22H1实现归母净利润5.8亿元同减21%，二季度逆市开店门店数量突破550家，布局黄金婚嫁系列有望带来全新增量

迪阿股份（301177） 证券研究报告 2022年09月05日 投资评级 22H1实现归母净利润5.8亿元同减21%，二季度逆市开店门 店数量突破550家，布局黄金婚嫁系列有望带来全新增量 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%；实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。其中，2022Q2实现营收8.64亿元，同减30.08%；实现归母 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格49.34元 目标价格元 净利润2.03亿元，同减50.19%。 基本数据 收入端：公司2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%。①分季度看，2022Q1/Q2分别实现营收12.21/8.64亿元，分别同比变动+12.61%/-30.08%。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收16.53/3.91亿元，分别同减9.65%/13.22%。③分业务模式看，线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收2.16/16.80/1.61/0.27亿元，分别同比变动 A股总股本(百万股)400.01 流通A股股本(百万股)36.46 A股总市值(百万元)19,736.49 -16.77%/-11.50%/+1.10%/+1769.79%。 每股净资产(元) 16.62 毛利率：公司2022H1整体毛利率为70.63%，同增0.63pct。①分季度看，22Q1/Q2毛利率 资产负债率(%) 20.76 分别为71.12%/69.94%，分别同增0.71/0.30pct。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒毛利率分 一年内最高/最低(元) 180.00/49.11 别为72.29%/68.93%，分别同增1.45/1.64pct。③分销售模式看，线上自营/线下自营毛利率分别为69.06%/71.90%，分别同增4.14/1.12pct。 作者 流通A股市值(百万元)1,799.15 费用端：公司2022H1期间费用率为36.18%，同增9.62pct。 利润端：司2022H1实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.76/2.03亿元，分别变动+16.77%/-50.19%。 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 现金流量端：①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元，同减48.81%；②投 资活动产生的现金流量净额为-37.07亿元，同减382.68%；③筹资活动产生的现金流量净额为-5.96亿元，同减402.43%。 大力拓展线下销售渠道，渠道建设及运营能力提升。2022年上半年业绩虽受疫情影响，但基于公司长期发展和品牌建设，仍积极投入拓展布局线下渠道。上半年新开门店104家，闭店 13家。截止到22年6月终端门店数量552家，较年初净增加门店91家，终端门店数量较期初增长19.74%。店效方面，公司直营门店单店实现营收370.95万元，同减34.74%，单店毛利为266.72万元，较上年同期下降33.72%，单店坪效4.10万元，同减36.92%。 股价走势 7% -4% -15% -26% -37% -48% -59% -70% 迪阿股份创业板指 计划推广黄金婚嫁系列，有望带来全新业绩增量。公司发布《关于公司开展黄金租赁业务的 公告》，公告称为满足业务发展需要、拓宽融资渠道，公司拟在银行综合授信范围内与银行开展黄金租赁业务。 投资建议：公司始终坚持“让爱情变得更美好”的企业使命，传递“一生唯一真爱”的爱情观，市场中品牌性质的稀缺性有望持续为公司产品打造吸引力。二季度在疫情影响下逆市开店展现强劲经营韧性。公司进一步开拓黄金产品线，DR黄金婚嫁系列有望为公司带来全新业绩增量。我们调整公司2022-2024年归母净利润为14/20/28亿元（前值为17/22/33亿元），分别对应15x/11x/8xPE，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,464.50 4,622.73 5,778.41 8,101.91 10,532.49 增长率(%) 48.06 87.57 25.00 40.21 30.00 EBITDA(百万元) 723.80 1,669.93 1,806.68 2,478.38 3,494.81 归属母公司净利润(百万元) 563.30 1,301.77 1,416.26 1,961.50 2,768.94 增长率(%) 113.44 131.09 8.80 38.50 41.16 EPS(元/股) 1.41 3.25 3.54 4.90 6.92 市盈率(P/E) 37.28 16.13 14.83 10.71 7.58 市净率(P/B) 18.78 3.06 2.63 2.23 1.88 市销率(P/S) 8.52 4.54 3.63 2.59 1.99 EV/EBITDA 0.00 26.09 6.75 4.20 2.70 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《迪阿股份-年报点评报告:21年实现归母净利润13亿元同增131%，持续拓展线下门店叠加差异化产品，品牌真爱理念深入人心》2022-04-23 2《迪阿股份-公司点评:发布21年业绩快报，营收业绩双高增，品牌传播优化渠道建设加强，影响力持续扩大未来可期》2022-03-02 3《迪阿股份-首次覆盖报告:一生只送一人，真爱打造品牌区隔》2021-12-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.