业绩符合预期，2Q开始头部综艺密集上线，广告有望回暖

公司点评|芒果超媒 业绩符合预期，2Q开始头部综艺密集上线，广告有望回暖 证券研究报告 芒果超媒（300413.SZ）2022年&23Q1业绩点评 核心结论 2023年04月23日 公司评级买入 股票代码300413.SZ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收137.04 前次评级买入 亿元，YoY-11%，归母净利润18.25亿元，YoY-14%；2023Q1实现营收30.56 评级变动维持 亿元，YoY-2%；归母净利润5.45亿元，YoY+7%。 广告短期承压，会员数量稳步增长。受疫情扰动，2022年宏观经济和消费疲软，在线视频行业整体广告投放下滑，公司广告收入39.94亿元，同比下滑26.77%。自制综艺播放表现仍领跑行业，据云合数据统计，2022年网络综艺有效播放量TOP10中，芒果TV占据4席，其中《披荆斩棘第二季》赞助商数量达11家，领衔综艺市场，头部综艺仍保持较强招商能力。截至 2022年末，芒果TV会员数约为5916万，YoY+17%。 2Q开始头部综艺密集上线，剧集储备丰富。据星联互动，《乘风2023》、《女子推理社》、《青年π计划》等均计划于2Q上线，其中选秀节目《青年π计 当前价格32.64 近一年股价走势 芒果超媒创业板指 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% 2022-042022-082022-12 划》将于4月27日开播，《乘风2023》录制稳步推进中，有望于5月上线 我们认为今年芒果超媒将延续自己在头部综艺上招商的优势，全年广告收入增速领先竞争对手，预计2023年公司广告收入实现15%左右的增长。剧集方面储备包括《那些回不去的年少时光》、《群星闪耀时》、《我的人间烟火》 《大宋少年志2》、《以爱为营》等，台网深度融合，将强化双平台制作优势丰富内容供给与排播，扩大芒果TV用户覆盖群体，有望拉动会员增长。 积极探索AIGC，赋能内容生产制作。今年公司将积极探索AIGC、虚实结合等技术方向，包括打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；打造虚拟互动空间，实现内容经典情节 用户在线探案推理等内容互动体验，把握技术革新带来的发展机遇。 盈利预测：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为23.88/28.06/32.94亿元，YoY+31%/+18%/+17%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,793 17,759 19,914 增长率 10% -11% 15% 12% 12% 归母净利润(百万元) 2,114 1,825 2,388 2,806 3,294 增长率 7% -14% 31% 18% 17% 每股收益（EPS） 1.13 0.98 1.28 1.50 1.76 市盈率（P/E） 28.9 33.5 25.6 21.8 18.5 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：广告业务承压，4Q综艺排播丰富，看好公司强IP衍生布局—芒果超媒 （300413.SZ）2022年三季报点评 2022-10-25 芒果超媒：业绩逐季改善，下半年内容储备丰富—芒果超媒（300413.SZ）2022年上半年业绩点评2022-08-19 芒果超媒：《乘风破浪》是怎么炼成的？—芒果超媒（300413.SZ）跟踪报告2022-05-31 索引 内容目录 一、业绩符合预期，1Q23利润端显著改善3 二、广告短期承压，会员数量稳步增长4 三、2Q开始头部综艺密集上线，剧集储备丰富5 图表目录 图1：公司2022年实现营收137.04亿元，YoY-11%3 图2：公司2022年实现归母净利润18.25亿元，YoY-14%3 图3：公司23Q1实现营收30.56亿元，YoY-2%3 图4：公司23Q1实现归母净利润5.45亿元，YoY+7%3 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升（百万元）4 图6：2022年芒果超媒总收入中视频广告占比29%4 图7：2022年公司整体毛利率为33.84%4 图8：2022年公司整体费用率有所提升4 图9：芒果TV2022年广告收入同比下滑26.77%5 图10：2022年芒果TV单均自制综艺招商数量行业领先5 图11：芒果TV2022年会员收入同比增长6%5 图12：芒果TV2022年会员数量约5916万，同比增长17%5 图13：2Q23开始头部综艺密集上线6 表1：2023年芒果TV剧集储备丰富6 一、业绩符合预期，1Q23利润端显著改善 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收137.04亿元，YoY-11%，归 母净利润18.25亿元，YoY-14%；2023Q1实现营收30.56亿元，YoY-2%；归母净利润 5.45亿元，YoY+7%。 