中报业绩高速增长，电源管理产品占比持续走高

思瑞浦(688536.SH) 电子 2022年08月19日 中报业绩高速增长，电源管理产品占比持续走高 推荐（维持） 股价：547元 主要数据 行业电子 公司网址www.3peakic.com.cn 大股东/持股上海华芯创业投资企业/18.50% 实际控制人 总股本(百万股)80 流通A股(百万股)43 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）439 流通A股市值(亿元)235 每股净资产(元)43.93 资产负债率(%)7.3 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 张晶投资咨询资格编号 S1060522030002 ZHANGJINGN53@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入9.98亿元，同比增 长105.89%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%。扣非净利润1.93 亿元，同比增长63.02%。 平安观点： 整体业绩高速增长，股权激励凝聚核心团队：公司公布2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入9.98亿元，同比增长105.89%，实现归母净 利润2.35亿元，同比增长51.89%，扣非净利润1.93亿元，同比增长 63.02%，剔除股权激励支付费用后归母净利润3.98亿元，同比增长 86.67%。公司产品毛利率为58.32%，基本保持稳定。公司整体业绩保持高速增长，符合发展预期。从费用端看，2022年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.03%（-2.24pctYoY）、5.27% （0.35pctYoY）、-0.18%（0.12pctYoY）和29.81%（+5.84pctYoY），其中研发费用有所上升，主要系公司对核心团队实施股权激励计划、股份支付费用增加导致。2022年上半年公司研发技术人员人数增长至378人，占公司总人数的73.40%，同比增长85.29%。研发人员学历上，硕士及以上学历人数占比为69.05%，同比增长6.30个百分点。 双轮驱动格局稳固，电源管理产品营收占比提高：公司信号链产品与电源 管理产品双轮驱动，均呈现高速增长态势。2022年上半年公司信号链产品实现销售收入69,684.54万元，同比增长68.12%，毛利率为61.88%，与上年同期保持稳定。电源管理产品实现销售收入30,122.45万元，同比增长328.79%，毛利率为50.08%，较上年同期提高3.60个百分点。公司信号链产品与电源管理产品营收占比分别为69.82%和30.18%，电源管理产品占比持续走高，业务格局进一步巩固。 泛模拟产品线更加全面，打造平台型模拟企业：公司在信号链和电源管理产品的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，致力于成为一家模拟与嵌入式处 理器的平台型芯片公司，为客户提供更加全面的芯片解决方案。1）不断丰富模拟产品线：公司保持信号链产品稳步增长的同时，进一步提高电源 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 566 1326 2093 3029 4302 YOY(%) 86.6 134.1 57.8 44.8 42.0 净利润(百万元) 184 444 528 873 1219 YOY(%) 158.9 141.3 19.0 65.3 39.6 毛利率(%) 61.2 60.5 61.2 63.2 62.9 净利率(%) 32.4 33.5 25.2 28.8 28.3 ROE(%) 7.1 14.0 14.4 19.5 21.7 EPS(摊薄/元) 2.29 5.53 6.58 10.88 15.19 P/E(倍)238.8 99.0 83.1 50.3 36.0 P/B(倍)17.1 13.8 12.0 9.8 7.8 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 思瑞浦·公司半年报点评 管理产品营收占比，不断丰富产品型号，加快下游市场开拓，稳固双轮驱动业务格局。2）融合嵌入式处理器技术：目前公司嵌入式处理器事业部已完成产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正紧密结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。 车规级技术突破，开拓汽车电子领域：公司积极参与汽车芯片标准体系、车规功能安全体系建设，推进全车规产品流程研发 工作。目前已陆续出货的车规级产品有车规级放大器、低压差线性稳压器、数字高压隔离产品等，且销售规模逐步提升。另外基于IATF16949汽车电子质量管理体系要求研发的相关车规级芯片产品开始批量供货。公司目前在研车规级产品中，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品、以及针对特定应用的高性能模拟前端(AFE)产品的研发工作正在开展。公司不断加大车规级产品的研发投入，开拓汽车电子下游应用。 投资建议：公司已跻身国内模拟芯片企业第一梯队，主要业务为信号链产品和电源管理产品，融合嵌入式处理器技术与车规级技术，目前可供销售的产品型号近2000多款，广泛应用于泛工业、通讯市场、汽车电子等领域。受益于下游应用市场的不断开拓，公司信号链产品和电源管理产品将继续保持高速增长。我们维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年净利润分别 为5.28亿元、8.73亿元、12.19亿元，对应的EPS分别为6.58元、10.88元、15.19元，对应8月18日的PE分别为83.1、50.3、36.0，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）募投项目研发失败的风险：公司募投项目主要针对车规级汽车电子领域，产品性能相比于工业电子和消费电子，可靠性更为严苛，如果公司车规产品研发失败或在汽车客户端验证失败，或将给公司发展带来不利影响。 2/4 思瑞浦·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产3222384048026164 现金29760411972035 应收票据及应收账款264462669950 其他应收款44253651 预付账款100104151214 存货146273376538 其他流动资产2370237123742377 非流动资产220205191179 长期投资35353534 固定资产54484134 无形资产1614118 其他非流动资产115109105102 资产总计3442404549936343 流动负债251363499714 短期借款0000 应付票据及应付账款95153211301 其他流动负债157210289413 非流动负债15141211 长期借款7542 其他非流动负债8888 负债合计266377512725 少数股东权益0000 股本80808080 资本公积2405240524052405 留存收益690118319963132 归属母公司股东权益3176366844825618 负债和股东权益3442404549936343 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流239321631898 净利润4445288731219 折旧摊销19131312 财务费用-3-1-3-6 投资损失-59-25-25-25 营运资金变动-317-199-233-309 其他经营现金流155557 投资活动现金流-1447222018 资本支出540-00 长期投资-1453000 其他投资现金流-47222018 筹资活动现金流4-36-58-79 短期借款0000 长期借款7-2-2-1 其他筹资现金流-3-35-56-77 现金净增加额-1205307593838 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1326209330294302 营业成本52381211161596 税金及附加10162433 营业费用5793138196 管理费用65106153222 研发费用3015687581076 财务费用-3-1-3-6 资产减值损失-3-3-32 信用减值损失00-00 其他收益15777 公允价值变动收益1000 投资净收益59252525 资产处置收益0-0-0-0 营业利润4465288731219 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额4455288731219 所得税2-0-0-0 净利润4445288731219 少数股东损益0000 归属母公司净利润4445288731219 EBITDA4615408831226 EPS（元）5.536.5810.8815.19 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)134.157.844.842.0 营业利润(%)146.118.565.339.6 归属于母公司净利润(%)141.319.065.339.6 获利能力 毛利率(%)60.561.263.262.9 净利率(%)33.525.228.828.3 ROE(%)14.014.419.521.7 ROIC(%)255.882.696.9100.2 偿债能力 资产负债率(%)7.79.310.211.4 净负债比率(%)-9.2-16.3-26.6-36.2 流动比率12.810.69.68.6 速动比率11.89.58.57.6 营运能力 总资产周转率0.40.50.60.7 应收账款周转率5.04.54.54.5 应付账款周转率5.545.305.305.30 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)5.536.5810.8815.19 每股经营现金流(最新摊薄)2.984.007.8611.20 每股净资产(最新摊薄)39.5845.7155.8670.01 估值比率 P/E99.083.150.336.0 P/B13.812.09.87.8 EV/EBITDA128764633 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市