Q2生猪业务亏损收窄，禽业实现整体盈利

温氏股份（300498） 公司研究/公司点评 Q2生猪业务亏损收窄，禽业实现整体盈利 2022-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.61 近12个月最高/最低（元）26.25/12.14 总股本（百万股）6,546 流通股本（百万股）5,336 流通股比例（%）81.5 总市值（亿元）1480 流通市值（亿元）1206 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 受生猪养殖业务拖累，1H2022亏损35.2亿元 公司公布半年度报：1H2022实现营业收入315.4亿元，同比上升3%，扣非前亏损35.2亿元，扣非后亏损38.4亿元。公司亏损主要因为，生猪养殖行业景气低迷，公司生猪养殖业务亏损。 1H2022公司种猪以自行培育为主，生猪综合成本降至17元 1H2022公司生猪销售均价13.59元/公斤，同比下降41.7%，但是，公司猪业经过近两年的疫病防控体系重构，种猪结构持续优化，上市率、料肉比等生产成绩稳步向好，生猪养殖成本持续下降；1H2022公司新增种猪账面价值28.64亿元，其中，新增自行培育种猪账面价值28.62亿元， 新增外购种猪账面价值仅为246.3万元。 分季度看，2022Q1公司生猪出栏量402.4万头，同比大增92%；逐月看，1-3月公司生猪销量分别为150.61万头、106.9万头、144.84万头，生猪销售均价分别为14.09元/公斤、12.55元/公斤、12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约18元/公斤，对应2022Q1生猪养殖业务亏损23- 24亿元，其中，存货减值准备约10亿元。2022Q2公司生猪出栏量398.2万头，同比大增53.7%，逐月看，4-6月公司生猪销量分别为142.7万头、132.34万头、123.2万头，生猪销售均价分别为13.33元/公斤、15.74元/公斤、17.1元/公斤，对应2022Q2生猪养殖业务亏损11-12亿元，由于猪价回暖，存货减值10亿元基本于Q2转回，6月公司生猪业务也在经历1年多亏损后实现月度扭亏为盈。 1H2022肉鸡出栏量4.88亿羽，禽业实现整体盈利 公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率94.9%；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。1H2022公司毛鸡销售均价 1.《温氏股份（300498）年报点评：养殖成本稳步下行，生猪出栏有望快速增长》2022-04-18 2.《温氏股份（300498）一季报点评：猪价拖累Q1业绩，生猪业务综合成本18元》2022-04-27 3.《温氏股份（300498）中期业绩快报点评：Q2生猪业务亏损收窄，生猪综合成本再降》2022-08-07 13.88元/公斤，同比增长0.43%，公司禽业实现整体盈利。 分季度看，2022Q1公司肉鸡出栏量2.27亿羽，同比微增0.1%；逐月看，1-3月公司肉鸡销量分别为0.9亿羽、0.56亿羽、0.8亿羽，肉鸡销售均价分别为13.98元/公斤、14.63元/公斤、13.44元/公斤；2022Q2公司肉鸡出栏量2.617亿羽，同比微增1.5%；逐月看，4-6月公司肉鸡销量分别为8598万羽、8934万羽、8638万羽，肉鸡销售均价分别为 13.3元/公斤、13.5元/公斤、14.6元/公斤。公司黄羽鸡完全成本6.7-6.75 元/斤，我们估计1H2022黄羽鸡盈利约5亿元。 生猪价格已步入上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位 7月初猪价创出非瘟疫情前新高，我们判断，经过短期调整，猪价有望再次步入上行通道。首先，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化，大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾10%，以及猪价淡季创出非瘟前新高，均反映市场低估了本轮产能去化程度；其次，去年6月生猪 养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年9月猪价达到 本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到9月。 2020年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损1.21元，亏损幅度仅次于受H7N9 影响的2013年；2021年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利0.42元，行业继续去 产能，2021年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为151.45万套、4047.15万套，同比分别下降1.3%、5.9%；目前，黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018年以来低位，我们预计黄羽鸡价格有望维持高位。 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2700万头、3500万头，同比分别增长36.2%、50.0%、29.6%，对应归母净利润2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元，对应EPS0.04元、1.86元、2.95 元。