7月财政收支分析：收入仍弱支出加码，关注增量工具使用

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观专题报告 2022年08月20日 收入仍弱支出加码，关注增量工具使用 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ——7月财政收支分析 投资要点: ►同步经济，财政收入恢复节奏放缓 7月全国一般公共财政预算收入1.98万亿元，同比下降9.9%，降幅较前值大幅收窄，可比口径下(扣除留抵退税因素后)，同比增长2.6%，收入小幅回落，与7月社融和经济数据中映射出的恢复节奏基本吻合。 收入结构方面，税收收入持续改善，7月税收收入单月同比下降8.3%，较上月大幅回升12.9个百分点。主要来自国内增值税自然口径下同比降幅大幅收窄。受房地产低迷影响，土地与房地产相关税收增速较上月下降明显。非税收入则延续之前的高增长，7月同比增速达到36.3%，税收收入和非税收入走势持续分化。 ►助力修复，公共财政支出持续发力 7月全国一般公共预算支出1.79万亿元，同比增速较上月抬升3.9个百分点，达到9.9%。一般公共财政支出持续发力，增速连续3个月抬升。 从主要支出分项来看，受国内局部地区疫情反复影响，卫生健康支出当月同比增速快速升高。交通运输相关支出继续加力，当月同比增速较前值大幅抬升。 ►土地市场低迷，政府基金收支压力仍在 1-7月，全国政府性基金预算收入同比增速下降27.2%，连续7个月 降幅保持在2位数以上，政府性基金收入持续低迷，主要由于受到土 地出让金收入大幅下滑拖累。1-7月地方国有土地使用权出让2.83万亿元，同比下降31.7%。7月份房地产投资和销售降幅仍较大，后续土地相关收入的改善仍需一定时间。 全国政府性基金预算支出同比增长29.8%，较前值小幅回落1.7个百分点。但受专项债发行前置影响，政府性基金支出完成进度大幅领先于历史同期水平。 ►增量工具，专项债务限额值得关注 财政后续发力，有效运用地方政府专项债限额或是潜在的关键点。截止到6月底，地方政府专项债券余额与限额之间尚有1.55万亿元余量。剔除其中或用于中小银行资本补充和政府存量债务置换的额度后，我们预计约1.1万亿元的额度可被用于支持新增项目，以今年专项债投向结构计算，用于基建相关的资金或可达0.77万亿元。 据往年经验，各省使用专项债限额需要进行预算调整，并经由省人大常委会的批准。因此后续可关注9月份前后各地方政府方人大常委会议中涉及专项债的预算调整。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.同步经济，财政收入恢复节奏放缓3 2.助力修复，公共财政支出持续发力5 3.土地低迷，政府基金收支压力仍在6 4.增量工具，专项债务限额值得关注7 5.风险提示8 图表目录 图1财政收入呈现修复态势，但整体依然偏弱3 图2一般公共预算收入完成进度(%)3 图3税收收入持续改善(%)4 图4税收收入和非税收入走势分化(%)4 图5税收收入各分项当月同比增速对比(%)5 图6一般公共财政支出持续加码5 图7一般公共预算支出完成进度(%)5 图8一般公共预算支出各分项当月同比增速对比(%)6 图9全国政府性基金收入持续低迷(%)7 图10政府性基金收入完成进度(%)7 图11全国政府性基金支出小幅回落(%)7 图12政府性基金支出完成进度(%)7 1.同步经济，财政收入恢复节奏放缓 2022年1-7月份，全国一般公共财政收入录得124981亿元，扣除留抵退税因素后增长3.2%，按自然口径计算下降9.2%。 7月单月一般公共财政预算收入，可比口径下(扣除留抵退税因素后)同比增长 2.6%，较前值（5.2%）小幅回落，与7月社融和经济数据中反映出的恢复节奏放缓相吻合。 留抵退税影响渐退。自然口径下7月当月收入同比增长-9.9%，降幅较前值（-26.1%）大幅收窄。自然口径下增速大幅改善主要受益于7月留抵退税额度较6月大幅下降。考虑到中、大型企业退税已由下半年提前至6月份完成。因此在没有增量政策的前提下，我们预计未来留抵退税政策对财政收入的影响将进一步减弱。 一般公共预算收入进度方面，因受到二季度疫情冲击以及留抵退税进度前置的影响，1-7月财政收入仅完成全年预算的59.5%，显著滞后于历史同期水平，后续月份追赶存在一些压力。 图1财政收入呈现修复态势，但整体依然偏弱图2一般公共预算收入完成进度(%) 50000 40000 30000 20000 10000 0 中央财政收入:当月值(亿) 地方本级财政收入:当月值(亿) 公共财政收入:当月同比(右)(%) 60 40 20 0 -20 -40 -60 100 80 60 40 20 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月 11月 12月 1-7月 65.766.565.3 63.6 69.7 59.5 0 201720182019202020212022 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 收入结构方面，税收收入和非税收入走势分化，但税收收入持续改善。7月税收收入当月同比下降8.3%，较上月大幅回升12.9个百分点；剔除留抵退税因素后，同比下降0.4%，较上月小幅回升1.2个百分点。非税收入单月同比增长36.3%，较上月进一步抬升3.0个百分点。 