肉制品吨利创新高，屠宰板块量利双增可期

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入137.62亿元，同比下降-24.73%，实现归母净利润14.60亿元，同比增长1.34%，实现扣非归母净利润13.69亿，同比增长5.69%。 进口肉利润同期基数高影响整体利润，鲜品利润实现较快增长。公司一季度实现营业收入137.62亿元，同比下降-24.73%，公司收入同比下降主要系一季度猪价大幅下降，一季度平均生猪价格为14.02元/公斤，同比下降56.1%，屠宰业务实现营收68.81亿，同比下降-37.10%，屠宰量增加但进口量下跌，销量同比上升6.6%。从利润端来看，由于去年进口及国产冻肉利润基数较高，影响整体利润，屠宰业务实现营业利润1.34亿元，同比下降58%，但在猪价持续下降下，公司鲜品部分利润相比去年同期实现较快增长。短期来看，二季度猪价仍呈下降趋势，且去年同期基数相对较低，屠宰板块有望实现量利双增长。 肉制品受疫情影响销量有一定下滑，吨利创新高。2022年Q1公司肉制品业务实现营收67.97亿，同比下降-4.94%，销量/吨价分别同比下降2.5%，我们认为肉制品板块收入的下滑主要系一季度疫情反复下，部分地区疫情防控趋严，影响物流运输以及市场营销。从利润端来看，受益于较低的原材料成本，一季度肉制品营业利润率25.76%，同比增加5.67pct，单吨利润4549.23元，同比+25%，创历史新高。展望全年，在疫情趋缓下公司肉制品业务有望恢复至正常增速，同时在猪价较低的情况下，我们预计全年吨利有望整体保持4000元以上较高水平。 受益于猪价下跌，盈利能力显著改善。公司一季度实现归母净利润14.60亿元，同比增长1.34%。一季度公司毛利率为18.96%，较去年同期上升2.7pcts。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/1.89%/0.28%，同比-0.64/+0.23/+0.15pct，销售费用率同比改善。公司Q1实现净利率10.72%，同比增加2.78pcts。 展望2022年，国内生猪产能恢复，预计猪价前低后高，整体呈现下降趋势，上半年猪价持续降低有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本，下半年猪价或有所提升，有利于公司国产及进口冻肉释放利润。整体来看，屠宰业务有望实现量利双增，肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。长期来看，公司坚持肉制品产品结构调整，同时持续完善全国产业布局，持续拓展渠道，截至2021年末，公司共有经销商18947家，对比年初净增加1592家，肉制品板块有望在销量稳步增长的同时实现产品结构的持续升级。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元，同比增长8.87%/13.35%/10.08%， 实现净利润63.20/72.50/79.88亿元 ， 同比增长29.88%/14.73%/10.17%，EPS分别为1.82/2.09/2.31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 财务数据和估值