2020年三季报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展

公司点评 | 中材科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月21日 。 业绩符合预期，看好公司长期发展 中材科技（002080.SZ）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 中材科技 西部证券 2020年10月21日 公司评级 买入 股票代码 002080 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.57 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 中材科技：业绩逆势快速增长，三大主业共振向上—中材科技（002080.SZ）2020年半年报点评 2020-08-20 中材科技：叶片带动业绩高增长，锂电隔膜放量可期—中材科技（002080.SZ）2020年半年报业绩预告点评 2020-07-08 中材科技：叶片景气持续，隔膜业务值得期待—中材科技（002080.SZ）公告点评 2020-04-22 -9%13%34%55%76%97%118%139%2019-102020-022020-062020-10中材科技化学制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3公司实现收入129.20亿，同比+35%，归母净利润15.48亿，同比+52%，20Q3实现收入53.32亿，同比+54%，环比+13%，归母净利润6.25亿，同比+72%，环比-8%，业绩符合预期。 Q3叶片出货量维持高位，抢装有望带来Q4叶片销售的持续景气。下半年随着海外疫情的缓解，国内风电抢装加速，Q3公司叶片出货量保持高位，出货量环比有所提升。由于叶片原材料玻纤价格上涨，导致Q3叶片毛利率环比略有降低。Q4为风电行业的装机旺季，预计公司Q4叶片出货量将持续紧俏，Q4公司风电叶片有望量升价稳。 Q3玻纤出货量稳定增长，Q4玻纤业务有望量利齐升。随着国内需求提振，国外订单边际好转，20Q3公司玻纤出货量环比有所提升。8月底国内玻纤价格触底反弹，泰山玻璃纤维发布调价告知函，自2020年9月1日起，对无碱玻璃纤维粗纱及制品销售价格上调300元/吨。预计Q4公司玻纤销量及价格将持续环比改善。 Q3公司锂电隔膜销量环比高增长，海外出货保持稳健。由于新能源车销量的放量，Q3公司锂电池隔膜销量环比快速增长。产能利用率的提升带来隔膜盈利能力的改善，其海外销售占比保持稳健。Q4随着市场的回暖，公司隔膜销量有望持续高增长。 投资建议：考虑到玻纤价格的提升，我们提高了公司盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为18.63/20.24/22.64亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为20.82/22.31/24.80亿元，EPS为1.24/1.33/1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,447 13,590 17,373 18,024 19,348 增长率 11.5% 18.7% 27.8% 3.7% 7.3% 归母净利润 (百万元) 934 1,380 2,082 2,231 2,480 增长率 21.7% 47.7% 50.9% 7.2% 11.2% 每股收益（EPS） 0.56 0.82 1.24 1.33 1.48 市盈率（P/E） 38.7 26.2 17.4 16.2 14.6 市净率（P/B） 2.6 3.1 2.7 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中材科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月21日 索引 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,209 1,655 2,372 3,766 5,635 营业收入 11,447 13,590 17,373 18,024 19,348 应收款项 6,068 3,763 6,782 6,508 6,337 营业成本 8,364 9,935 12,143 12,456 13,302 存货净额 1,708 2,151 2,702 2,671 2,898 营业税金及附加 151 147 220 220 230 其他流动资产 303 3,055 1,170 1,509 1,911 销售费用 418 528 665 707 726 流动资产合计 9,287 10,624 13,026 14,454 16,782 管理费用 1,052 1,249 1,407 1,568 1,743 固定资产及在建工程 12,689 15,804 16,627 17,581 18,713 财务费用 345 361 456 464 469 长期股权投资 170 321 184 225 243 其他费用/（-收入） (173) (187) (134) (161) (147) 无形资产 1,397 1,559 1,568 1,623 1,665 营业利润 1,290 1,558 2,615 2,770 3,025 其他非流动资产 499 978 674 686 706 营业外净收支 (112) 107 (13) (6) 29 非流动资产合计 14,756 18,662 19,053 20,115 21,326 利润总额 1,178 1,666 2,602 2,764 3,054 资产总计 24,042 29,285 32,079 34,568 38,108 所得税费用 187 237 414 424 463 短期借款 3,000 3,529 3,488 3,339 3,452 净利润 992 1,428 2,188 2,340 2,591 应付款项 5,887 7,062 8,428 8,562 9,136 少数股东损益 57 49 106 109 112 其他流动负债 19 1,061 400 493 651 归属于母公司净利润 934 1,380 2,082 2,231 2,480 流动负债合计 8,905 11,652 12,315 12,394 13,239 长期借款及应付债券 3,634 4,101 4,667 5,141 5,643 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 485 751 577 604 644 盈利能力 长期负债合计 4,119 4,852 5,244 5,745 6,288 ROE 9.6% 12.3% 16.6% 15.7% 15.3% 负债合计 13,024 16,504 17,560 18,140 19,527 毛利率 26.9% 26.9% 30.1% 30.9% 31.2% 股本 1,291 1,678 1,678 1,678 1,678 营业利润率 11.3% 11.5% 15.1% 15.4% 15.6% 股东权益 11,018 12,781 14,520 16,429 18,581 销售净利率 8.7% 10.5% 12.6% 13.0% 13.4% 负债和股东权益总计 24,042 29,285 32,079 34,568 38,108 成长能力 营业收入增长率 11.5% 18.7% 27.8% 3.7% 7.3% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 26.7% 20.8% 67.8% 5.9% 9.2% 净利润 992 1,428 2,188 2,340 2,591 归母净利润增长率 21.7% 47.7% 50.9% 7.2% 11.2% 折旧摊销 805 1,047 1,048 1,188 1,322 偿债能力 营运资金变动 345 361 456 464 469 资产负债率 54.2% 56.4% 54.7% 52.5% 51.2% 其他 (563) 132 (751) 139 217 流动比 1.04 1.06 1.06 1.17 1.27 经营活动现金流 1,579 2,970 2,941 4,130 4,599 速动比 0.85 0.73 0.84 0.95 1.05 资本支出 (1,335) (3,457) (1,852) (2,159) (2,456) 其他 (397) 175 182 (34) (20) 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (1,732) (3,282) (1,671) (2,193) (2,476) 每股指标 债务融资 (900) 902 (107) (111) 186 EPS 0.56 0.82 1.24 1.33 1.48 权益融资 (246) (367) (447) (432) (439) BVPS 6.34 6.98 7.96 9.03 10.25 其它 1,162 184 0 0 0 估值 筹资活动现金流 15 719 (554) (544) (252) P/E 38.7 26.2 17.4 16.2 14.6 汇率变动 P/B 2.6 3.1 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 (138) 407 717 1,394 1,870 P/S 3.2 2.7 2.1 2.0 1.9 公司点评 | 中材科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月21日 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测