事件:安琪酵母发布半年度报告,22年H1实现营收60.9亿元,同比+16.36%; 归母净利润6.68亿元,同比-19.33%。其中22Q2实现营收30.59亿元,同比+18.66%;归母净利润3.55亿元,同比-7.91%。 收入端符合预期,海外保持强劲增长。分产品看,22Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营业收入21.83/2.25/1.37/4.90亿元 , 同比+8.67%/+18.22%/+32.61%/+98.40%,二季度收入逐步恢复向好。分地区看,22Q2国内收入19.4亿元,同比+4.48%;国外业务收入10.8亿元,同比+52.23%,海外业务不断加速。公司于去年开始布局海外机构,设立子公司,加深渠道拓展,招募当地人员,设立明确目标,奖罚措施等,目前看已初步有成效;展望未来,我们看好公司在海外业务的持续扩张。产能方面,公司现有酵母发酵产能35万吨,现有水解糖在建产能45万吨;在公司持续扩张产能布局背景下,我们看好公司长期成长性。 看成本端,我们长期看好水解糖替代糖蜜对公司成本的优化。为了降低原料端对糖蜜的依赖,平滑糖蜜价格波动对成本端的影响,公司投建45万吨水解糖自产产能,于今年逐步投产。水解糖来源众多,可选采购范围更广,且副产品蛋白及氨基酸等具有较高附加值,公司通过外销/二次加工副产品,可以有效进一步降低水解糖成本。目前公司正通过自主研发、工艺改进等多种措施进一步降低水解糖成本,长期来看,水解糖的替代有利于公司成本稳定,并有望优化成本。 短期来看,公司下半年有望发展节奏加速;中长期我们对公司成长保持乐观。从表观增速来看,21H1公司利润基数较高,今年上半年业绩呈现下滑状态,一季度净利润下滑29.45%,但二季度已环比改善;相对的,21H2基数较低,今年下半年在经营稳定、海外业务持续向好,国内糖蜜价格有望高位回落、水解糖逐步投产并优化生产成本等等的预期下,我们认为公司业绩有望逐季改善。观长期,公司坐稳全球市占率第二宝座,并加大产能建设扩张市场,在收入端、成本端均有所布局,我们认为公司长期成长路线清晰可见,有望稳步发展。 我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。我们预计22~23年实现营收126.00/147.11亿元,同增18.0%/16.8%;归母净利润13.83/17.52亿元,同增5.7%/26.7%;对应PE 30.05/23.73X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨;疫情反复影响需求等;产能建设不及预期。 财务报表分析和预测