2022年中报点评：创新与国际化两大核心战略，盈利能力稳中有升

公司点评|药康生物 公司点评|药康生物 创新与国际化两大核心战略，盈利能力稳中有升 公司评级 买入 药康生物（688046.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司22H1实现营收2.5亿（+40.29%），归母净利0.82亿 （+76.16%），扣非净利0.54亿（+42.20%）；单Q2实现营收1.34 亿（+32.07%），归母净利0.51亿（+82.09%），扣非净利0.33亿 （+46.04%）。22H1公司重点开拓海外市场，海外收入0.25亿（+98.4%）， 证券研究报告 2022年08月19日 股票代码688046 前次评级买入 评级变动维持 当前价格31.98 占总营收9.93%。 近一年股价走势 22H1主营业务中商业化模型销售占主导。22H1商品化模型销售收入1.6药康生物沪深300 亿（+46.14%），占总营收64%；模型定制0.1亿（-26.13%），占总 营收4%；定制繁育0.3亿（+11.97%），占总营收12%；药效评价0.46 亿（+99.96%），占总营收18%。 公司在研项目持续推进，不断创新推出新品系。（1）“斑点鼠计划”：截至目前已完成品系开发1.9万个，上半年新增构建1000多个，总目标 构建2万+；（2）“药筛鼠计划”：2021年9月启动，截至目前已启动400多个项目，预计2023年完成研发；（3）“无菌鼠计划”：2019年立项启动，2020年获生产许可，目前可现货供应6种无菌品系小鼠；（4）“悉生鼠计划”：2021年立项启动，截至目前已开展肠道菌株分离与培育，启动多菌株悉生小鼠模型构建；（6）“野生鼠计划”：2021年立项启动，已推出2个野生鼠品系：750胖墩鼠（市场反馈良好）和765聪明鼠。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.87/8.74/12.77亿元，归母净利润分别为1.83/2.60/3.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期的风险，行业竞争加剧，产品销售不及预期等。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 262 394 587 874 1,277 增长率 35.9% 50.3% 49.1% 48.8% 46.2% 归母净利润(百万元) 76 125 183 260 353 增长率 63.5% 63.4% 46.8% 41.9% 35.7% 每股收益（EPS） 0.19 0.30 0.45 0.63 0.86 市盈率（P/E） 175.9 107.6 73.3 51.7 38.1 市净率（P/B） 18.0 15.0 7.0 6.1 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 80% 63% 46% 29% 12% -5% -22% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 药康生物：国内模式动物龙头，资源品系业内领先—药康生物（688046.SH）首次覆盖报告2022-06-06 索引 公司点评|药康生物 内容目录 一、业绩持续增长，盈利能力稳中有升3 二、不断推出创新品系，在研项目顺利进展3 图表目录 图1：2018-2022H1公司营收/百万元及其yoy3 图2：2018-2022H1公司利润端/百万元及其yoy3 图3：2018-2022H1公司毛利率与净利率3 图4：2018-2022H1公司期间费用率3 图5：公司商品化模型收入/亿元及yoy4 图6：公司药效评价收入/亿元及yoy4 公司点评|药康生物 一、业绩持续增长，盈利能力稳中有升 西部证券 2022年08月19日 公司22H1实现营收2.5亿（+40.29%），归母净利0.82亿（+76.16%），扣非净利0.54亿（+42.20%）；单Q2实现营收1.34亿（+32.07%），归母净利0.51亿（+82.09%），扣非净利0.33亿（+46.04%）。 图1：2018-2022H1公司营收/百万元及其yoy图2：2018-2022H1公司利润端/百万元及其yoy 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入/百万元营业收入同比增速 20182019202020212022H1 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 归母净利/百万元扣非净利/百万元 扣非净利yoy归母净利yoy 20182019202020212022H1 800.0% 700.0% 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 盈利能力稳中提升，期间费用率相对稳定。22H1公司毛利率达75.32%（+0.74pct），净利率32.61%（+6.64pct）；22H1销售费用14.53%（+1.74pct），管理费用率18.86% （-1.89pct），研发费用率15.42%（+2.16pct） 图3：2018-2022H1公司毛利率与净利率图4：2018-2022H1公司期间费用率 2018 2019 2020 20212022H1 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 毛利率净利率 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 销售费用率财务费用率管理费用率 2018 2019 2020 20212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、不断推出创新品系，在研项目顺利进展 分业务看，商品化模型销售占主导。