上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 上半年广告招商承压，关注近期头部综艺 上线 ——芒果超媒(300413)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(下调) 市场数据(2022-08-18) 收盘价(元)29.51 一年内最高/最低(元)58.61/27.81 沪深300指数4,180.10 市净率(倍)3.03 流通市值(亿元)301.50 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)9.74 每股经营现金流(元)-0.05 毛利率(%)36.32 净资产收益率_摊薄(%)6.54 资产负债率(%)34.16 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 6% -2% -10% -18% -262%021.08 -34% -42% -50% 2021.12 2022.04 2022.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《芒果超媒(300413)年报点评：核心业务增长稳健，Q2重磅综艺陆续上线》2022-04-26 《芒果超媒(300413)公司点评报告：Q4利润波动，2022排播内容丰富，会员数量有望继续增加》2022-01-26 《芒果超媒(300413)季报点评：主平台保持稳健增长，2022年综艺影视剧储备丰富层出不穷》2021-10-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年08月19日 事件：公司发布2022半年度报告，2022H1营业收入67.14亿元，同比减少14.50%；归母净利润11.91亿元，同比减少17.95%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比减少23.93%。 投资要点： 宏观经济及新冠疫情影响广告招商效果，会员业务收入稳步增长。拆分公司业务来看，核心主业芒果TV互联网视频业务营业收入 52.27亿元，同比下降11.36%。其中广告业务营业收入同比下降31.15%至21.63亿元，对公司业绩影响较大，主要是受宏观经济和Q2新冠肺炎影响，广告行业整体景气度下滑，虽然公司头部节目广告招商客户数行业领先（《乘风破浪3》广告合作客户27个、《声生不息·港乐季》获10个品牌方赞助、《尚食》创芒果TV电视剧广告招商及植入广告新高），但部分腰尾部综艺、影视节目的广告招商效果可能承压。 公司会员业务营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，会员业务收入稳步增长一方面受益于公司加强精细化运营，增强用户粘性，提升会员付费转化率，另一方面公司加大渠道拓展合作力度，拓宽会员基数。结合公司披露2021年会员业务收入以及会员数量情况大致测算2021年芒果TV用户ARPPU为85.24元，相比爱奇艺仍有较大差距。近期芒果TV开启第二轮涨价，根据订阅方式不同，第二轮涨价幅度在8%-20%不等，预计将进一步提升用户ARPPU。 运营商业务营业收入12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。公司运营商业务已覆盖31个省市行政区域，覆盖用户数 量超过3.41亿。 公司其他业务方面，新媒体互动娱乐内容制作营业收入4.90亿元，同比减少50.29%；内容电商营业收入9.45亿元，同比增加1.43%；其他主营业务收入同比增加63.01%至4488.91万元，其他业务收入同比减少33.11%至786.92万元。 随Q2头部综艺的上线，业绩环比回升明显。2022Q1由于新冠疫情的影响导致部分节目排播进度延后，但随着4月《声生不息》以及6月《乘风破浪3》上线后，公司二季度业绩环比回升较为明显。Q2单季度营业收入35.91亿元，同比减少6.60%，环比增加14.93%；归母净利润6.83亿元，同比增加0.82%，环比增加34.64%；扣非后归母6净.2利1润亿元，同比减少7.14%，环比增 加30.94%。 毛利率与费用率保持稳定。2022H1公司毛利率36.32%，与2021H1 的37.76%相比小幅下滑1.14pct。销售费用率为14.51%，同比小幅提升0.19pct；管理费用率3.76%，同比小幅下滑0.2pct；研发费用率1.51%，同比小幅下滑0.05pct。总体来看，公司的毛利率和费用率基本维持稳定。 下半年项目储备有望带动核心业务增长。上半年公司上线36档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33档），创新型综艺与综N代代表节目的播映情况位居行业前列；同时芒果TV上线各类影视剧节目78部，其中重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部。 近日公司《密室大逃脱4》、《中餐厅》等重点综艺节目已上线，《披荆斩棘2》定档8月19日，有望接棒《乘风破浪3》，此外下半年还有《妻子的浪漫旅行6》、《大湾仔的夜2》、《再见爱人2》等重点综艺项目待播。电视剧方面《少年派2》、《张卫国的夏天》等电视剧也已上线，根据公司5月节目招商会信息，目前公司还储备较多的综艺和影视项目推进中。优质内容的持续稳定排播有望带动会员数量不断增加并一定程度抵消价格调整对会员数量的影响，带动公司下半年核心主业增长 投资建议与盈利预测：2022H1由于宏观经济和疫情的因素对公司的综艺上线进度以及广告招商效果造成了较为显著的负面影响，导致公司上半年业绩不及预期。但随着Q2疫情好转，公司节目排播恢复，业绩环比回升明显。我们预计在上游广告主投放预算普遍收紧的情况下，广告投放将优先向排播效果好的头部节目倾斜。公司拥有较多的高质量综艺与影视项目，对广告主吸引力强，同时优质内容的热播也将带动会员数量和ARPPU提升，增强公司核心业务盈利能力。但综合考虑经济恢复传导至广告主投放意愿的大规模回升仍需一定时间，因此相应下调对公司的盈利预测。