2023年8月MLF操作点评：如何推演降息的决策函数

研究显示，7月金融数据已显示7月新增人民币贷款和新增社会融资规模同比双双明显少增，6月份贷款冲量之后，7月份出现企业短期贷款“净偿还”，显示6月份贷款增长或部分透支了7月份融资需求，叠加7月经济数据中工业增加值增速、社会消费品零售额增速、固定资产投资增速均不及预期，地产投资增速仍在下行，消费、投资需求低迷共同作用下融资需求走弱，总量型货币政策加码必要性提高。

易纲先生在《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》一文中指出，利率政策和汇率政策不是并列的，利率是核心和纲，汇率在利率政策影响下由市场形成。在中美全期限国债收益率曲线倒挂且美联储仍处于加息周期的环境下，增强人民币汇率弹性，及时释放贬值压力，可以起到削弱外部冲击、减弱发达经济体货币政策外溢效应，增强国内货币政策“以我为主”调控的空间。

因此，央行通过8月15日的中期借贷便利（MLF）和7月20日的人民银行逆回购操作，分别释放了中期借贷便利利率和7天逆回购利率，以刺激融资需求和缓解资产负债表收缩压力。MLF利率连续两个季度下降25个BP，OMO利率下降10个BP，形成非对称调降，这在MLF形成固定每月操作模式后尚属首次。同时，央行快速做出反应，逆周期调节落地速度较快，以较大力度降息提振经济、刺激融资需求、缓解资产负债表收缩压力。

综上，易纲先生的研究显示，利率政策和汇率政策在当前经济形势下有必要加强合作，共同刺激融资需求和缓解资产负债表收缩压力。

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