短期疫情扰动，全国化稳步推进

2022年08月18日 公司研究●证券研究报告 重庆啤酒（600132.SH） 公司快报 短期疫情扰动，全国化稳步推进事件：公司公布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入79.36亿元，同比增长11.16%，归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%，扣非归母净利润7.16亿元，同比增长17.14%。投资要点销量小幅提升，疆外市场逐步打开。2022H1公司实现啤酒销量164.84万千升，同比+6.36%；吨价为4714元/千升，同比+4.30%，其中Q2销量85.42万千升，同比增长1.84%；吨价为4694元/千升，同比提升3.97%。分产品来看，高档/主流/经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60亿元，同比+13.33%/+9.09%/ +11.55%，Q2增速分别为+5.06%/+5.19%/+10.68%，营收增速受疫情影响环比放缓。分区域看，2022H1公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元，同比+3.25%/+13.58%/+18.09%，Q2中区/南区营收增速达到了7.35%/22.11%，公司大城市计划效果显著，全国化进程仍在稳步推进。 成本端短期承压，净利率环比回升。22H1公司毛利率/净利率分别为 48.67%/18.63%，同比-0.29pct/+0.47pct，其中Q2净利率为19.34%，同比+1.74pct，相比Q1明显好转；费率方面，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/3.32%/0.73%/-0.24%，同比-0.43pct/-0.11pct/-0.19pct/-0.20pct，在今年成本端持续承压，所得税率上涨的情况下，公司通过加强费用管控，不断挖掘利润空间。 投资建议：公司大单品乌苏以及1664品牌优势不减，新品类深度挖掘消费者潜在需求场景，伴随主要市场持续高温天气以及疫情常态化管控政策下大城市计划的加快推进，公司第三季度超额收益可期。我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，维持此前盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为151.22/174.03/198.52亿元，同比增长15.3%/15.1%/14.1%。归母净利润13.72/18.05/21.55亿元，同比增长17.6%/31.6%/19.4%。对应EPS分别为2.83/3.73/4.45元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。 风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 食品饮料|啤酒Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-18)114.00元交易数据总市值（百万元）55,172.72流通市值（百万元）55,172.72总股本（百万股）483.97流通股本（百万股）483.9712个月价格区间165.00/104.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.55-8.43-25.28绝对收益-14.01-2.49-30.2 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告重庆啤酒：全国化助力销量增长，产品结构持续优化-重庆啤酒22Q1季报点评2022.4.29重庆啤酒：21年高端化进程持续，22年增长势能可期-重庆啤酒21年年报点评2022.4.5重庆啤酒：全国化持续放量，业绩表现超预期-重庆啤酒21Q3季报点评2021.11.11 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,942 13,119 15,122 17,403 19,852 YoY(%) 205.5 19.9 15.3 15.1 14.1 净利润(百万元) 1,077 1,166 1,372 1,805 2,155 YoY(%) 63.9 8.3 17.6 31.6 19.4 毛利率(%) 50.6 50.9 50.1 51.0 51.8 EPS(摊薄/元) 2.23 2.41 2.83 3.73 4.45 ROE(%) 111.7 76.7 55.5 45.4 38.5 P/E(倍) 51.2 47.3 40.2 30.6 25.6 P/B(倍) 94.3 31.4 25.6 18.4 13.2 净利率(%) 9.8 8.9 9.1 10.4 10.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3658 4993 7210 9963 13462 营业收入 10942 13119 15122 17403 19852 现金 1956 2355 4199 7341 10315 营业成本 5404 6436 7552 8531 9561 应收票据及应收账款 115 109 149 148 190 营业税金及附加 762 892 1028 1211 1360 预付账款 23 45 40 52 56 营业费用 2304 2213 2551 2959 3375 存货 1421 1887 2207 1827 2285 管理费用 684 517 596 686 782 其他流动资产 144 596 616 595 615 研发费用 84 163 302 348 397 非流动资产 5938 6540 6993 7453 7902 财务费用 6 -16 -35 -100 -182 长期投资 197 240 338 440 547 资产减值损失 -70 -79 0 0 0 固定资产 3233 3705 3999 4271 4499 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 588 615 631 663 716 投资净收益 180 58 106 115 93 其他非流动资产 1919 1980 2025 2078 2141 营业利润 1964 2948 3301 3953 4718 资产总计 9595 11533 14202 17416 21364 营业外收入 199 8 9 10 11 流动负债 6912 7882 8826 9781 10845 营业外支出 33 15 13 12 11 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2131 2941 3298 3951 4718 应付票据及应付账款 1940 2213 2660 2844 3324 所得税 378 542 608 728 869 其他流动负债 4972 5670 6166 6937 7521 税后利润 1752 2399 2690 3223 3849 非流动负债 1115 522 526 529 532 少数股东损益 675 1233 1318 1418 1694 长期借款 365 0 4 7 10 归属母公司净利润 1077 1166 1372 1805 2155 其他非流动负债 750 522 522 522 522 EBITDA 2510 3298 3649 4306 5066 负债合计 8027 8405 9352 10310 11377 少数股东权益 984 1374 2692 4110 5804 主要财务比率 股本 484 484 484 484 484 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 0 2 2 2 2 成长能力 留存收益 116 1282 2493 4105 6029 营业收入(%) 205.5 19.9 15.3 15.1 14.1 归属母公司股东权益 585 1755 2159 2996 4183 营业利润(%) 198.6 50.1 12.0 19.7 19.4 负债和股东权益 9595 11533 14202 17416 21364 归属于母公司净利润(%) 63.9 8.3 17.6 31.6 19.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.6 50.9 50.1 51.0 51.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 9.8 8.9 9.1 10.4 10.9 经营活动现金流 3690 3565 3538 4822 4667 ROE(%) 111.7 76.7 55.5 45.4 38.5 净利润 1752 2399 2690 3223 3849 ROIC(%) 79.9 105.8 100.4 89.6 78.4 折旧摊销 414 428 449 528 613 偿债能力 财务费用 6 -16 -35 -100 -182 资产负债率(%) 83.7 72.9 65.8 59.2 53.3 投资损失 -180 -58 -106 -115 -93 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 1.2 营运资金变动 1809 874 592 1342 539 速动比率 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 其他经营现金流 -111 -62 -53 -56 -59 营运能力 投资活动现金流 -2805 -1152 -743 -818 -911 总资产周转率 1.7 1.2 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -588 -2014 -951 -863 -782 应收账款周转率 126.7 117.3 117.3 117.3 117.3 应付账款周转率 4.5 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.23 2.41 2.83 3.73 4.45 P/E 51.2 47.3 40.2 30.6 25.6 每股经营现金流(最新摊薄) 7.62 7.37 7.31 9.96 9.64 P/B 94.3 31.4 25.6 18.4 13.2 每股净资产(最新摊薄) 1.21 3.63 4.46 6.19 8.64 EV/EBITDA 22.2 16.4 14.7 12.0 10.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资