业绩表现靓丽，利润端超预期增长

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 业绩表现靓丽，利润端超预期增长 2022-08-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）32.80 近12个月最高/最低（元）35.15/15.85 总股本（百万股）410.00流通股本（百万股）42.68 流通股比例（%）10.41 总市值（亿元）134.48 流通市值（亿元）14.00 公司价格与沪深300走势比较 药康生物沪深300 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】药康生物（688046）深度报告：立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界2022-05-15 主要观点： 事件概述 2022年8月19日，药康生物披露2022年半年度报告：2022年上半年 实现营收2.5亿元，同比增长40.3%；归母净利润8164万元，同比增长 76.2%；扣非归母净利润5442万元，同比增长42.2%。 事件点评 无惧疫情扰动，产品+服务驱动业绩快速增长 尽管受到疫情不利影响，公司经营业绩仍然取得良好增长。主要得益于深化多中心布局战略，通过自有物流团队+第三方物流，维持销售畅通；同时基于当地市场情况尝试动物房托管等特色业务，区域影响力逐渐增强。2022H1公司营收2.5亿元，同比增长40.3%，实现净利润8164万元，同比增长76.2%，毛利率75.4%，净利率32.6%，利润率水平维持在较高水平。利润端快速增长主要由于毛利率提升、募投资金利息收入以及政府补助增加。单季度来看，2022Q2实现营收1.34亿元，同比增长32.1%；归母净利润0.51亿元，同比增长82.1%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长+46.0%。 核心业务商品化小鼠模型销售表现优异，功能药效业务实现翻倍增长。2022H1，各业务板块中，商品化小鼠模型销售业务实现营收1.5亿元，同比增长46.1%，占营收的比重为63.9%；功能药效业务实现收入4641万元，同比增长100%，占营收的比重为18.54%。 坚持模型创制、持续前瞻布局，新产品不断落地 2021年公司研发支出3861万元，同比增长63.2%，占营收比重15.4%。在高强度的研发投入下，公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。2022H1公司新增斑点鼠品系1000余个；推出2个野生鼠品系，其中750 胖墩鼠已得到市场良好反馈；推出20余款免疫检查点/抗体人源化模型、多个代谢模型、新一代免疫缺陷模型、Tg-HRAS致癌试验模型、罕见病模型TTR等；此外，公司已立项启动超过400个品系“药筛鼠”，预计将于2023年陆续完成研发，PD、HD等典型神经系统疾病模型已完成数据收集，将于下半年推向市场。在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力，随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。 人员扩充、市场开拓进展迅速，国际化成果显著 公司不断加大人员队伍建设和市场开拓力度，截至2022年6月30日，公司员工1115人，同比增长33.05%，其中鉴于公司功能药效业务订单不断增长，功能药效部门已拥有118人的专业团队，人员数量同比增长90.32%。公司目前基本完成国内市场渠道建设，拥有约70人国内BD团队，覆盖全国主要市场。 海外市场方面同样进展迅速，成果显著。2022H1，公司重点开拓海外市场，实现收入2487万元，同比增长98.40%，占收入比重9.93%。一方面，公司加速铺设自有销售渠道，国际业务团队规模持续扩张，目前海外BD共16人，同比增长超100%。另一方面，公司与新加坡、韩国等地经销商达成合作，通过品系授权方式，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场、建立品牌。目前公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等近20个国家实现销售，累计服务客户超2000家，其中海外客户近200家，2022年上半年公司新拓展海外客户超60家。 产能持续扩张，奠定业绩放量基础 公司当前现有产能20万笼，另有近10万笼位产能建设中。公司正处在高速发展阶段，积极扩大生产规模，已在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都运营四个大型生产设施。2022年上半年，公司持续推进北京药康生产基地及广东药康二期项目建设。北京药康预计将于2023年 一季度建成投产，设计产能超3万笼；广东药康二期项目预计将于2023 年二季度投产，设计产能超6万笼，后续将根据市场开拓情况分期投产。目前规划产能建成投产后，公司对于华北市场及粤港澳大湾区的服务能力将进一步增强，国内市场占有率有望持续提升。 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为5.77/8.32/11.71亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为1.75/2.50/3.48亿元；净利润同比增速40.3%/42.4%/39.5%；对应2022~2024年EPS为0.49/0.69/0.97元 /股；对应PE为67X/47X/34X。