2022年半年报点评：浙石化工程放量，新材料项目接续延伸

荣盛石化（002493.SZ）2022年半年报点评 浙石化工程放量，新材料项目接续延伸2022年08月18日 事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入1476.28亿元，同比增长74.88%；归母净利润53.67亿元，同比减少18.27%；扣非归母净利润52.46亿元，同比减少11.85%。 22Q2单季收入快速增长，成本端承压拖累归母净利润下滑。22Q2公司实现营业收入790.26亿元，同比增长58.58%，主要是浙石化一二期工程均已投产，且逸盛新材料600万吨/年PTA项目开始放量，公司炼化能力进一步提升；归母净利润为22.51亿元，同比减少42.94%，主要是上半年原油价格持续高位，公司以原油为起点的产业链条原材料成本大幅上涨，从而导致毛利率出现明显下滑。分业务来看，22H1炼油收入为466.68亿元（+70.29%），毛利率28.14% （-2.51pct）；化工收入572.76亿元（+77.38%），毛利率18.07%（-21.09pct）；PTA收入249.26亿元（+214.42%），毛利率2.02%（+1.09pct）；聚酯化纤薄膜收入70.35亿元（+7.33%），毛利率4.77%（-5.71pct）。 浙石化一二期工程均已投产，未来产能爬坡将继续增厚业绩。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程于2019年底全面投产，二期工程于2022年1月投产。截至目前，一期工程已稳定满负荷运行，从而助力主业规模扩张，据中报披露，浙石化22H1收入为1066.66亿元，同比增长90.33%。未来，随着二期工程产能释放，公司业绩将持续增厚。 拟建三大中下游项目，推进公司向新材料及精细化工综合性平台升级。公司拟投资建设三项中下游项目：1）140万吨/年乙烯及下游化工装置：包含140万吨/年乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、40万吨/年ABS等多种化工品，预计总投资345亿元，建成后有望实现年营收355.44亿元、净利润26.22亿元，税后投资回收期为9.26年；2）高性能树脂项目：以浙石化一二期化工品为原料，新建30万吨/年LDPE/EVA管式装置、10吨/年EVA釜式装置、120万吨/年ABS装置等，预计总投资192亿元，建成后预计将实现年营收274.43亿元、净利润 24.23亿元，回收期6.75年；3）高端新材料项目：包含400万吨/年催化裂解装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置等，预计总投资641亿元，建成后预计将实现年营收645.37亿元、净利润113.63亿元，回收期5.75年。 投资建议：随着浙石化4000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司的收入规模逐渐扩张，且公司加速转型，不断向新材料和精细化工拓展，考虑到近期油价回落，而化工品走势还要弱于油价，因此，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为102.50/134.03/160.80亿元，EPS分别为1.01/1.32/1.59元/股，对应2022年8月18日的PE分别为15倍、11倍、10倍，下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 177,024 280,392 323,193 335,009 增长率（%） 65.0 58.4 15.3 3.7 归属母公司股东净利润（百万元） 12,824 10,250 13,403 16,080 增长率（%） 75.5 -20.1 30.8 20.0 每股收益（元） 1.27 1.01 1.32 1.59 PE 12 15 11 10 PB 3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月18日收盘价） 谨慎推荐下调评级 当前价格：15.41元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 相关研究 1.荣盛石化（002493.SZ）2021年业绩预告点评:浙石化二期全面投产有望继续增厚202 2年业绩-2022/02/07 2.荣盛石化(002493)公司调研简报:从炼化企业向新材料及精细化工平台迈进-2021/10/08 3.荣盛石化(002493):炼化项目产量爬坡驱动业绩高增-2021/08/13 4.荣盛石化(002493):浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增-2021/07/15 5.