事件:公司发布FY2024年度业绩,利润端表现靓丽超预期。公司FY2024实现营业收入184.1亿港元,同比+6.1%(人民币口径同比+10.8%);实现归母净利润2 3.02亿港元,同比+20.2%(人民币口径同比+25.5%)。FY2024其他损益为净亏损3.04亿港元,主要受金融资产公允价值变动损益影响。FY24H2实现营业收入9 4.7亿港元,同比+17.5%;实现归母净利润11.66亿港元,同比+41.8%。 内销逐步修复,沙发销量增长靓丽,单店提货企稳。FY2024中国市场收入119.87亿港元,同比+8.1%(人民币口径:同比+12.8%,H1/H2分别为+11.0%/+14.8%); 剔除铁架业务收入107.69亿港元,同比+4.8%(人民币口径:同比+9.5%,H1/H2分别为+8.8%/+10.2%)。 1)分渠道看:线下渠道修复加速,单店提货逐步企稳。人民币口径下,线下渠道FY24收入同比+10.5%(H1/H2分别为+6.3%/+15.1%);线上渠道FY24收入同比+6.3%(H1/H2分别为+17.5%/-2.6%)。线下渠道取得修复,特别是下半财年提速明显。截至24年3月末,公司线下门店数量7236家,净开店765家,FY24单店提货额103.5万元,同比仅-1.2%(H1/H2分别为-3.9%/+3.0%),门店开拓符合预期,单店提货逐步企稳。 2)分品类看,沙发销量增长靓丽。人民币口径下,沙发及配套品FY24收入同比7.7%(H1/H2分别为+7.1%/+8.2%);拆分量价来看,FY24沙发销量同比+25.7%(H1/H2分别为+27.6%/+24.0%);ASP(含配套)同比-14.3%(H1/H2分别为-16.0%/-12.7%)。若剔除配套品,仅沙发品类FY24收入同比+15.7%,ASP同比-7.9%(均为人民币口径)。床垫及配套品FY24收入同比+10.6%(其中H1/H2收入同比分别+13.3%/+7.8%)。 下半财年外销低基数下大幅改善。FY24北美市场收入42.84亿港元,同比+2.3%,其中H1/H2同比分别-20.5%/+38.3%;欧洲及其他市场收入11.95亿港元,同比+2.9%,其中H1/H2同比分别-20.6%/+35.1%;HG集团收入6.13亿港元,同比-9. 1%,其中H1/H2同比分别+6.7%/-20.3%。 成本下行及费用控制下盈利能力改善。FY24公司毛利率同比+0.9pp至39.4%,其中FY24H1/FY24 H2 公司毛利率分别为39.1%/39.6%。毛利率上升的核心驱动力为原材料成本的下降,FY23公司主要原材料中真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装材料平均单价同比分别-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。分市场来看, 1)中国市场毛利率同比+0.1pp至40.4%,成本下行的贡献被促销力度加强/经销商激励等因素部分抵消。2)北美市场:毛利率同比+0.7pp至37.1%,若剔除海运附加费影响,实际毛利率同比+8.4pp。3)欧洲及其他海外市场:毛利率同比+6.7pp至30.3%。4)HG集团:毛利率同比+5.7pp至29.2%。费用率方面,FY24销售费用率同比-1.1pp至18%,下降主要原因为境外运输及港口费用收入占比同比-1. 4pp至3.2%,系海运费降低所致;营销费用收入占比略增0.4pp至3.1%。管理费用率同比-0.8pp至5.2%,费控成效明显。此外,所得税开支同比-5.7%至4.68亿港元,实际税率同比-4.7pp至16.4%。 投资建议:公司为功能沙发龙头,家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升; 短期看公司内销及外销均呈持续修复态势,预计FY2025-27年归母净利润25.98、28.39、30.87亿港元(FY2025-26年前值为26.94/30.39亿港元,据FY2024业绩有所调整),PE为5/5/4倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险等 图表1:公司三大财务报表