公司信息更新报告：扣非净利润持续改善，电子树脂和光学膜放量可期

2023前三季度多数主营产品价格承压，Q3营收、扣非净利润环比小幅改善公司发布2023三季报，实现营收28.3亿元，同比+4.37%；归母净利润3.06亿元，同比-10.95%；扣非净利润1.86亿元，同比-6.58%；对应Q3实现营收9.97亿元，同比+14.21%、环比+2.71%；归母净利润8,554亿元，同比+5.26%、环比-42.83%；扣非净利润6,599万元，同比+206.76%、环比+6.90%，Q3归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,797万元计入当期损益的政府补助。根据公司产销经营情况，我们维持2023年、下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.60（-1.22）、7.16（-1.48）亿元，EPS分别为0.50、0.61（-0.13）、0.78（-0.16）元/股，当前股价对应2023-2025年PE为23.5、19.2、15.0倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。 Q3盈利有所承压，战略合作杉金光电，拟收购山东艾蒙特少数股权并增资2023年前三季度，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别2.72/4.27/6.76/3.08/0.75万吨，实现营收3.18/9.94/7.46/6.14/0.80亿元，对应不含税售价1.17/2.33/1.10/1.99/1.07万元/吨（同比-12.48%/-13.61%/-14.73%/-34.49%/+9.09%）。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为17.47%/8.09%，环比分别-1.42/-6.53pcts，盈利延续承压。光学膜方面，公司此前公告与杉金光电签署《战略合作框架协议》，拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术；同时全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。 电子材料方面，公司公告拟收购山东润达持有的山东艾蒙特12.50%股权，完成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将增加至72.50%，并通过海南艾蒙特间接控制其5.00%股权，同时拟对山东艾蒙特增资。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。 财务摘要和估值指标 1、2023前三季度多数主营产品价格承压，Q3营收、扣非净利 润环比小幅改善，盈利有所承压 2023Q3营收、扣非净利润环比小幅改善，盈利延续承压。10月18日，公司发布2023三季报，2023年前三季度实现营收28.3亿元，同比+4.37%；归母净利润3.06亿元，同比-10.95%；扣非净利润1.86亿元，同比-6.58%；对应Q3实现营收9.97亿元，同比+14.21%、环比+2.71%；归母净利润8,554亿元，同比+5.26%、环比-42.83%； 扣非净利润6,599万元，同比+206.76%、环比+6.90%，业绩符合预期，Q3归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,797万元计入当期损益的政府补助。盈利能力方面，2023前三季度，公司销售毛利率、销售净利率、扣非净利率分别为19.21%、10.39%、6.59%，较2022年分别-1.46、-1.27、-0.24个百分点，其中2023Q3销售毛利率、销售净利率分别为17.47%、8.09%，环比分别-1.42、-6.53个百分点，盈利延续承压。 2023前三季度多数主营产品价格同比承压，Q3光学膜材料环比量升价跌，电工绝缘材料、新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升。2023年前三季度，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别2.72/4.27/6.76/3.08/0.75万吨，实现营收3.18/9.94/7.46/6.14/0.80亿元，对应不含税售价1.17/2.33/1.10/1.99/1.07万元/吨（同比-12.48%/-13.61%/-14.73%/-34.49%/+9.09%），多数主营产品价格同比承压；我们测算光学膜材料、电子材料销量同比+20.9%/+56.6%，营收同比+2.8%/+3.7%。其中Q3电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料销量环比分别-9.9%/-0.4%/+14.2%/-12.2%，营收环比分别-7.0%/+7.2%/+6.1%/-2.4%，对应不含税均价+1.2%/+10.2%/-7.1%/+11.1%/-5.6%，光学膜材料环比量升价跌，电工绝缘材料、新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升。 表1：2023前三季度，公司多数主营产品价格同比承压 表2：2023Q3，光学膜材料环比量升价跌，电工绝缘材料、新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升 2、全球偏光片需求面积有望稳定增长，公司战略合作杉金光 电、扬州万润助力高端偏光片国产化 10月9日，公司公告与杉金光电签署《战略合作框架协议》，拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术；同时全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项；两份协议的合作期限均为2023年9月28日至2024年9月28日。 全球偏光片需求面积有望稳定增长。偏光片是显示面板的主要原材料，主要应用终端为电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机等消费类电子产品，以及车载显示、医疗显示、穿戴式产品、智能家居等新型应用市场。从中长期来看，在大型化、高端化、新应用等拉动下，全球偏光片需求面积将稳定增长，其中大尺寸偏光片需求增速明显，根据Omdia数据预测，2022-2026年，全球65英寸及以上偏光片需求面积的年复合增长率为15%左右。