图1：公司2022年实现营收137.04亿元，YoY-11%图2：公司2022年实现归母净利润18.25亿元，YoY-14% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 201720182019202020212022 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 201720182019202020212022 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司23Q1实现营收30.56亿元，YoY-2%图4：公司23Q1实现归母净利润5.45亿元，YoY+7% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分部来看，2022年芒果TV互联网视频业务收入104.18亿元（占收入比例76.02%），同比下滑0.97%；内容电商业务（原媒体零售业务）收入21.36亿元（占收入比例15.59%），同比增长2.50%；新媒体互动娱乐内容制作收入11.18亿元（占收入比例8.16%），同比下滑40.45%；其他业务收入0.32亿元，同比下滑46.20%。 分子公司看，运营主体快乐阳光（主营新媒体平台运营）营业收入119.66亿元，同比下滑7.61%；天娱传媒（主营艺人经纪、版权业务等）营业收入3.39亿元，同比下滑22.35%；快乐购（主营媒体零售）营业收入14.93亿元，同比下滑36.61%。 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升（百万元）图6：2022年芒果超媒总收入中视频广告占比29% 18000 16000 新媒体互动其他业务 14000 12000 娱乐内容制0% 内容电商作 视频广告 29% 10000 8000 6000 4000 16%8% 2000 0 其他业务 新媒体互动娱乐内容制作内容电商业务 芒果TV互联网视频业务 201720182019202020212022 运营商业务 18% 视频会员 29% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年公司整体毛利率为33.84%，同比下滑1.66pct。分业务看，芒果TV互联网视频业务毛利率为41.10%，同比下滑2.51pct，内容电商业务毛利率6.40%，同比下滑2.33pct，主要由于小芒尚处战略投入期。整体费用率有所收窄，2022年营销费用率15.91%，同比下滑0.17pct，管理费用率4.55%，同比提升0.02pct，研发费用率1.71%，同比下滑0.06pct。 图7：2022年公司整体毛利率为33.84%图8：2022年公司整体费用率有所提升 毛利率 毛利率 营销费用率管理费用率研发费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、广告短期承压，会员数量稳步增长 2022年公司互联网视频业务收入104.17亿元，同比下滑7.49%。其中，广告收入39.94 亿元，同比下滑26.77%；会员收入39.15亿元，同比提升6.15%；运营商业务收入25.09亿元，同比增长18.36%。截至报告期末，芒果TV拥有24个综艺自制团队；剧集制作方面共拥有25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略合作工作室。 广告业务方面，受疫情影响，2022年宏观经济和消费疲软，在线视频行业整体广告投放下滑，公司广告招商体量亦受较大影响。就头部自制综艺表现播放和招商表现看，据云合数据统计，2022年网络综艺有效播放量TOP10中，芒果TV占据4席，《乘风破浪第三季》、《大侦探第七季》、《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》分别位列第1/5/8/10位，播放表现优异。2022年芒果TV的自制综艺广告招商表现行业领先，根据我们的跟踪，2022年平均均单个自制综艺品牌赞助商数量为2.4个，位居行业前列；其中《披荆斩棘 第二季》赞助商数量达11家，领衔综艺市场，头部综艺仍保持较强招商能力。 图9：芒果TV2022年广告收入同比下滑26.77%图10：2022年芒果TV单均自制综艺招商数量行业领先 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 广告收入（百万元）YoY（右轴） 201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 4.8 4.3 3.4 3.8 2.72.8 2.4 3.1 2.2.9 8 2.52.62.6 2.92.9 2.2.4 1 2.1 2.2 2.2 芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷视频FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：芒果TV，爱奇艺，腾讯视频，优酷视频，西部证券研发中心 会员数量稳步增长。截至2022年末，芒果TV会员数约为5916万，YoY+17%。随着头部综艺的持续推出、独播剧集和“季风剧场”更多优质剧集上线，会员数量仍有较大增长空间。 图11：芒果TV2022年会员收入同比增长6%图12：芒果TV2022年会员数量约5916万，同比增长17% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 会员收入（百万元）YoY（右轴） 2017201