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 394 577 832 1171 收入同比（%） 50.3% 46.6% 44.1% 40.7% 归属母公司净利润 124.93 175 250 348 净利润同比（%） 63.4% 40.3% 42.4% 39.5% 毛利率（%） 74.3% 74.2% 73.6% 73.4% ROE（%） 15.9% 18.2% 20.6% 22.3% 每股收益（元） 0.35 0.49 0.69 0.97 P/E 0.00 67.36 47.30 33.90 P/B 0.00 12.29 9.75 7.57 EV/EBITDA -1.51 57.85 45.28 33.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 707 911 1234 1721 营业收入 394 577 832 1171 现金 294 450 646 972 营业成本 101 149 220 312 应收账款 119 179 260 367 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 40 31 51 77 销售费用 53 87 133 199 预付账款 2 3 4 6 管理费用 81 115 166 223 存货 30 25 49 76 财务费用 -2 -10 -16 -23 其他流动资产 223 223 223 223 资产减值损失 -14 -14 -10 -8 非流动资产 347 411 470 503 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 30 45 63 81 投资净收益 11 9 12 18 固定资产 176 225 260 263 营业利润 143 209 294 410 无形资产 50 64 77 89 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 92 77 71 69 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1054 1322 1704 2224 利润总额 143 209 294 410 流动负债 192 284 417 588 所得税 18 34 44 62 短期借款 5 0 0 0 净利润 125 175 250 348 应付账款 62 82 126 179 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 125 202 290 409 归属母公司净利润 125 175 250 348 非流动负债 77 77 77 77 EBITDA 178 197 247 327 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.35 0.49 0.69 0.97 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 269 361 494 665 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 360 360 360 360 成长能力 资本公积 277 277 277 277 营业收入 50.3% 46.6% 44.1% 40.7% 留存收益 149 324 574 922 营业利润 56.5% 45.9% 40.6% 39.5% 归属母公司股东权 786 961 1211 1559 归属于母公司净利 63.4% 40.3% 42.4% 39.5% 负债和股东权益 1054 1322 1704 2224 获利能力毛利率（%） 74.3% 74.2% 73.6% 73.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 30.4% 30.0% 29.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.9% 18.2% 20.6% 22.3% 经营活动现金流 113 276 314 434 ROIC（%） 15.4% 11.8% 12.2% 12.6% 净利润 125 175 250 348 偿债能力 折旧摊销 35 59 70 92 资产负债率（%） 25.5% 27.3% 29.0% 29.9% 财务费用 1 1 1 1 净负债比率（%） 34.2% 37.6% 40.8% 42.7% 投资损失 -11 -9 -12 -18 流动比率 3.69 3.20 2.96 2.93 营运资金变动 -58 30 -9 -2 速动比率 3.52 3.11 2.83 2.79 其他经营现金流 205 165 274 362 营运能力 投资活动现金流 -354 -114 -116 -108 总资产周转率 0.37 0.44 0.49 0.53 资本支出 -89 -107 -111 -107 应收账款周转率 3.32 3.22 3.20 3.19 长期投资 -30 -15 -18 -19 应付账款周转率 1.64 1.81 1.74 1.74 其他投资现金流 -235 9 12 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 -6 -1 -1 每股收益 0.35 0.49 0.69 0.97 短期借款 0 -5 0 0 每股经营现金流薄） 0.31 0.77 0.87 1.21 长期借款 20 0 0 0 每股净资产 2.18 2.67 3.36 4.33 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 P/E 0.00 67.36 47.30 33.90 其他筹资现金流 -13 -1 -1 -1 P/B 0.00 12.29 9.75 7.57 现金净增加额 -231 156 197 326 EV/EBITDA -1.51 57.85 45.28 33.21 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些