业绩超出预告上限，逆变器继续放量高增

德业股份（605117） 公司研究/公司点评 业绩超出预告上限，逆变器继续放量高增 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-08-18 收盘价（元）374.00 近12个月最高/最低（元376.19/123.96 总股本（百万股）239 流通股本（百万股）81 流通股比例（%）34.00 总市值（亿元）894 流通市值（亿元）304 公司价格与沪深300走势比较 157% 94% 31% -33%8/2111/212/225/22 220% 德业股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：熊雪珍 执业证书号：S0010522060001邮箱：xiongxz@hazq.com 相关报告 1.德业股份2022年半年度业绩预告点评：储能、微逆优质赛道驱动业绩高增2022-07-15 2.德业股份2022一季报点评：逆变器业务增速亮眼，储能、微逆值得期待2022-04-29 主要观点： 公司公告2022年半年度业绩 公司2022H1实现营收23.73亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+100%，扣非归母净利润4.39亿元，同比+105%，超出此前业绩预告中扣非归母净利润增长区间62.85%~90.86%的上限。 高景气赛道逆变器驱动业绩高增，传统业务除湿机值得期待 逆变器：22H1收入11.49亿元，同比+198%，二季度传统旺季叠加海 外户用光储需求爆发，微逆/储能/组串同比462%/242%/91%高增，净利润约贡献3.6亿元，占比达80%，净利率已接近30%。 传统业务：热交换器仍显疲态，除湿机实现收入2.8亿，同比+49.34%，线上销售表现优秀，下半年为除湿机传统旺季，全年增长值得期待。 逆变器产品定位准确+多市场发力+新产能落地，共推市场份额提升 公司产品定位准确，迭代迅速。新一代15kw储能产品已完成美国认证，Q4计划推出工商业产品，在美国、南非等市场有望继续保持优势。欧洲市场增速开始显现，公司针对德语区投放高压产品，对标本土热销型号并对功能进行升级优化，公司在欧洲市场仍有巨大潜力。微逆需求爆发式增长叠加公司新产能投放保障供应，全年出货高增可期。 公司具备传统制业基因，控费降本能力突出 公司2022H1销售费率2.61%（+0.53pct），管理费率2.06%（-0.02pct），基本保持稳定。逆变器（含配件）毛利率40.37%，刨除汇率影响毛利率稳中有升，公司深耕电路控制类产品多年，成本端采购、技术降本作用明显，叠加IGBT国产化推进，毛利率仍有进一步提升空间。 投资建议 海外户用光储需求爆发，公司出货高速增长，我们上调此前盈利预测，预计公司22-24年归母净利润11.76/18.47/26.89亿元（前值为8.87/12.33/17.06亿元），对应PE76x/48x/33x。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期风险、原材料涨价风险、疫情加剧风险等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 4168 5907 9020 12955 收入同比（%） 37.8% 41.7% 52.7% 43.6% 归属母公司净利润 579 1176 1847 2689 净利润同比（%） 51.3% 103.2% 57.1% 45.6% 毛利率（%） 22.9% 30.2% 30.7% 30.8% ROE（%） 21.9% 34.0% 37.5% 38.0% 每股收益（元） 3.70 4.92 7.73 11.26 P/E 74.00 76.01 48.39 33.23 P/B 17.70 25.83 18.13 12.63 EV/EBITDA 66.52 64.01 40.29 27.13 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2997 3850 6506 9273 营业收入 4168 5907 9020 12955 现金 1658 2189 3730 5974 营业成本 3211 4121 6254 8959 应收账款 270 429 638 894 营业税金及附加 12 17 26 38 其他应收款 29 30 60 69 销售费用 91 130 198 272 预付账款 14 16 25 36 管理费用 93 130 194 279 存货 456 345 871 871 财务费用 9 -17 -22 -37 其他流动资产 570 840 1182 1428 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 926 1073 1245 1362 公允价值变动收益 25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 0 0 0 固定资产 284 311 345 380 营业利润 657 1336 2099 3057 无形资产 81 100 119 138 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 561 662 781 844 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3924 4923 7752 10634 利润总额 657 1336 2099 3057 流动负债 1242 1422 2781 3517 所得税 79 160 252 367 短期借款 0 0 0 0 净利润 579 1176 1847 2689 应付账款 604 655 1429 1806 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 638 766 1352 1712 归属母公司净利润 579 1176 1847 2689 非流动负债 42 42 42 42 EBITDA 678 1362 2126 3074 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.70 4.92 7.73 11.26 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 1283 1463 2823 3559 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 171 239 239 239 成长能力 资本公积 1371 1303 1303 1303 营业收入 37.8% 41.7% 52.7% 43.6% 留存收益 1098 1918 3387 5534 营业利润 52.4% 103.5% 57.1% 45.6% 归属母公司股东权 2640 3460 4929 7076 归属于母公司净利 51.3% 103.2% 57.1% 45.6% 负债和股东权益 3924 4923 7752 10634 获利能力毛利率（%） 22.9% 30.2% 30.7% 30.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.9% 19.9% 20.5% 20.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.9% 34.0% 37.5% 38.0% 经营活动现金流 797 1335 2447 3177 ROIC（%） 20.7% 33.4% 37.0% 37.5% 净利润 579 1176 1847 2689 偿债能力 折旧摊销 54 43 49 55 资产负债率（%） 32.7% 29.7% 36.4% 33.5% 财务费用 21 0 0 0 净负债比率（%） 48.6% 42.3% 57.3% 50.3% 投资损失 -16 0 0 0 流动比率 2.41 2.71 2.34 2.64 营运资金变动 168 116 551 433 速动比率 2.01 2.43 2.00 2.36 其他经营现金流 402 1059 1295 2257 营运能力 投资活动现金流 -923 -447 -529 -390 总资产周转率 1.49 1.34 1.42 1.41 资本支出 -602 -189 -221 -171 应收账款周转率 14.03 16.91 16.91 16.91 长期投资 -319 -258 -308 -219 应付账款周转率 6.89 6.55 6.00 5.54 其他投资现金流 -2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1181 -205 -378 -543 每股收益 3.70 4.92 7.73 11.26 短期借款 -10 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.33 5.59 10.24 13.30 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.47 14.48 20.63 29.61 普通股增加 43 68 0 0 估值比率 资本公积增加 1288 -68 0 0 P/E 74.00 76.01 48.39 33.23 其他筹资现金流 -140 -205 -378 -543 P/B 17.70 25.83 18.13 12.63 现金净增加额 1033 683 1540 2245 EV/EBITDA 66.52 64.01 40.29 27.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 分析师：熊雪珍，河海大学工科硕士，2022年加入华安证券研究所，目前主要跟踪光伏储能产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-