商品化模型销售收入1.6亿（+46.14%），占总营收 64%；模型定制0.1亿（-26.13%），占总营收4%；定制繁育0.3亿（+11.97%），占总营收12%；药效评价0.46亿（+99.96%），占总营收18%。 在研项目顺利进展，不断推出创新品系。（1）“斑点鼠计划”：截至目前已完成品系开发 1.9万个，上半年新增构建1000多个，总目标构建2万+；（2）“药筛鼠计划”：2021年9月启动，截至目前已启动400多个项目，预计2023年完成研发；（3）“无菌鼠计划”：2019年立项启动，2020年获生产许可，目前可现货供应6种无菌品系小鼠；（4）“悉生鼠计划”： 公司点评|药康生物 西部证券 2022年08月19日 2021年立项启动，截至目前已开展肠道菌株分离与培育，启动多菌株悉生小鼠模型构建； （6）“野生鼠计划”：2021年立项启动，已推出2个野生鼠品系：750胖墩鼠（市场反馈良好）和765聪明鼠。 图5：公司商品化模型收入/亿元及yoy图6：公司药效评价收入/亿元及yoy 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 商业化销售模型销售 yoy 20182019202020212022H1 200.0% 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 药效评价收入yoy 20182019202020212022H1 700.0% 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司点评|药康生物 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月19日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 524 294 1,435 1,645 1,960 营业收入 262 394 587 874 1,277 应收款项 94 160 210 309 447 营业成本 73 101 147 210 306 存货净额 17 30 33 58 77 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他流动资产 12 223 216 219 219 销售费用 29 53 70 114 166 流动资产合计 647 707 1,894 2,232 2,704 管理费用 99 136 194 297 447 固定资产及在建工程 163 233 255 275 304 财务费用 1 -2 -11 -21 -25 长期股权投资 0 30 30 30 30 其他费用/（-收入） -32 -39 -34 -35 -36 无形资产 41 50 60 69 78 营业利润 92 143 220 307 415 其他非流动资产 32 35 41 53 73 营业外净收支 -0 0 -0 -0 -0 非流动资产合计 236 347 386 427 485 利润总额 91 143 220 307 415 资产总计 883 1,054 2,280 2,659 3,189 所得税费用 15 18 36 47 62 短期借款 5 5 0 0 0 净利润 76 125 183 260 353 应付款项 144 187 272 390 567 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 76 125 183 260 353 流动负债合计 149 192 272 390 567 长期借款及应付债券 0 20 20 20 20 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 76 57 57 57 57 盈利能力 长期负债合计 76 77 77 77 77 ROE 17.0% 17.3% 13.5% 12.6% 14.9% 负债合计 226 269 349 467 644 毛利率 72.0% 74.3% 75.0% 76.0% 76.0% 股本 360 360 410 410 410 营业利润率 34.9% 36.4% 37.4% 35.2% 32.5% 股东权益 657 786 1,522 2,192 2,545 销售净利率 29.2% 31.7% 31.2% 29.8% 27.7% 负债和股东权益总计 883 1,054 2,280 2,659 3,189 成长能力营业收入增长率 35.9% 50.3% 49.1% 48.8% 46.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 55.4% 56.5% 53.5% 39.7% 35.1% 净利润 76 125 183 260 353 归母净利润增长率 63.5% 63.4% 46.8% 41.9% 35.7% 折旧摊销 -2 34 14 10 5 偿债能力 营运资金变动 1 -2 -11 -21 -25 资产负债率 25.6% 25.5% 15.3% 17.6% 20.2% 其他 54 -43 32 -18 10 流动比 4.33 6.97 6.97 5.72 4.77 经营活动现金流 130 113 219 231 343 速动比 4.21 3.53 6.85 5.57 4.63 资本支出 -162 -87 -53 -51 -63 其他 29 -267 8 8 9 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -133 -354 -46 -43 -54 每股指标 债务融资 -12 22 6 21 25 EPS 0.19 0.30 0