预计公司2022-2024年EPS为1.31元、1.54元和1.78元，按照8月18日 29.51元收盘价计算，对饮PE为22.52倍、19.22倍与16.58倍，下调至“增持”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济波动影响文娱消费需求；广告招商效果低于预期；监管政策变动 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14006 15356 16108 18835 21136 增长比率（%） 12.04% 9.64% 4.90% 16.93% 12.22% 净利润（百万元） 1982 2114 2451 2872 3331 增长比率（%） 71.42% 6.66% 15.94% 17.16% 15.98% 每股收益(元) 1.06 1.13 1.31 1.54 1.78 市盈率(倍) 27.85 26.11 22.52 19.22 16.58 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12925 18901 21151 25814 29592 营业收入 14006 15356 16108 18835 21136 现金 5336 6974 9221 11955 14594 营业成本 9230 9905 10226 11827 13172 应收票据及应收账款 2977 3787 4455 5102 5619 营业税金及附加 22 27 81 94 106 其他应收款 51 41 76 60 92 营业费用 2164 2469 2577 3014 3382 预付账款 1398 1834 1841 2129 2371 管理费用 629 696 725 848 951 存货 1660 1690 1614 2158 2040 研发费用 184 272 274 320 359 其他流动资产 1502 4574 3945 4410 4877 财务费用 -87 -101 -105 -102 -124 非流动资产 6341 7210 7286 7337 7344 资产减值损失 -37 -68 -48 -57 -63 长期投资 23 24 27 29 31 其他收益 153 123 129 151 169 固定资产 187 184 188 191 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5894 6444 6487 6524 6512 投资净收益 81 37 105 57 63 其他非流动资产 237 558 584 593 611 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19266 26111 28437 33151 36936 营业利润 2006 2136 2435 2891 3354 流动负债 8587 8885 9003 10845 11300 营业外收入 27 22 64 38 42 短期借款 40 40 40 40 40 营业外支出 47 43 24 28 32 应付票据及应付账款 5929 5882 6332 7795 7939 利润总额 1987 2114 2476 2901 3364 其他流动负债 2618 2962 2632 3010 3322 所得税 7 0 25 29 34 非流动负债 57 229 229 229 229 净利润 1979 2114 2451 2872 3331 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 0 0 0 其他非流动负债 57 229 229 229 229 归属母公司净利润 1982 2114 2451 2872 3331 负债合计 8644 9114 9232 11074 11529 EBITDA 6288 6912 2655 3160 3662 少数股东权益 33 31 31 31 31 EPS（元） 1.11 1.17 1.31 1.54 1.78 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 留存收益 3969 5851 8059 10931 14261 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10588 16966 19174 22046 25376成长能力 负债和股东权益 19266 26111 28437 33151 36936 营业收入（%） 12.04% 9.64% 4.90% 16.93% 12.22% 营业利润（%） 70.36% 6.46% 14.02% 18.71% 15.99% 归属母公司净利润（%） 71.42% 6.66% 15.94% 17.16% 15.98% 获利能力毛利率（%） 34.10% 35.49% 36.52% 37.21% 37.68% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.15% 13.77% 15.22% 15.25% 15.76% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.72% 12.46% 12.78% 13.03% 13.12% 经营活动现金流 581 562 1857 3168 3098 ROIC 17.31% 11.63% 12.39% 13.20% 13.28% 净利润 1979 2114 2451 2872 3331 偿债能力 折旧摊销 4436 4906 219 183 221 资产负债率（%） 44.87% 34.90% 32.47% 33.41% 31.21% 财务费用 13 8 5 5 5 净负债比率（%） 81.39% 53.62% 48.07% 50.16% 45.38% 投资损失 -81 -37 -105 -57 -63 流动比率 1.51 2.13 2.35 2.38 2.62 营运资金变动 -5856 -6541 -