紫江企业铝塑膜收入同比+58%，看好国产替代趋势下铝塑膜业务持续放量

铝塑膜板块： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。 紫江企业铝塑膜业务21年收入同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%。2021年，紫江企业铝塑膜收入3.65亿元，同增58.1%；销量2216.8万平，同增48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比55%；均价16.4元/平，同增0.9元/平；其中21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%；均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润3.2元/平，环比增加0.4元/平。21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐【紫江企业】。 内销家居板块： 坚持“房住不炒”的前提下，因城施策，满足购房者的合理住房需求。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，要继续保障好群众住房需求，坚持“房住不炒”定位，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。3月2日，银保监会主席郭树清表示，我国房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，预计此前抑制需求端的各项政策将逐步放松优化。 地产预期向上修复，看好家居板块估值修复。 家居龙头接单高增，叠加315大促，有望保持强劲增长。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加即将开始的315大促，家居龙头充分发挥供应链优势，联合家居家电头部品牌，推出包含多品类的整家套餐，客单价有望持续提升，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，建议增配龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 新型烟草板块： 《电子烟管理办法》及国标（二次征求意见稿）发布，监管逐步落地推动行业有序发展。3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），公示期至2022年3月17日；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。总体来看，本次文件有以下改动方向： ①禁止呈现除烟草外的其他风味；②提高电子烟产品上市销售门槛，并强化持续性监管；③减轻仅用于出口的电子烟产品的监管力度；④烟草专卖行政主管部门权力有所扩大；⑤加热卷烟纳入卷烟管理；⑥雾化物应含有烟碱；⑦专卖店转向集合店，电子烟零售企业或者个人不得排他性经营上市销售的电子烟产品。我们认为，（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售； （2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，提出积累碳汇和生物质资源。2021年12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”；2021年12月17日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易相关所有费用；2021年12月24日，《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。 造纸板块： 成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布3月涨价函，提涨幅度300元/吨左右。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 1.紫江企业：铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9% 公司发布21年报。21年公司实现营收95.29亿元，同增13.2%；归母净利润5.53亿元，同减2.13%；扣非后归母净利润5.33亿元，同减0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。 公司21年土地增值税5653万元，20年仅为364万元，销售7套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。 铝塑膜业务：收入同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%。 ■2021年，铝塑膜收入3.65亿元，同增58.1%；销量2216.8万平，同增48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比55%；均价16.4元/平，同增0.9元/平；铝塑膜毛利率32.44%，同减2.75pcts； ■21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%； 均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润3.2元/平，环比增加0.4元/平； ■单看21Q4，铝塑膜收入1.15亿元，销量678.07万平，均价16.9元/平； ■21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。 传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。 ■21年公司PET瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM饮料实现营收 15.8/14.2/5.04/17.3/7.96亿元，同增15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%； ■21年主营业务综合毛利率21.06%，同增0.15pct，产品价格上调抵消大宗原材料上涨影响。 ■单从量来看，21年公司PET瓶坯/皇冠盖/塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57亿只， 同增23.5%/13.5%/15.0%，此外，彩色纸包装印刷及OEM饮料亦实现同比20%+增速。 ■业务层面：1.饮料包装，巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料 建立战略合作关系；2.日化领域，扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产；3.调味 包，千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利；4.乳制品包装，与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合 作项目均顺利投产；5.印刷领域，努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户；6.纸包方面，在原有 精美包装印刷、食品包装产品、精细瓦楞产品基础上，拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快 餐盒等品类。 ■分子公司来看：1.紫江彩印，满足雀巢等大客户需求，市场份额与业绩稳步增长；2.紫江喷铝， 烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，巩固烟包战略客户份额，成功进入甘肃、河南、湖 北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸；3.紫华企业，首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应 商21年采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类 新市场；4.紫东尼龙，高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同 增47%；5.紫燕合金，医疗和PC板块市场份额提升；6.商贸业务逐步增加散称业务比例，同时积极 推进信息化系统建设。 盈利预测与估值：公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于21年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将22-23年归母净利润由8.1、9.9亿元下调为6.6、8.1亿元。预计22-24年营业收入109.2亿元/126.4亿元/144.2亿元，同增15%/16%/14%，归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元，同增20%/22%/19%，对应PE 14x/12x/10，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期。 2.行业观点 2.1.内销家居 315大促头部品牌强强联合推出整家套餐，龙头依托强大供应链优势凸显。根据近期产业链草根调研反馈，1-2月家居企业接单普遍保持良好态势，在21Q1高基数前提下，龙头企业依旧保持高增长，叠加315大促活动，家居龙头有望保持强劲增长，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头： （1）渠道力：头部企业资源投放充分，全渠道布局，引流能力更强。家居产品注重线下体验，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物的需求，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。在流量碎片化、家居卖场自然客流下降的大背景下，头部企业在多元渠道投放更多资源，315大促预热阶段，头部企业就运用直播、短视频等手段提前蓄积流量。索菲亚在官方视频号上发布了315促销活动短视频，邀请武汉、南京、成都等地经销商一同出镜，为315活动宣传造势，2月25日索菲亚在视频号安排直播，通过多种方式提前锁定流量。 （2）产品力：行业从单品竞争走向多品类、一体化竞争，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。315期间头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出19800/29800/39800/49800不同等级的套餐，除19800套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中29800/39800套餐可免费升级为芝华仕沙发，49800套餐可免费升级M&D沙发。索菲亚推出39800整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 推荐增配零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。 2.1.1.定制板块 橱衣木等产品间协同效应逐步显现。分品类看，21Q3欧派家居/志邦家居衣柜收入分别为57.36/11.87亿元，同比分别+50.53%/+64.19%；橱柜收入分别为53.95/18.71亿元，同比分别+30.63%/+23.36%；木门收入分别为8.37/0.77亿元，同比分别+72.49%/+234.85%，多品类间的协同效应逐步显现，同比均实现高增. 整装模式放量可期。整装业务方面，欧派家居于4月推出的“StarHomes星之家