充分受益镁价上涨，汽车轻量化打造公司第二增长曲线

2022年08月17日 公司研究●证券研究报告 云海金属（002182.SZ） 公司快报 充分受益镁价上涨，汽车轻量化打造公司第二增长曲线投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收49.65亿元，同比增长37.98%，归母净利润5.03亿元，同比增长253.30%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长339.70%，EPS为0.78元每股，同比增长253.29%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于上半年镁价上涨，产品结构优化：公司镁合金产品收入 19.74亿元，同比增长118.23%，主要由于2022年上半年镁价处于较高水平，参考镁锭平均价格为4.01万元/吨，较去年同期上涨126.20%，公司作为镁行业龙头拥有原镁产能10万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20万吨，约占国内市场的35%以上，充分受益于镁价上涨。虽然二季度由于疫情及榆林地区产能恢复影响，镁价较一季度下跌约25.49%，但公司通过竖罐炼镁技术及自供白云石实现节能降本，较行业平均水平仍有利润空间。镁、铝合金深加工产品实现收入4.76/6.51亿元，同比增长63.26%/71.29%，营收占比从2021年19.47%提升至22.71%，公司产品结构有所优化。此外公司镁建筑模板项目已规模销售，与铝建筑模板相比具有重量轻、易清理、加工成本低等优点，未来有望进一步提高镁在建筑领域的使用量。 镁价下半年预计保持稳定：截至8月17日，镁价均价环比下跌36.24%，同比下跌28.75%，于8月11日见到本轮下跌低点2.44万元/吨，并自底部反弹6.56%，虽然短期需求端未见改善，但镁价已接近行业成本线，价格存在底部支撑，下半年预计以低位震荡为主。2023-2024年公司产能将实现飞跃式增长，深加工产品毛利率有望上升：公司安徽宝镁青阳项目、巢湖年产10万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期项目等预计在2023-2024年部分或全部投产，公司从镁合金产品到镁铝合金压铸件等深加工产品的产能均将实现飞跃式增长，预计到2023年，原镁产能会扩产到25万吨，镁合金产能会扩产到35万吨。同时受益于镁合金价格逐渐稳定，重庆博奥等下游子公司能够向客户逐步传导价格压力，并通过原材料自给降低成本，深加工产品毛利率有望逐步提升。以汽车轻量化材料及部件为着力点打造公司第二增长曲线：公司着力发展汽车轻量化所需的材料和部件，其中仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程。预计随着汽车轻量化需求的不断升级，相关产品或将实现放量增长。目前公司已经成为沃尔沃的全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，通过与宝钢金属深化战略合作以及与高校和汽车厂商联合开发新产品，公司有望在汽车轻量化领域获得差异化优势，打造公司第二增长曲线。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.36、1.56和1.87 有色金属|铝Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-17)25.90元交易数据总市值（百万元）16,742.34流通市值（百万元）14,431.22总股本（百万股）646.42流通股本（百万股）557.1912个月价格区间27.70/14.05一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.5332.3290.85绝对收益-2.2646.0881.52 分析师胡博SAC执业证书编号：S0910521090001hubo@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告云海金属：镁业龙头地位强化，轻量化打开应用空间-云海金属深度分析2022.6.16 元。净资产收益率分别为18.5%、17.7%和17.8%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情等因素导致新建项目投、达产进度不及预期、榆林地区镁产能投放超预期、汽车、3C等下游需求不及预期、原镁、镁合金价格超预期下跌、环保政策收紧、主产区限电影响公司生产经营。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,946 8,117 9,843 10,799 11,801 YoY(%) 6.7 36.5 21.3 9.7 9.3 净利润(百万元) 244 493 878 1,006 1,211 YoY(%) -73.2 102.2 78.2 14.6 20.4 毛利率(%) 12.8 14.0 19.0 19.2 19.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.76 1.36 1.56 1.87 ROE(%) 8.4 13.0 18.5 17.7 17.8 P/E(倍) 68.7 34.0 19.1 16.6 13.8 P/B(倍) 5.9 4.9 4.0 3.3 2.7 净利率(%) 4.1 6.1 8.9 9.3 10.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3075 4130 6494 7316 7690 营业收入 5946 8117 9843 10799 11801 现金 244 244 2512 2756 3012 营业成本 5182 6978 7969 8726 9486 应收票据及应收账款 1242 1910 1913 2282 2302 营业税金及附加 37 40 63 66 70 预付账款 192 286 294 342 353 营业费用 29 30 120 109 91 存货 808 1103 1079 1311 1288 管理费用 117 103 177 190 201 其他流动资产 589 587 696 625 736 研发费用 232 309 375 418 454 非流动资产 2715 3280 3633 3704 3746 财务费用 71 99 104 109 71 长期投资 270 303 333 362 390 资产减值损失 -5 -2 1 -6 -4 固定资产 1459 1618 2006 2131 2209 公允价值变动收益 -3 0 0 0 -1 无形资产 219 219 215 210 204 投资净收益 -2 -17 -1 -3 -6 其他非流动资产 767 1140 1079 1001 942 营业利润 281 587 1034 1172 1417 资产总计 5790 7410 10127 11020 11436 营业外收入 7 3 7 5 5 流动负债 2745 3011 4948 4942 4250 营业外支出 6 9 11 8 8 短期借款 1770 1851 3590 3526 2683 利润总额 282 581 1030 1169 1414 应付票据及应付账款 759 942 1001 1127 1187 所得税 40 64 143 149 182 其他流动负债 215 217 357 290 380 税后利润 243 517 887 1020 1232 非流动负债 172 414 370 322 273 少数股东损益 -1 25 9 14 20 长期借款 0 240 196 148 99 归属母公司净利润 244 493 878 1006 1211 其他非流动负债 172 174 174 174 174 EBITDA 565 905 1366 1566 1812 负债合计 2918 3425 5319 5264 4523 少数股东权益 54 597 606 620 641 主要财务比率 股本 646 646 646 646 646 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 466 608 608 608 608 成长能力 留存收益 1705 2133 2866 3713 4717 营业收入(%) 6.7 36.5 21.3 9.7 9.3 归属母公司股东权益 2819 3388 4202 5136 6272 营业利润(%) -72.9 108.8 76.1 13.3 20.9 负债和股东权益 5790 7410 10127 11020 11436 归属于母公司净利润(%) -73.2 102.2 78.2 14.6 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.8 14.0 19.0 19.2 19.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 4.1 6.1 8.9 9.3 10.3 经营活动现金流 529 57 1252 867 1634 ROE(%) 8.4 13.0 18.5 17.7 17.8 净利润 243 517 887 1020 1232 ROIC(%) 7.0 11.2 12.3 12.8 14.4 折旧摊销 183 203 205 255 292 偿债能力 财务费用 71 99 104 109 71 资产负债率(%) 50.4 46.2 52.5 47.8 39.6 投资损失 2 17 1 3 6 流动比率 1.1 1.4 1.3 1.5 1.8 营运资金变动 15 -786 54 -519 32 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 16 6 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -419 -896 -559 -328 -340 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.0 1.1 筹资活动现金流 -67 827 -163 -230 -195 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 8.9 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.76 1.36 1.56 1.87 P/E 68.7 34.0 19.1 16.6 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.09 1.94 1.34 2.53 P/B 5.9 4.9 4.0 3.3 2.7 每股净资产(最新摊薄) 4.36 5.24 6.50 7.94 9.70 EV/EBITDA 32.6 21.3 13.7 11.8 9.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 胡博声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本