Q2盈利承压，下半年盈利有望好转

22H1归母净利润2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；扣非净利润2.8亿元，同比增长21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少3.86pct；归母净利率为14.88%，同比减少5.39pct。 Q2公司归母净利1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收9.71亿元，同比增加43.97％，环比增长0.91%；归母净利润1.14亿元，同比减少14.68%，环比减少34.49％，扣非归母净利润1.12亿元，同比减少9.95%，环比减少33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct；Q2扣非净利率11.54%，同比减少6.91pct，环比减少5.9pct。 Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计 H2 逐步恢复。2022H1铜箔业务收入19.29亿元，同比增长60.03%，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，我们预计Q3公司出货1.4-1.5万吨，环比提升45%，我们预计全年出货超过5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利1.2万元/吨，环比下降30%+，主要由于Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调5000元，且财务费用增加使得Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近1.5万元/吨，下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调2022-2024年归母净利润至8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿元）， 同比增长55.81%/46.77%/40.12%， 对应PE21x/14x/10x，给予2022年30倍PE，对应目标价109.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 22H1归母净利润2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；扣非净利润2.8亿元，同比增长21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少3.86pct；归母净利率为14.88%，同比减少5.39pct。 Q2公司归母净利1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收9.71亿元，同比增加43.97％，环比增长0.91%；归母净利润1.14亿元，同比减少14.68%，环比减少34.49％，扣非归母净利润1.12亿元，同比减少9.95%，环比减少33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct；Q2扣非净利率11.54%，同比减少6.91pct，环比减少5.9pct。 图1：公司分季度经营情况 图2：公司季度盈利能力 Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计 H2 逐步恢复。2022H1铜箔业务收入19.29亿元，同比增长60.03%，毛利率为27.31%，同比下降4.06pct，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，随着需求逐步向好，单月排产可达4000-5000吨，我们预计Q3公司出货1.4-1.5万吨，环比提升45%，全年出货预计超过5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利1.2万元/吨，环比下降30%+，主要由于Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调5000元，且财务费用增加使得Q2整体期间费用较高。看下半年，随着终端需求逐步改善，铜箔供需格局向好，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近1.5万元/吨，考虑募资落地减少公司财务费用、产能利用率提高摊薄期间费用等，我们预计下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计1.5-1.7万元/吨。 图3：公司分业务拆分情况（亿元） 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 财务费用大幅增长，期间费用显著增加。2022年H1公司期间费用合计1.91亿元，同比增长93.32%，费用率为9.89%，同比增长1.68pct。2022Q2公司期间费用合计1.02亿元，同比增加66.75%，环比增加14.15%，费用率10.49%，环比增长1.22pct，其中，销售费用0.03亿元，销售费用率0.26%，环比持平；管理费用0.26亿元，同环比+82.4%/4.86%，管理费用率2.68%，环增0.1pct；财务费用0.2亿元，同环比+46%/74%，财务费用率2.06%，环增0.87pct；研发费用0.5亿元，研发费用率5.49%，环比增0.87pct。 公司2022年Q2计提信用减值损失0.03亿元。 图4：公司季度费用情况 经营现金流同比大幅下滑，资本开支大幅增长。2022年H1公司存货为6.19亿元，较年初增长91.63%；应收账款4.84亿元，较年初增长23.93%；期末公司合同负债0.01亿元，较年初减少38.32%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为-0.89亿元，同比下滑147.54%；投资活动净现金流净额为-4.49亿元，同比下滑62.42%；资本开支为12.51亿元，同比上升396%；账面现金为9.87亿元，较年初减少21.59%，短期借款12.35亿元，较年初增长16.65%。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调2022-2024年归母净利润至8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿元），同比增长55.81%/46.77%/40.12%，对应PE21x/14x/10x，给予2022年30倍PE，对应目标价109.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。