1.11亿元，同比-46.05%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比-44.03%。 包装主业提价缓解成本上涨，22H1铝塑膜收入同比高增80.1%。 2022H1公司PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22亿元和2.44亿元，分别同比-2.7%、-6.1%和-11.5%，主要因为2022H1饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降；2022H1公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入8.78亿元、1.74亿元和1.97亿元，同比+9.1%、+5.5%和+7.7%。 2022H1铝塑膜实现收入3.01亿元，同比+80.1%；铝塑膜销量1801.96万平方米，同比+72.3%；2022Q2铝塑膜均价16.7元/平方米，环比不变；铝塑膜单平净利2.7元/平米，同比-0.1元/平方米，环比-0.5元/平方米，主要因为2022H1铝均价同比+24.4%；控股子公司紫江新材2022H1实现净利润4972万元，净利率16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中。 2022H1成本压力下毛利率较为稳健，同比-1.24pct。 2022H1公司原材料PET切片、PVC热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和24.4%。2022H1公司毛利率20.53%，同比-1.24pct；公司净利率5.73%，同比-1.53pct。单22Q2来看，公司毛利率21.37%，同比-1.62pct；公司净利率5.67%，同比-2.8pct。 盈利预测与估值：公司主业稳健，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响，我们将22-24年归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元下调为5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元。我们预计22-24年营业收入99.81亿元/113.03亿元/129.47亿元，同增5%/13%/15%， 归母净利润5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元 ，同比-2%/+30%/+24%，对应PE 16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期； 疫情扩散风险 财务数据和估值