2024半年报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展

爱玛科技（603529） 证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 2024半年报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 爱玛科技沪深300 投资要点 公告要点：爱玛科技2024Q2实现营业收入56.37亿元，同环比分别为 +18.07%/+13.81%；实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%-3.31%。 Q2业绩整体符合预期。1）营收端：Q2初公司销售仍受抽检影响，5月起逐步恢复正常，Q2营收同环比均正增长。2）毛利率：公司Q2毛利率为17.64%，同环比分别+2.34/-0.39oct。3）费用端：Q2期间费用率同环比均上升。Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%，同比分别+0.93/+0.63/+0.35pct，环比分别 +0.63/+0.20/+0.50pct。3）净利端：股权激励相关费用确认影响下Q2公司实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%/-3.31%，销售净利率8.42%，同环比分别-0.33/-1.45pct。整体表现符合预期。 产品升级优化+渠道精细化管理+国际化持续拓展。1）渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理。2）公司持续推进新基地的建设工作，2024年4月公司投资约30亿元建设丰县产业园项目；5月，公司投资约20亿元建设爱玛兰州新区产业园项目。3）国际化方面，公司重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，2024H1国际业务收入为1.2亿元，同比+40.69%。 盈利预测与投资评级：随着行业标准进一步趋严，行业领先企业有望持续收益。我们上调公司2024/2025/2026年归属母公司净利润预期至22.36/27.22/32.58亿元（原为22.19/27.18/32.55亿元），对应PE为11/9/8倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。产品升级优化+渠道精细化管理下我们仍然维持公司“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期 39% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20802 21036 25400 28636 32142 同比（%） 35.09 1.12 20.74 12.74 12.24 归母净利润（百万元） 1873 1881 2236 2722 3258 同比（%） 182.14 0.41 18.88 21.70 19.71 EPS-最新摊薄（元/股） 2.17 2.18 2.60 3.16 3.78 P/E（现价&最新摊薄） 13.05 13.00 10.93 8.98 7.50 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 28.32 一年最低/最高价 23.61/38.38 市净率(倍) 3.09 流通A股市值(百万元) 23,863.91 总市值(百万元) 24,403.76 基础数据每股净资产(元,LF) 9.17 资产负债率(%,LF) 60.65 总股本(百万股) 861.71 流通A股(百万股) 842.65 相关研究 《爱玛科技(603529)：2023年报点评业绩符合预期，看好公司长期发展》 2024-04-21 《爱玛科技(603529)：2023年三季报点评：Q3盈利能力回升，看好公司长期发展》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱玛科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,586 15,302 21,463 28,287 营业总收入 21,036 25,400 28,636 32,142 货币资金及交易性金融资产 6,843 12,139 18,271 24,897 营业成本(含金融类) 17,563 21,317 23,945 26,757 经营性应收款项 403 410 462 518 税金及附加 100 127 137 154 存货 575 888 931 1,041 销售费用 641 716 767 820 合同资产 0 0 0 0 管理费用 474 533 587 643 其他流动资产 1,764 1,865 1,799 1,831 研发费用 589 660 687 739 非流动资产 10,307 11,207 11,334 11,682 财务费用 (410) (412) (488) (580) 长期股权投资 127 171 205 239 加:其他收益 173 173 190 209 固定资产及使用权资产 2,218 2,310 2,430 2,772 投资净收益 (21) (21) (23) (25) 在建工程 992 942 892 842 公允价值变动 (17) 0 0 0 无形资产 716 736 757 778 减值损失 (19) 1 1 1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 39 52 64 76 营业利润 2,194 2,611 3,168 3,794 其他非流动资产 6,214 6,996 6,986 6,976 营业外净收支 19 20 22 24 资产总计 19,893 26,509 32,796 39,970 利润总额 2,213 2,631 3,190 3,819 流动负债 10,122 13,003 14,567 16,278 减:所得税 317 377 447 535 短期借款及一年内到期的非流动负债 18 42 42 42 净利润 1,896 2,254 2,743 3,284 经营性应付款项 8,511 11,276 12,666 14,154 减:少数股东损益 15 18 22 26 合同负债 625 762 859 964 归属母公司净利润 1,881 2,236 2,722 3,258 其他流动负债 968 923 999 1,117 非流动负债 1,991 3,894 5,874 8,053 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.18 2.60 3.16 3.78 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1,645 3,454 5,444 7,633 EBIT 1,826 2,219 2,701 3,239 租赁负债 43 33 23 13 EBITDA 2,213 2,498 3,001 3,315 其他非流动负债 303 407 407 407 负债合计 12,113 16,897 20,441 24,331 毛利率(%) 16.51 16.08 16.38 16.76 归属母公司股东权益 7,712 9,526 12,248 15,506 归母净利率(%) 8.94 8.80 9.50 10.14 少数股东权益 68 86 108 134 所有者权益合计 7,780 9,612 12,355 15,639 收入增长率(%) 1.12 20.74 12.74 12.24 负债和股东权益 19,893 26,509 32,796 39,970 归母净利润增长率(%) 0.41 18.88 21.70 19.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,864 5,074 4,712 5,070 每股净资产(元) 8.45 10.55 13.71 17.49 投资活动现金流 (1,910) (303) (1,426) 424 最新发行在外股份（百万股 862 862 862 862 筹资活动现金流 545 1,425 1,845 1,982 ROIC(%) 18.63 16.80 14.99 13.52 现金净增加额 498 6,196 5,132 7,476 ROE-摊薄(%) 24.39 23.48 22.22 21.01 折旧和摊销 388 279 299 77 资产负债率(%) 60.89 63.74 62.33 60.87 资本开支 (1,941) (309) (357) (354) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.00 10.93 8.98 7.50 营运资本变动 (185) 2,499 1,535 1,512 P/B（现价） 3.36 2.69 2.07 1.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对