8月央行MLF降息点评：政策积极信号明显，意外降息旨在促进经济修复

固定收益点评 2022年08月15日 政策积极信号明显，意外降息旨在促进经济修 事 件复 点——8月央行MLF降息点评 评事件 · 固2022年8月15日中国人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF） 操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作， 定中期借贷便利（MLF）操作、公开市场逆回购操作的中标利率均较前值 收下降10个基点。 益核心观点 ·此次降息超乎市场预期，结合国内外经济形势变化，我们认为从内 证部因素和外部因素看，主要有以下四点原因： 券1）实体需求疲弱，社融数据表现不佳。受国内疫情反复影响，企研业生产受到扰动，PMI回落至荣枯线以下（49%），居民失业率仍相对较究高，实体需求凸显疲态。社融数据显示，7月新增社会融资规模为7561报亿元，同比降幅为29.68%。从信贷数据来看，7月居民贷款为1217亿告元，同比降幅70.02%；企业为2877亿元，同比降幅33.62%，居民端和 企业端信贷需求较为疲弱。此外，7月社会消费品零售为35,870亿元， 较前值减少2872.5亿元，同比增速为2.7%，较前值下降0.4个百分点，消费修复较为缓慢。 2）地产处于筑底阶段，降息企稳地产。7月房地产销售额当月值为 9690.62亿元，为历史最低，同比增速为-28.21%；房地产开发投资完成 额为11147.79亿元，同比增速为-12.33%，地产仍处于筑底阶段。各地“因城施策”推出购房补贴、降低贷款门槛等政策，5月5年期LPR下调15基点，多项政策促地产效果不明显。此次MLF降息有望引导5年期LPR再度下行，促进房地产企稳回升，带动地产上下游产业回暖助力经济稳定。 3）政策利率收敛于市场利率。我国银行流动性充足，同业存单利率不断走低，8月一年期发行利率处于1.85%-2.05%区间，均低于MLF中标利率。此次MLF利率下降，可使得政策利率收敛于市场利率。 4）国内CPI温和上涨叠加美国通胀有所回落，美国加息节奏或将放缓，共同为降息提供了空间。7月国内CPI为2.7%，较上月温和上涨0.2%，国内抗通胀压力不大。此外美国PPI及CPI增速小幅回落，核心CPI与上月持平，美国通胀缓解或将使加息节奏放缓，两者共同为国内降息提供了操作空间。 总体而言，此次MLF利率下调，“看价不看量”，释放出积极政策信号，旨在降低企业综合融资成本，进一步助力经济稳步修复。 1）提振市场信心，积极的政策信号促进经济修复。在国内疫情反复散发、地产风险叠加地缘政治严峻的多重压力下，为稳定国内市场预期、提振市场信心，以及促进居民消费需求复苏和企业生产扩张，降息更重要的是起到积极的政策信号作用。 2）MLF引导LPR报价下行，降低企业综合融资成本，助力经济修复。尽管我国近期处于“宽信用”阶段，但企业融资需求不高，通过MLF引导LPR报价下行更加具有精确性，有利于降低企业综合融资成本，从成本端减轻压力，促进实体经济修复。 风险提示 国内疫情超预期反复；美国超预期加息；地产信用风险超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】坚持稳中求进，力争实现最好结果_20220729》2022.07.29 《【东亚前海证券】政策加码稳经济，敦促政策落地实现“一稳三保》2022.05.26 《降准提振实体经济，LPR利率有望下调》 2022.04.18 《信用债类市场迎来新时代》2021.08.23 《全面降准下债牛是否能来？》2021.07.13 请仔细阅读报告尾页的免责声明1 图表1.7月以来，国内疫情多地散发 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增例全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增例 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 48 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 图表2.失业率较高，消费者预期较差图表3.7月PMI景气下行 城镇调查失业率(%)消费者预期指数(右) 714053 612052 510051 48050 36049 24047 12046 0045 PMI% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表4.7月新增社融规模同比大幅下降 社会融资规模当月值（万亿元）当月同比（%，右） 7 6 5 4 3 2 1 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.金融机构人民币贷款分项数据显示，除票据融资同比增长，居民和企业贷款均大幅减少 2020-07（当月值，亿元）2021-07（当月值，亿元）2022-07（当月值，亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表6.金融机构人民币贷款需求大幅下降 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值亿元同比增速（右）% 60 40 20 0 -20 -40 -60 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -80 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表7.7月社会消费品零售总额修复缓慢 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 社会消费品零售总额:当月值亿元社会消费品零售总额:当月同比（右）% 34.20 17.70 12.4012.10 8.50 2.50 4.40 4.90 3.90 1.70 3.102.70 -3.53 -6.70 -11.10 2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-07 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表8.2022年以来，房地产销售额累计同比 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 商品房销售额:累计值亿元商品房销售额:累计同比（右）% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表9.7月，商品房销售额不佳 25000 20000 15000 10000 5000 0 商品房销售额:当月值亿元商品房销售额:当月同比（右）% 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -50 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表10.房地产开发投资完成额同比减少图表11.工业增加值当月同比增速维持低水平 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 房地产开发投资完成额:当月值亿元 房地产开发投资完成额:当月同比（右）% 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -14 60 50 40 30 20 10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 -10 工业增加值:当月同比% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表12.同业存单发行利率下行 同业存单:发行利率(股份制银行):1年% 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表13.国内通胀较为温和可控图表14.美国通胀有回落趋势 CPI:当月同比%核心CPI:当月同比% 美国:CPI:当月同比%美国:核心CPI:当月同比% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2.70 0.80 8 6 4 2 8.50 5.90 10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报