事件 公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%；实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。其中，2022Q2实现营收8.64亿元，同减30.08%；实现归母净利润2.03亿元，同减50.19%。 图1：公司历年营业收入及同比增速图2：公司历年归母净利润及同比增速 50 40 24.64 46.23 % 87.57% 100%14 80%12 60%10 140% 13.02 131.09% 113.4 5.63 5.79 2.73 2.64 -3.18 % 4% 90% 30 % 201516.65 1010.96 48.06 20.85 40%8 6 20%4 0%2 40% -10.13% 0-20% 201820192020202122H1 0 201820192020202122H1 -10% 营业收入（单位：亿元）yoy 归母净利润（单位：亿元）yoy 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.收入端 公司2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%。①分季度看，2022Q1/Q2分别实现营收12.21/8.64亿元，分别同比变动+12.61%/-30.08%。国内疫情对消费者购买意愿及全球供应链产生一定的影响，地缘政治问题导致的通货膨胀又加剧了全球经济波动的不确定，导致门店客流下降和消费者延迟购买，使得公司二季度业绩承压。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收16.53/3.91亿元，分别同减9.65%/13.22%。③分业务模式看，线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收2.16/16.80/1.61/0.27亿元，分别同比变动-16.77%/-11.50%/+1.10%/+1769.79%。 图3：公司分季度营业收入及同比增速图4：公司2022H1营业收入分产品结构 14 1210.84 10 8 12.36 12.1212.21 0% 10.9164.40% 1% 25.5 8.64 80% 3.91亿元 16.53亿元 60% 40% 20% 612.6 4 2 0 0% -20% -30.08% -40% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营业收入（单位：亿元）yoy 求婚钻戒结婚对戒 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.毛利率 公司2022H1整体毛利率为70.63%，同增0.63pct。①分季度看，22Q1/Q2毛利率分别为 71.12%/69.94%，分别同增0.71/0.30pct。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为 72.29%/68.93%，分别同增1.45/1.64pct。③分销售模式看，线上自营/线下自营毛利率分别为69.06%/71.90%，分别同增4.14/1.12pct。 图5：公司分季度毛利率 72% 71% 71.20%71.12% 71% 70% 70% 70.41% 69.64% 69.94% 69.25% 69% 69% 68% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率为36.18%，同增9.62pct。其中，①销售费用率为31.98%，同增10.36pct，主要系2022H1店铺数量增加，人员薪资费用、使用权资产折旧同比增长所致； ②管理费用率为3.62%，同减0.39pct；③研发费用率为0.44%，同增0.17pct，主要系工资薪金同比增长所致；④财务费用率为0.14%，同减0.52pct，主要系利息收入同比增加所致。 图6：公司分季度期间费用率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 28.01% 25.29% 35.54%35.45% 30.95% 43.60% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 期间费用率 资料来源：wind，天风证券研究所 5.利润端 公司2022H1实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.76/2.03亿元，分别变动+16.77%/-50.19%。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 归母净利润（单位：亿元）yoy 80% 63.58% 2% 1% 2.03 -50.19% 2.62 3.11 3.44 3.22 6.77 3.76 4.07 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，天风证券研究所 6.现金流量端 ①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元，同减48.81%，主要系2022H1销售收款同比减少以及采购支付同比增加所致；②投资活动产生的现金流量净额为-37.07亿元，同减382.68%，主要系购买理财产品净流出同比增加所致；③筹资活动产生的现金流量净额为-5.96亿元，同减402.43%，主要系实施2021年年度利润方案支付现金股利同比增加所致。 图8：公司半年度现金流（亿元）及同比增速 200% 9.15 -48.81% 4.68 经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量 -1.19 -7.68-5.96 -382.68% -402.43% -50% 10 -100% 0-150% -10 -200% -250% -20-300% -30 -40 -37.07 2021H12022H1（亿元）yoy -350% -400% -450% 资料来源：wind，天风证券研究所 7.经营情况 大力拓展线下销售渠道，渠道建设及运营能力提