生猪价格已步入新一轮上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位，现给予公司生猪头均市值1万元，对应生猪业务1800亿元市值，肉鸡业务 300亿元市值，合理估值2100亿元，对应股价32.08元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情；猪价上涨不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 64965 84711 109745 134740 收入同比（%） -13.3% 30.4% 29.6% 22.8% 归属母公司净利润 -13404 239 12205 19282 净利润同比（%） -280.5% 101.8% 5012.2% 58.0% 毛利率（%） -8.3% 10.4% 18.7% 20.8% ROE（%） -41.3% 0.7% 26.9% 29.8% 每股收益（元） -2.11 0.04 1.86 2.95 P/E — 619.95 12.13 7.68 P/B 3.89 4.46 3.26 2.29 EV/EBITDA -26.43 36.19 11.47 7.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35589 43409 57505 80623 营业收入 64965 84711 109745 134740 现金 7633 11668 19992 36425 营业成本 70356 75875 89234 106670 应收账款 412 537 696 854 营业税金及附加 109 142 184 226 其他应收款 2362 3080 3990 4899 销售费用 813 813 789 812 预付账款 857 924 1087 1299 管理费用 4759 4759 4521 4657 存货 14944 16116 18953 22657 财务费用 1163 2080 2691 3056 其他流动资产 9382 11084 12786 14489 资产减值损失 -2194 -500 0 0 非流动资产 61199 73337 83474 92611 公允价值变动收益 -954 0 0 0 长期投资 749 749 749 749 投资净收益 794 424 549 674 固定资产 35404 40404 43404 45404 营业利润 -12964 348 12075 19010 无形资产 1762 1788 1813 1839 营业外收入 36 36 36 36 其他非流动资产 23284 30396 37507 44618 营业外支出 216 150 150 150 资产总计 96788 116745 140979 173234 利润总额 -13144 234 11961 18896 流动负债 19685 20900 23805 27584 所得税 404 -7 -367 -580 短期借款 1757 1757 1757 1757 净利润 -13548 241 12328 19477 应付账款 5027 5421 6376 7621 少数股东损益 -143 2 123 195 其他流动负债 12901 13722 15673 18206 归属母公司净利润 -13404 239 12205 19282 非流动负债 42355 60355 69355 78355 EBITDA -6042 5385 17048 24173 长期借款 18385 28385 33385 38385 EPS（元） -2.11 0.04 1.86 2.95 其他非流动负债 23969 31969 35969 39969 负债合计 62039 81255 93160 105939 主要财务比率 少数股东权益 2301 2304 2427 2622 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6352 6352 6352 6352 成长能力 资本公积 5510 5510 5510 5510 营业收入 -13.3% 30.4% 29.6% 22.8% 留存收益 20586 21325 33530 52812 营业利润 -254.6% 102.7% 3368.7% 57.4% 归属母公司股东权 32448 33186 45392 64673 归属于母公司净利 -280.5% 101.8% 5012.2% 58.0% 负债和股东权益 96788 116745 140979 173234 获利能力毛利率（%） -8.3% 10.4% 18.7% 20.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -20.6% 0.3% 11.1% 14.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -41.3% 0.7% 26.9% 29.8% 经营活动现金流 766 3750 15556 22967 ROIC（%） -15.1% 2.4% 12.0% 14.7% 净利润 -13404 239 12205 19282 偿债能力 折旧摊销 5634 3050 3050 3050 资产负债率（%） 64.1% 69.6% 66.1% 61.2% 财务费用 1313 2137 2779 3206 净负债比率（%） 178.5% 228.9% 194.8% 157.4% 投资损失 -794 -424 -549 -674 流动比率 1.81 2.08 2.42 2.92 营运资金变动 2498 -1869 -2166 -2207 速动比率 1.00 1.26 1.57 2.05 其他经营现金流 -10383 2724 14609 21797 营运能力 投资活动现金流 -10253 -15578 -13453 -12328 总资产周转率 0.67 0.73 0.78 0.78 资本支出 -9664 -7190 -5190 -4190 应收账款周转率 157.79 157.79 157.79 157.79 长期投资 -710 -710 -710 -710 应付账款周转率 14.00 14.00 14.00 14.00 其他投资现金流 121 -7678 -7553 -7428 每股指标（元） 筹资活动现金流 17005 15863 6221 5794 每股收益 -2.11 0.04 1.86 2.95 短期借款 -2234 0 0 0 每股经营现金流 0.12 0.57 2.38 3.51 长期借款 11224 10000 5000 5000 每股净资产 4.96 5.07 6.93 9.88 普通股增加 -22 0 0 0 估值比率 资本公积增加 102 0 0 0 P/E — 619.95 12.13 7.68 其他筹资现金流 7934 5863 1221 794 P/B 3.89 4.46