荣盛石化（002493）2020年年报点评报告浙石化产能释放，净利同比增长231%-2021 /04/15 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 177,024 280,392 323,193 335,009 成长能力（%） 营业成本 130,090 234,449 266,842 273,625 营业收入增长率65.03 58.39 15.26 3.66 营业税金及附加 8,833 14,580 15,016 13,400 EBIT增长率105.15 -21.95 31.61 18.89 销售费用 155 280 314 323 净利润增长率75.46 -20.07 30.75 19.97 管理费用 683 953 1,202 1,218 盈利能力（%） 研发费用 3,915 4,486 5,954 6,108 毛利率26.51 16.39 17.44 18.32 EBIT 33,374 26,049 34,283 40,758 净利润率7.24 3.66 4.15 4.80 财务费用 2,898 5,812 6,021 6,075 总资产收益率ROA3.80 2.43 2.94 3.40 资产减值损失 -24 -20 -20 -20 净资产收益率ROE26.26 17.79 19.36 19.30 投资收益 611 4,206 3,724 3,798 偿债能力 营业利润 31,246 24,336 31,883 38,378 流动比率0.70 0.67 0.61 0.70 营业外收支 5 0 0 0 速动比率0.21 0.15 0.16 0.15 利润总额 31,251 24,336 31,883 38,378 现金比率0.14 0.10 0.10 0.09 所得税 7,602 5,354 7,147 8,672 资产负债率（%）71.75 73.31 70.24 65.42 净利润 23,648 18,982 24,735 29,706 经营效率 归属于母公司净利润 12,824 10,250 13,403 16,080 应收账款周转天数6.87 6.78 6.63 6.72 EBITDA 40,285 40,202 51,950 60,009 存货周转天数97.76 96.72 98.41 97.74 总资产周转率0.61 0.74 0.74 0.72 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 17,682 18,970 18,892 16,967 每股收益1.27 1.01 1.32 1.59 应收账款及票据 5,411 5,279 6,689 5,898 每股净资产4.82 5.69 6.84 8.23 预付款项 3,671 8,283 9,059 9,154 每股经营现金流3.31 6.09 5.55 3.28 存货 47,110 78,857 67,012 81,545 每股股利0.15 0.18 0.20 0.20 其他流动资产 15,668 17,330 18,115 18,325 估值分析 流动资产合计 89,541 128,720 119,768 131,890 PE12 15 11 10 长期股权投资 7,591 8,024 8,315 8,537 PB3.2 2.7 2.2 1.8 固定资产 123,345 166,399 206,313 221,478 EV/EBITDA7.42 7.49 5.96 5.09 无形资产 5,704 6,357 6,946 7,442 股息收益率（%）0.99 1.18 1.31 1.31 非流动资产合计 247,636 293,719 336,118 340,619 资产合计 337,177 422,438 455,887 472,509 短期借款 37,871 38,871 41,871 37,871 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 60,475 119,836 117,574 111,690 净利润23,648 18,982 24,735 29,706 其他流动负债 28,995 33,891 38,158 39,454 折旧和摊销6,910 14,153 17,667 19,252 流动负债合计 127,341 192,598 197,603 189,015 营运资金变动414 26,386 10,899 -18,615 长期借款 109,118 111,118 116,118 113,118 经营活动现金流33,565 61,715 56,221 33,239 其他长期负债 5,474 5,974 6,474 6,974 资本开支-58,219 -59,820 -59,779 -23,530 非流动负债合计 114,592 117,092 122,592 120,092 投资144 -513 -381 -315 负债合计 241,934 309,690 320,195 309,107 投资活动现金流-56,841 -56,127 -56,436 -20,047 股本 10,126 10,126 10,126 10,126 股权募资1,780 0 0 0 少数股东权益 46,405 55,136 66,469 80,095 债务募资36,926 3,550 8,550 -6,450 股东权益合计 95,243 112,748 135,691 163,402 筹资活动现金流30,837 -4,299 138 -15,117 负债和股东权益合计 337,177 422,438 455,887 472,509 现金净流量7,746 1,288 -77 -1,925 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券