8月MLF操作点评：流动性充裕与经济修复不稳固背景下的降息

流动性充裕与经济修复不稳固背景下的降息——8月MLF操作点评 陈至奕 021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn 研究结论 执业证书编号：S0860519090001 事件：8月15日，央行公开市场开展4000亿元1年期MLF操作和20亿元7天期逆回 孙金霞 021-63325888*7590 购操作，中标利率分别报2.75%、2.10%，上次分别为2.85%、2.10%，其中MLF缩量 2000亿。 MLF利率和逆回购利率同步下降10BP，同日公布的7月经济数据显示本轮经济修复并不稳固，降息更多是出于“稳增长”的需要。7月消费增速大幅低于市场预期，房地产投资增速更是进一步下降至-6.4%，下行的斜率也未见明显改善，同期 的社融数据也指向地产疲弱拖累了部分融资需求。本轮经济修复的进程并未如2020年一般强劲，宽信用的进展也并不顺利，在此背景下，央行迅速采取行动以“力争实现最好的结果”。 降息的同时对MLF进行缩量续作。当前流动性已十分充裕，资金在金融市场内淤积，7月社融-M2增速上行至1.3%的高位，近期DR007远低于政策利率，因而当 前的焦点在价，而不在量，央行小幅缩量续作与降息并不矛盾。此前市场普遍预期央行通过缩量操作推动市场利率向政策利率回归，此次主动下调政策利率后市场利率与政策利率仍有一定偏离，后续市场利率或将继续向上靠近政策利率。 MLF利率下调后，本月LPR大概率下降。LPR在MLF利率的基础上加减点形成，自2019年8月LPR报价机制正式形成以来，LPR均随MLF下调而调整，1年期LPR下降幅度始终与MLF保持一致，5年期LPR的调整幅度通常为MLF幅度的一 半，不过今年5月5年期LPR利率单边下降了15BP。预计本次1年期和5年期LPR利率均将下降，其中5年期LPR将迎来年内第三次调整，其下降幅度甚至可能超过MLF：一方面，存款利率市场化改革推动降低了银行负债端的成本，使得银行拥有压降加点的基础，另一方面，更为重要的是推动降低居民购房承担的利率成本，二季度个人住房贷款加权平均利率为4.62%，距离2009年二季度的历史低点4.34%仍有28BP的空间，考虑到当前整体信贷利率下行，房贷利率理论上下探空间更大。 融资成本下降将推动实体融资需求回暖。近期，在量足够宽裕的情况下，融资需求的总体表现不强，在此背景下，降息将降低实体经济融资成本，推动货币政策更好 地作用于经济增长，提高本轮修复的斜率。7月社融的表现差强人意，同时下半年财政对社融的支撑力度可能大幅减弱，降息将助力实体融资需求回暖，从而推动社融企稳回升。 此次降息之后，年内再度降息的概率偏低。海外主要央行逐步进入加息周期，央行此次降息充分体现了“以我为主”的政策取向，但当前中美利差也是需要平衡的因素——10年期美债收益率大致在2.8%附近，而10年期国债收益率已下降至2.7% 下方；其次，央行在二季度《货币政策执行报告》中提升了对下半年结构性通胀压力的关注，认为下半年一些月份CPI涨幅可能阶段性突破3%，“稳物价”进入央行视野在所难免。本次降息有望带动房贷利率进一步下行至历史低位，叠加近期各地持续推进的“因城施策”，房地产市场需求及其衍生的融资有望企稳。 风险提示 疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年08月18日 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 偏弱的需求遇上猪周期——7月价格数据点评 2022-08-14 结构性通胀压力下的货币政策——二季度 2022-08-14 货币政策执行报告点评出口缘何屡超预期？——7月进出口点评 2022-08-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：MLF及LPR利率图2：DR007与逆回购利率 4.5 MLF利率 1年期LPR 5年期LPR 4.0 3.5 3.0 2.5 % 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 4.4 % 2.6 2.2 1.8 1.4 1.0 逆回购利率:7天DR007 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn