肉制品吨利有望维持高位，预计屠宰板块弹性较大

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入279.63亿元，同比下降19.90%；实现归母净利润27.30亿元，同比增长7.62%。其中，22Q2实现营业收入141.72亿元，同比下降14.59%；实现归母净利润12.70亿元，同比增长15.87% 上半年猪价先降后升，整体低于同期，公司利润端改善。公司2022年H1实现营收279.63亿元，同比下降19.90%，Q1/Q2同比增速为-24.71%/-14.59%，我们认为收入同比下滑主要原因系上半年猪价大幅下降，平均生猪价格较同期下滑43.9%。生猪价格的下滑带动公司利润端改善，公司22H1实现归母净利润27.30亿元，同比增长7.62%，Q1-Q2同比增速为1.35%/15.87%。2022H1公司毛利率为17.94%，较去年同期上升1.69pcts，其中Q2毛利率为16.95%，同比+0.72pct。公司H1实现净利率9.92%，同比增加2.59pcts，其中，Q2实现净利率9.14%，同比+2.49pcts。 基数较低叠加低价冻品储备，预计屠宰业务板块下半年弹性较大。2022H1公司屠宰业务实现营收142.21亿元，同比下降-32.25%，伴随猪价下降，公司生猪屠宰量同比显著增加31.2%。二季度来看，公司屠宰业务实现营收73.4亿，同比下降26.97%，营业利润实现同比扭亏为盈。展望下半年，猪价或仍呈上升趋势，但预计公司上半年于猪价较低时储存冻肉，或于下半年释放利润，且去年同期基数相对较低，屠宰板块下半年弹性可能较大。 疫情反复下肉制品销量承压，全年吨利有望维持较高水平。2022H1公司肉制品业务实现营收132.54亿元，同比下降2.95%。其中二季度肉制品业务实现收入64.6亿，同比下降0.77%。由于二季度疫情影响较大，公司餐饮、酒店、食堂等渠道受影响较大，且部分地区疫情反复，影响物流运输以及市场营销，因此肉制品销量有一定程度下滑。利润端来看，上半年公司肉制品板块单吨利润4376元，同比+24%左右，由于五六月份猪价有所回升，预计二季度单吨利润环比有所下降。在疫情趋缓下肉制品业务有望恢复正常增速，且公司已储备低价冻肉，我们预计全年吨利保持4000元左右较高水平。 展望全年，国内生猪产能恢复，预计猪价前低后高，下半年猪价或有所提升，有利于公司国产及进口冻肉释放利润。整体来看，屠宰业务有望实现量利双增，肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。长期来看，公司坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品，肉制品板块有望在销量稳步增长的同时实现产品结构的持续升级。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元，同比增长8.87%/13.35%/10.08%，实现净利润63.20/72.50/79.88亿元，同比增长29.88%/14.73%/10.17%，EPS分别为1.82/2.09/2.31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 财务数据和估值