ABS 市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力 ——2022 年 7 月中国资产证券化市场观察

作者：田野 邮箱：research@fecr.com.cn ABS市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力 ——2022年7月中国资产证券化市场观察 摘要 相关研究报告： 1.《ABS市场有所回暖，静待下半年逐渐发力——2022年6月中国资产证券化市场观察》，2022.07.15 2.《ABS市场总体平稳，一级发行仍略显清淡——2022年5月中国资产证券化市场观察》，2022.06.14 本月资产证券化市场较为平淡，但亦不乏亮点。尽管受季节因素影响，本月的资产证券化市场发行量和成交量都不大，但是在积极导向性的政策影响下，类REITs、基础设施收益收费权、PPP项目等小众品种陆续出现，为下半年市场创新留下想象空间。 一级市场方面，2022年7月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1275.63元，共131单，发行规模较去年同期同比下降41.54%，较6月环比下降46.13%。2022年7月资产证券化产品净融资额-448.15亿元，较上月环比减少891.11亿元。信贷ABS净融资额大降。产品利差方面，本月ABS产品高等级档位发行利率相较于AAA级证券利差进一步收窄。但是不同类型ABS产品利差表现差异依然较大。 二级市场方面，信用评级调整高峰期已过。本月有少量银行系个人消费金融资产证券化产品涉及评级调整。评级调整方向均为调高。评级调高理由一般为同系列或同种类型产品信用表现良好；也有部分理由是结构化产品的兑付安排顺利完成而提高了内部增信水平。 7月份的资产证券化市场一级发行量一贯是下半年最低。但是即使将季节因素考虑在内，7月份的资产证券化产品一级发行情况也显著不如往年同期。下半年资产证券化市场的发力点更有可能集中于和实体固定资产相关的资产支持证券。但总体而言，今年资产证券化市场预计仍难摆脱出现近年来最低增长速度甚至是负增长的局面。 一、资产证券化一级市场发行情况 2022年7月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1275.63元，共131单，发行规模较去年同期同比下降41.54%，较6月环比下降46.13%。基础资产种类涵盖融资租赁、小微企业贷款、类REITs、有限合伙份额等。具体项目情况详见文后附表。 图1：本月ABS产品发行情况（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 （一）资产证券化产品发行情况 1.本月发行资产证券化产品分类情况 本月发行的资产证券化产品类型包含了全部三大类资产证券化产品，信贷ABS、企业ABS和ABN。其中： （1）信贷ABS本月发行仅5单，规模94.26亿元，发行利率2.13%-3.07%；基础资产包括个人汽车贷款、住房抵押贷款等。（2）企业ABS发行98单，规模965.78亿元，为本月发行主要类型，发行利率1.33%-5.39%；基础资产包括融资租赁、个人消费金融、类REITs等。（3）资产支持票据发行28单，发行总额215.59亿元，发行利率2.35%-5.95%；基础资产以有限合伙份额、融资租赁、供应链等为主。 表1：本月ABS产品发行概况（单位：亿元） 市场 细分类型 发行单数 发行规模 基础资产 银行间市场 信贷ABSABN 5 28 94.26 215.59 个人汽车贷款、住房抵押贷款等有限合伙份额、融资租赁、供应链等 沪深交易所 企业ABS 98 965.78 融资租赁、个人消费金融、类REITs等 资料来源：CNABS，远东资信整理 图2：本月发行ABS产品按数量分类情况（单位：只）图3：本月发行ABS产品按金额分类情况（单位：亿元）资料来源：CNABS，远东资信整理 2.本月发行资产证券化产品净融资情况 2022年7月资产证券化产品净融资额-448.15亿元，较上月环比减少891.11亿元。信贷ABS净融资额大降。尽管2022年以来信贷ABS净融资额一直为负，但是本月录得自年初以来信贷ABS净融资额最大单月减少。ABN净融资额表现相对稳定，较上月继续下降但总体变化不大，自年初以来连续7个月维持正数。企业ABS净融资额则由6月份的较小正值转为微小负值。 考虑到季节调整和项目周期等因素的影响，本月除信贷ABS外其他主要类型无明显变化。但是明显可以看出资产证券化市场融资能力较往年更为乏力，而前期发行产品偿还压力却逐渐加大。 图4：近年ABS产品净融资额（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 3.本月发行资产证券化产品基础资产分布 本月发行ABS产品基础资产种类进一步丰富。本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、个人消费金融及供应链，分别达到219.67亿元、162.73亿元和139.21亿元。 本月发行ABS产品的基础资产种类并不算丰富，但是依然有一些创新的基础资产种类出现在ABS产品一级发行市场中。本月发行产品基础资产的类别依然受政策影响较大。6月份各主要监管机构继续发布实操细则和方向性通知以落实国务院提出的加强基础设施建设和盘活存量固定资产的政策。在此背景下，类REITs产品和基础设施收费收益权产品本月继续成为受市场瞩目的产品类型，在发行数量和发行金额等方面迅速增长。另外，以参与PPP项目的企业为发行主体，以PPP项目收益权为基础资产的资产支持证券于本月再次出现。未来可以期待更多PPP项目通过发行资产支持证券的方式将收益权、资产或者企业股权盘活，吸引更多社会资本参与地方基础设施建设。 图5：本月发行ABS产品基础资产分布情况 资料来源：CNABS，远东资信整理 （二）本月发行资产证券化产品利差情况 本月发行资产证券化产品利率随AAA级证券利率基准中枢的下移而降低。高等级优先层ABS产品与AAA级证券的利差也随着AAA级证券利率中枢的略微下移而降低。本月利差收窄部分原因是不同基础资产种类的发行节奏不同。本月初以小微贷款为基础资产的ABS产品密集发行，而本月底发行的ABS产品以融资租赁、个人消费金融等为主。