同时随着全球显示面板产业不断向中国大陆转移，中国大陆面板产能逐年提高，对上游偏光片等原材料的国产替代需求也在持续提升。 根据CINNO Research数据统计，目前中国大陆地区已投产和规划在建的LCD产线为47条，其中8.5代及以上产线占比超过50%，新增产线基本以8.5/8.6/10.5/11代等高世代线为主。根据CINNO Research统计的LCD面板产能情况，预计未来中国大陆地区偏光片配套需求在6亿平方米以上，且高世代面板产线的投资建设将加速带动大尺寸偏光片需求增长。 图1：偏光片是显示面板的主要原材料之一 杉金光电是我国显示领域核心材料的重要研发及生产厂商，主营TFT-LCD及OLED偏光片业务，具备突出的研发和技术实力。近年来，杉金光电依托原LG化学在偏光片领域20余年的技术研发积淀，通过超大尺寸、超薄化、高对比度、广视角等差异化技术领先偏光片市场，一跃成为全球偏光片领域的龙头企业，并与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、LG显示、夏普、咸阳彩虹光电、惠科、天马、群创等建立了长期深入的合作关系。根据杉杉股份2023年半年报，CINNO Research数据显示2023年上半年杉金光电偏光片出货面积份额持续保持TFT-LCD偏光片市场全球第一。扬州万润是国内领先的智能终端、触控行业功能材料的供应商，主营MLCC离型膜、OCA离型膜、偏光片离型膜等系列产品的研发、生产及销售。 近年来，东材科技先后投资建设“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产25,000吨高端光学级聚酯基膜项目”等多条生产线，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，2023半年报显示公司“年产25,000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”尚处于建设阶段。杉金光电是公司光学PET基膜板块的核心终端客户，扬州万润是公司光学级PET基膜板块最重要的战略客户之一，公司生产的光学级PET基膜经过扬州万润的后续加工后，直接供应到杉金光电、三利谱光电、三环集团等产业链体系。自《战略合作框架协议》签署后，公司与杉金光电、扬州万润将共同打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系，可以充分发挥各方在设备、人才、技术、渠道等方面的优势资源，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目，特别是在高端IT、Mobile、OLED和车载等新兴领域的产品开发和推广，将有利于进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力，加快新技术、新应用场景的研发布局和市场开拓，填补国内高端偏光片市场空白。 3、拟收购山东艾蒙特少数股权并增资，高频高速树脂业务高 速增长，光刻胶、复合集流体项目稳步推进 公司拟提升对山东艾蒙特的持股比例并增资，助力电子树脂业务发展。公司同时公告基于对控股子公司山东艾蒙特内在价值的高度认可和未来发展的良好预期，公司拟以人民币4,950万元收购山东润达持有的山东艾蒙特12.50%股权。本次股权收购完成后，公司对山东艾蒙特的直接持股比例将由60.00%增加至72.50%，并通过海南艾蒙特间接控制其5.00%股权，仍为山东艾蒙特的控股股东。同时，公司拟与山东润达、李长彬先生、海南艾蒙特分别以自有或自筹资金人民币11,165万元、2,695万元、770万元、770万元向山东艾蒙特进行增资，每1元注册资本的增资价格为人民币1.10元，新增注册资本14,000万元，剩余1,400万元计入资本公积。本次增资完成后，公司对山东艾蒙特的持股比例保持不变，仍为山东艾蒙特的控股股东。 此前，公司以山东艾蒙特为主体投资建设“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”，山东艾蒙特以其全资子公司山东东润（山东艾蒙特持有100%股权）实施“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”，2023上半年，上述两个项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段。我们认为，通过提高对山东艾蒙特的持股比例，提升经营决策效率，进一步推动公司电子树脂业务的稳定可持续发展，提升综合盈利能力和核心竞争力，符合公司发展战略规划。 公司拟设立全资子公司、购买土地使用权推动生产基地的合理化布局。公司同时公告拟与全资子公司江苏东材共同出资设立四川益赛，注册资本为人民币10,000万元，其中，公司拟以自有资金出资4,000万元，持股比例40%；江苏东材拟以自有资金出资6,000万元，持股比例60%，公司实际拥有四川益赛100%的股东权益。与此同时，全资子公司四川益赛拟使用自有资金以不超过9,000万元的价格，购买位于四川省绵阳市经开区塘汛街道中心社区19、20组的土地使用权，总占地面积约为201.51亩。 在建项目方面，根据公司10月10日召开的2023年半年度业绩说明会，（1）高频高速树脂：公司的高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外PCB生产厂商，已成为5G/6G通信、高端算力、服务器等领域的核心树脂材料供应商，并完成了双马来酰亚胺树脂（BMI）、活性酯、碳氢树脂等产品布局，填补了高频高速材料国产化的多项空白。目前在海外以英伟达为代表的AI服务器，国内以华为代表的5G通信、智能驾驶等需求高速增长的背景下，公司高频高速树脂业务亦呈现每年高速增长的态势。（2）光刻胶材料项目：公司与韩国Chemax、种亿化学，在四川成都合资成立“成都东凯芯半导体材料有限公司”，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，积极布局先进光刻胶材料领域。目前，成都合资公司已注册成立，注册资金已全部认缴到位，韩国进口纯化设备已进入安装阶段，相关的技术研发和样品认证工作正在有序推进中。（3）复合集流体：公司一直聚焦于PP铜箔复合集流体项目的研发、制备。目前，中试制造设备已投建完成并小批量试产，已实现附着力、方阻等关键参数的阶段性突破，正处于卷材的客户送样验证阶段。 4、盈利预测与投资建议