图3税收收入持续改善(%)图4税收收入和非税收入走势分化(%) 60 40 20 0 -20 -40 税收收入:累计同比税收收入:当月同比 30 20 10 0 -10 税收收入:累计同比 非税收入:累计同比 税收收入:累计同比(剔除留抵退税) 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 -60-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 主要税种方面，7月国内增值税自然口径下同比下降-21.2%，降幅较6月（-56.9%）进一步收窄。剔除留抵退税因素影响后，同比增速转负为正，录得2.9%，较 6月回升4.1个百分点，但或与21年低基数因素有关；在剔除基数影响后，7月两年 复合增速读数为5.7%，较6月小幅回落1.2个百分点。 7月国内消费税同比增长3.3%，较前值回落2.9个百分点，或与7月社会消费品零售同比放缓与汽车类零售增速下降有关。 企业所得税和个人所得税7月表现相对平淡。其中，企业所得税同比增长0.1%，较上月小幅上升0.3个百分点。个人所得税同比增长10.3%，小幅回落0.2个百分点， 与6月基本持平，继续表现出一定韧性。 7月我国出口增速继续上升，同比增长18%，带动出口退税7月同比大幅增长 19.7%。进口环节增值税和消费税7同比增长4.5%，与同期进口数据基本吻合。考虑到我们在之前报告中指出的短期内出口订单需求存在总体走弱，未来出口退税增速存在逐步回落的可能。 受房地产市场低迷拖累，7月土地和房地产相关5项税收合并同比下降17.2%，降幅较上月扩大了12.7个百分点。其中契税同比下降30.2%，土地增值税同比下降20.4%，降幅较前月都有所扩大。 图5税收收入各分项当月同比增速对比(%) 2022-072022-06 国内增值税国内消费税企业所得税个人所得税 进口环节增值税和消费税外贸企业出口退税 关税契税房产税 土地增值税城镇土地使用税耕地占用税 资源税城市维护建设税车辆购置税 环境保护税 印花税其他税收 -80-60-40-200204060 资料来源：中国人民银行，华西证券研究所 2.助力修复，公共财政支出持续发力 一般公共财政支出持续发力。7月，全国一般公共预算支出146751亿元，比上年同期增长6.4%。其中7月单月同比增长9.9%，较前值上升3.9%，增速连续3个月抬升。 支出进度方面，1-7月财政支出完成全年预算的54.9%，与2020年和2021年进度基本持平。 图6一般公共财政支出持续加码图7一般公共预算支出完成进度(%) 50000 中央财政支出:当月值(亿) 地方本级财政支出:当月值(亿) 公共财政支出:当月同比(右)(%) 30 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月 11月 12月 1-7月 60.059.858.653.955.1 54.9 4000020100 30000 20000 1080 060 10000-1040 0-2020 0 201720182019202020212022 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 从支出结构看，受7月国内局部地区疫情反复影响下，卫生健康支出同比增速再度回升至16.7%，较上月大幅上升10.8%。社会保障和就业支出同比增速上升18.5个百分点至24.2%，显示出当前就业压力依然存在。基建相关支出方面，交通运输类支出持续发力，较前值(16.1%)进一步抬升，单月增速达到24.8%。农林水利支出增速显著回落，单月同比下降4.4%，拖累基建三项（城乡社区事务、农林水事务、交通运输）合并支出同比增速下滑5.2个百分点，至4.2%。科学技术增速延续6月趋势，继续攀升至48.5%。7月债务付息相关支出同比下降10.9%，可能源于国债以及地方政府债券票息下降影响。其中，7月份新发行的国债平均票面利率同比下降42bp。 图8一般公共预算支出各分项当月同比增速对比(%) 教育科学技术 文化旅游体育与传媒 社会保障和就业 卫生健康 节能环保城乡社区事务农林水事务交通运输 债务付息 2022-062022-07 -20-100102030405060 资料来源：中国人民银行，华西证券研究所 3.土地低迷，政府基金收支压力仍在 1-7月，全国政府性基金预算累计收入33384亿元，比上年同期下降28.9%。当 月同比增速读数为-31.3%，连续7个月降幅保持在2位数以上。 政府性基金收入持续低迷，主要在于受到土地出让金收入大幅下滑拖累。1-7月，地方国有土地使用权出让28279亿元，比上年同期下降31.7%，较前值进一步下滑 0.3个百分点。7月份房地产投资和销售呈现较大降幅，后续土地相关收入的改善仍 需一定时间。 与增速反映出的结果类似，1-7月份全国政府性基金收入完成预算的33.8%，创历史新低，较去年大幅下滑15.9%。 支出端，全国政府性基金预算累计支出64062亿元，比上年同期增长29.8%，较前值小幅回落1.7个百分点。其中，国有土地使用权出让收入相关支出34609亿元，比上年同期下降9%。 截止到7月底，今年用于项目建设的3.45万亿元专项债券额度已经基本发行完毕，在收入持续低迷的情况下，后续政府性基金支出若要继续发力需要找到新的支撑点。 支出进度方面，受专项债发行前置影响，1-7月份政府性基金支出完成全年预算额的46.1%，领先于历史同期水平。 图9全国政府性基金收入持续低迷(%)图10政府性基金收入完成进度(%) 全国政府性基金收入:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 -60 全国政府性基金收入:当月同比 120 100 80 60 40 20 0 1-2月3月4月5月 49.