本月ABS产品一级发行市场的亮点是以基础设施收费收益权为基础资产的ABS产品。优秀的资产质量和积极的政策导向使得两只产品的发行利率显著低于AAA级证券。类REITs资产证券化产品也受到市场资金追捧，本月发行的类REITs产品算数平均利差仅高于AAA级证券11个BP。在公募REITs发行认购倍率极低的情况下，越来越多的资金将注意力转向其他基础设施和固定资产相关产品。另外，本月出现的以PPP项目为基础资产的ABS产品利率与应收账款、补贴款类产品类似，远高于CMBS/CMBN类资产证券化产品，可能与条款设置和资产质量有关。 图6：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差概览（单位：%）资料来源：CNABS，远东资信整理 图7：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差分布（单位：只）资料来源：CNABS，远东资信整理 二、资产证券化二级市场情况 （一）本月资产证券化产品交易情况 1.上海证券交易所成交情况 2022年7月，上海证券交易所资产支持证券成交总金额约为415.74亿元（净价成交口径），共涉及433个关联项目，较上月有所上升，成交更加活跃。从基础资产角度来看，本月上海证券交易所成交范围成交金额最多的三种基础资产类型为：企业应收账款、融资租赁和CMBS/CMBN；成交金额分别达到117.39亿元、74.43亿元和 46.95亿元。 图8：本月上海证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.深圳证券交易所成交情况 2022年7月，深圳证券交易所资产支持证券净价成交总金额约为124.96亿元，共涉及204个关联项目。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：CMBS/CMBN、供应链应付账款和个人消费贷款；成交金额分别为 34.78亿元、26.06亿元和15.18亿元。 图9：本月深圳证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 3.银行间市场成交情况 2022年7月，银行间市场资产支持证券成交总金额约为763.17亿元（全价成交口径），较上月基本持平，共 涉及294个合约。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：个人汽车贷款、住房抵押贷款和供应链应付账款。本月银行间市场的成交结构较交易所的成交情况有较大不同。由于统计数据质量原因，有相当一部分ABS产品并未被分类。未分类ABS产品成交额约占所有证券成交总金额的43%。 图10：本月银行间市场ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）本月资产证券化产品评级变动 本月资产证券化产品评级变动涉及22只合约共34只债券。其中绝大多数为在银行间市场发行的产品，仅有少量在交易所市场挂牌的产品。本月所有资产证券化产品评级调整方向均为调高。本月涉及评级调整资产证券化产品的主要基础资产类别为个人消费金融和小微贷款。 本月调高评级的个人消费金融类型资产证券化产品主要为银行系个人消费金融类。个人消费金融ABS调高评级的原因包括资产池的信用提升和资产池超额利差的实现对剩余份额形成的超额抵押，也包括同系列或同批次类似产品兑付记录良好形成超额抵押或改善了相关产品的信用水平。小微贷款ABS调高评级的理由主要是目前客户还款履约记录良好和相关小微企业未来展望正面。本月资产证券化产品上调评级的幅度一般为1到4个子级。调整后ABS产品信用级别均较高。 表2：本月ABS评级调整概况 债券代码 债券简称 合约简称 原始权益人 评级机构 最新评级日期 最新债项评级变评级动方向 上次评级日期 上次债项评级 2189559.IB 21招银和信3优先C 招银和信2021-3 招商银行股份有限公司 惠誉博华 2022-07-04 AA+ 调高 2021-12-24 AA- 2189558.IB 21招银和信3优先B 招银和信2021-3 招商银行股份有限公司 惠誉博华 2022-07-04 AAA 调高 2021-12-24 AA+ 2189515.IB 21招银和信1B 招银和信2021-1 招商银行股份有限公司 惠誉博华 2022-07-04 AAA 调高 2021-11-05 AA 2189374.IB 21兴晴2优先C 兴晴2021-2 兴业消费金融股份公司 中债资信 2022-07-04 AA+ 调高 2021-08-02 AA- 2189373.IB 21兴晴2优先B 兴晴2021-2 兴业消费金融股份公司 中债资信 2022-07-04 AAA 调高 2021-08-02 AA+ 2089007.IB 20招银和家1优先C 招银和家2020-1 招商银行股份有限公司 中债资信 2022-07-07 AA 调高 2021-06-21 A+ 2089006.IB 20招银和家1优先B 招银和家2020-1 招商银行股份有限公司 中债资信 2022-07-07 AAA 调高 2021-06-21 AA+ 1989518.IB 19招银和家4优先C 招银和家2019-4 招商银行股份有限公司 中债资信 2022-07-07 AA+ 调高 2021-06-23 AA 183353.SH 美好7B 美好七号2022-7 重庆美团三快小额贷款有限公司 联合资信 2022-07-12 AAA 调高 2021-12-31 AA+ 2189515.IB 21招银和信1B 招银和信2021-1 招商银行股份有限公司 中债资信 2022-07-12 AA+ 调高 2021-11-05 AA 2189289.IB 21融腾4B_bc 融腾2021-4 上汽通用汽车金融有限责任公司 联合资信 2022-07-13 AAA 调高 2021-06-11 AA+ 2189346.IB 21安顺1优先C 安顺2021-1 平安银行股份有限公司 联合资信 2022-07-13 AAA 调高 2021-07-09 A+ 2189345.IB 21安顺1优先B 安顺2021-1 平安银行股份有限公司 联合资信 2022-07-13 AAA 调高 2021-07-09 AA+