22H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打开全新增量

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收253.31亿元，同减4.77%；实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%。其中，2022Q2实现营收109.63亿元，同减17.57%；实现归母净利润1.87亿元，同减4.45%。 收入端：公司2022H1实现营收253.31亿元，同减4.77%，主要由于上半年新冠疫情影响销量下降所致。按季度分，22Q1/Q2公司分别实现营收143.68/109.63亿元，分别同比变动+8.02%/-17.57%。 毛利率：公司2022H1毛利率为4.35%，同增1.33pct。按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为4.09%/4.70%，分别同增1.72pct/1.03pct。 期间费用端：公司2022H1期间费用率为1.36%，同增0.14pct。其中，销售费用率为1.00%，同增0.16pct；管理费用率为0.25%，与上年基本持平； 研发费用率为0.05%，同增0.04pct，主要原因是上半年研发项目投入增加所致；财务费用率为0.06%，同减0.06pct。 利润端：公司2022H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润2.52/1.87亿元 ， 分别同比变动+22.06%/-4.45%。 现金流量端：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为-7.51亿元，同比减少166.41%；投资活动产生的现金流量净额为-0.26亿元，同比减少58.08%；筹资活动产生的现金流量净额为-4.53亿元，同比减少179.63%。 全年门店拓展目标不变，或引入培育钻石新品类。公司上半年净增门店数量28家，累计门店数量3749家，我们预计下半年有望加速拓店。公司近期与小米有品、中国航天基金会达成战略合作，跨界推出多款新品，完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心，适时规划培育钻发展战略。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构升级。我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为28x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收253.31亿元，同减4.77%；实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%。其中，2022Q2实现营收109.63亿元，同减17.57%；实现归母净利润1.87亿元，同减4.45%。 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 2.收入端 公司2022H1实现营收253.31亿元，同减4.77%，主要由于上半年新冠疫情影响销量下降所致。①按季度分：22Q1/Q2公司分别实现营收143.68/109.63亿元，分别同比变动+8.02%/-17.57%；②按产品分：2022H1年公司黄金产品/K金珠宝/品牌使用费分别实现收入248.75/2.28/0.40亿元，分别占营业收入的98.20%/0.90%/0.16%。③按行业分：2022H1公司黄金珠宝行业/服务费分别实现收入251.03/0.69亿元，分别同比变动-5.09%/+4.90%。 图3：公司分季度营业收入及同比增速 图4：公司营业收入分产品结构 3.毛利率 公司2022H1毛利率为4.35%，同增1.33pct。按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为4.09%/4.70%，分别同增1.72pct/1.03pct。我们认为，主要由于公司产品结构改善驱动盈利能力优化。 图5：公司分季度毛利率 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率为1.36%，同增0.14pct。其中，销售费用率为1.00%，同增0.16pct，主要原因是上半年公司支付的职工薪酬及销售服务费增加所致；管理费用率为0.25%，与上年基本持平；研发费用率为0.05%，同增0.04pct，主要原因是上半年公司研发项目投入增加所致；财务费用率为0.06%，同减0.06pct，主要原因为公司平均银行借金量及平均黄金租借费率下降导致利息支出减少及银行存款利息收入增加所致。 图6：公司22H1期间费用率 5.利润端 公司2022H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润2.52/1.87亿元，分别同比变动+22.06%/-4.45%。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 6.现金流量端 2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为-7.51亿元，同比减少166.41%，主要原因为是加盟体系首饰及金条产品6月份销量较上年同期有所增加，且未到收账期；电商体系618活动规模较上年扩大导致销量增加，未到收账期所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.26亿元，同比减少58.08%，主要原因为长沙公司购建房屋所支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-4.53亿元，同比减少179.63%，主要原因为本年分红较上年同期增加及上年同期发行上市收到募集资金所致。 图8：公司半年度现金流（亿元）及同比增速 7.渠道端 全年门店拓展目标不变，赋能经销商加盟渠道稳步发展。2018年-2022年上半年底，公司门店数量分别为2182/2931/3160/3721/3749家。其中，22H1公司分别新增直营店/加盟店10/24家，关闭直营店/加盟店2/4家，上半年净增28家，我们预计下半年有望加速拓店。 同时，公司出台“三减一补”、“3+1”等支持政策，为加盟商发展积蓄势能，推动加盟体系深入市场探讨，提升品牌服务，稳定渠道发展。 图9：公司店面总数 8.产品端 持续发力古法金新品打造，或引入培育钻石新品类。公司近期与小米有品、中国航天基金会达成战略合作，跨界推出新品“金扣扣”、主题产品“为你摘星”等，将黄金元素与科技巧妙融合，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻发展战略，调整产品结构。 9.投资建议 公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构升级。我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为28x/21x，维持“买入”评级。