公司简评报告：扣非净利润扭亏为盈，大硅片产能持续放量

扣非净利润扭亏为盈，大硅片产能持续放量 沪硅产业(688126)公司简评报告|2022.08.19 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 0.2沪硅产业 沪深300 0 -0.2 -0.4 14-Aug 3-Jun 23-Mar 10-Jan 30-Oct 19-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.26 一年内最高/最低价（元）31.70/19.40 市盈率（当前）634.21 市净率（当前）4.59 总股本（亿股）27.32 总市值（亿元）608.07 资料来源：聚源数据 相关研究 沪硅产业-U：半导体硅片产销两旺，大硅片产能持续爬坡   核心观点 扣非净利润扭亏为盈。2022H1，公司实现营业收入16.46亿元，同比增长46.62%；实现归母净利润0.55亿元，同比减少47.71%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长132.83%，上市以来首个季度实现扣非净利润盈利。 大硅片产能持续放量，市占率逐步提升。报告期内，子公司上海新昇累计出货超过500万片，成为国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖的半导体硅片公司，产能利用率持续攀升，月出货量连创新高。公司通过向特定对象发行股票，总额50亿元。其中，公司拟使用15亿元募集资金投向集成电路制造用300mm高端硅片研发及先进制造项目，启动新增30万片/月的扩产建设，项目完成后12英寸硅片产能将达到60万片/月；同时，公司拟使用20亿元募集资金投向300mm高端硅基材料研发中试项目，项目实施后，公司将建立300mm高端硅基材料的供应能力，并完成40万片/年的产能建设。 全球硅片供应紧张，看好国产替代进程。全球硅片出货量增速小于晶圆需求量。为应对硅片供应不足的现状，世界排名前五的厂商中，四家宣布了扩产计划，扩产的硅片规格以12英寸为主，产能释放集中在2024、2025年，硅片供不应求的局面将持续。2021年，中国大陆地区占全球晶圆代工市场份额同比增长11.8%，市场份额的提升带动了对国产上游晶圆材料的需求量，国产硅片将持续受益于国产替代进程。 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为35.91/46.35/54.66亿元，同比增长 45.6%/29.1%/17.9%，净利润分别为2.25/3.27/4.05亿元，同比增长 54.2%/45.5%/23.5%。当前收盘价对应2022年的PE为270倍。考虑到公司大硅片持续放量，受益于国产替代进程，未来增长空间大，维持“买入”评级。 风险提示 大硅片产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 24.67 35.91 46.35 54.66 营收增速（%） 36.2% 45.6% 29.1% 17.9% 净利润（亿元） 1.46 2.25 3.27 4.05 净利润增速（%） 67.8% 54.2% 45.5% 23.5% EPS(元/股) 0.06 0.08 0.12 0.15 PE 378 270 185 150 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,706 4,043 5,076 6,141 经营活动现金流 307 389 271 548 现金 884 1,634 1,928 2,527 净利润 146 225 328 405 应收账款 427 685 902 1,033 折旧摊销 468 485 487 482 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 85 58 64 65 预付账款 104 20 110 131 投资损失 3 3 3 3 存货 678 986 1,266 1,466 营运资金变动 -387 -423 -657 -419 其他 564 639 743 826 其它 -8 42 47 13 非流动资产 13,551 13,480 13,491 13,424 投资活动现金流 -1,199 -397 -478 -404 长期投资 431 431 431 431 资本支出 -1,206 -501 -441 -391 固定资产 4,057 4,106 4,089 3,974 长期投资 -397 0 0 0 无形资产 326 294 264 238 其他 404 104 -37 -13 其他 7,128 6,999 7,018 7,011 筹资活动现金流 505 759 501 455 资产总计 16,257 17,523 18,567 19,565 短期借款 677 161 161 161 流动负债 1,436 7,204 7,519 7,766 长期借款 382 364 364 364 短期借款 297 93 -111 -314 其他 -130 607 353 307 应付账款 234 421 518 569 现金净增加额 -386 751 294 599 其他 405 405 405 405 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 4,327 4,668 5,070 5,419 成长能力 长期借款 1,980 2,345 2,709 3,073 营业收入 其他 1,848 1,824 1,862 1,847 营业利润 36.2% 45.6% 29.1% 17.9% 37.2% 52.3% 44.5% 23.1% 67.8% 54.2% 45.5% 23.5% 16.0% 18.5% 18.8% 19.7% 5.9% 6.2% 7.0% 7.4% 1.4% 4.0% 5.5% 6.3% 2.6% 3.3% 4.2% 4.6% 负债合计5,76311,87212,58913,185归属母公司净利润 少数股东权益 72 71 70 68 获利能力 归属母公司股东权益 10,422 5,580 5,908 6,312 毛利率 负债和股东权益 16,257 17,523 18,567 19,565 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,467 3,591 4,635 5,466 净利率 营业成本 2,073 2,927 3,764 4,389 营业税金及附加 6 10 14 16 营业费用 70 102 60 82 研发费用 126 180 232 273 管理费用 223 323 417 492 财务费用 47 58 64 65 资产减值损失 -49 -46 -44 -42 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 -3 -3 -3 -3 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 35.4% 35.4% 35.6% 35.1% 净负债比率 46.6% 88.9% 87.4% 84.1% 流动比率 1.9 0.6 0.7 0.8 速动比率 1.4 0.4 0.5 0.6 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 6.4 6.5 5.8 5.6 应付账款周转率 9.7 8.9 8.0 8.1 营业利润 163 248 359 442 每股指标(元) 营业外收入 1 2 1 1 每股收益 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 利润总额157 243 353 436每股净 所得税12 19 27 33估值比 净利润145 224 326 403P/E 少数股东损益-1 -1 -1 -2P/B 归属母公司净利润146 225 327 405 EBITDA673 786 904 983 EPS（元）0.06 0.08 0.12 0.15 0.06 0.08 0.12 0.15 0.10 0.14 0.10 0.20 3.82 2.04 2.16 2.31 377.86 269.92 185.50 150.20 5.30 10.90 10.29 9.63 资产率 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4 月加入首创证券。 赵绮晖，电子行业研究助理，UCSanDiego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现