22H1收入短期承压，客户“维旧拓新”稳步推进

公司发布中报，22H1实现收入7.82亿元，同比-20.34%，其中Q1/Q2单季度收入分别为4.62/3.20亿元，同比+1.06%/-39.01%；22H1实现归母净利润1.73亿元，同比+14.65%，其中Q1/Q2单季度分别实现0.70/1.02亿元，同比-15.78%/+52.76%。公司本报告期可分配利润7933.72万元，拟每10股派发现金股利5元（含税），预计派发现金红利6400万元（含税）。 受海外通胀、补贴减少等因素影响，公司收入端短期承压。截至21年末，美国市场的销售收入占公司主营业务收入比为87.6%，在通胀、补贴减少、个人收入没有明显增加的背景下，美国消费者购买耐用消费品的能力及意愿均有所减弱，进而影响公司收入端表现。 坚定深耕美国市场，同时积极拓展新客户及地区。22H1公司境外收入7.76亿元，同比-19.26%，公司仍然坚持深耕美国市场，保持与优质客户的粘性，截至22H1，美国行业知名杂志Furniture Today发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户。在继续做大做强美国市场的同时，公司积极开发有潜力的新客户及地区，2021年年末到2022年6月底，公司成功开发了包括COSTCO、COSTCO加拿大在内的10个海外新客户，其中5个位于加拿大。在对美国市场的销售受到影响的情况下，公司对加拿大、澳大利亚和意大利的销售额同比分别增长了111.60%、13.81%和23.06%，此外也已开始稳步推进新西兰、东南亚、法国等市场的拓展工作。 剔除会计准则变更因素，22H1毛利率同比提升2.31pct。毛利率同比显著改善，主要得益于：1）有效争取了有潜力的优质新客户；2）预先调整了产品的结构、提高了产品的新颖性和先进性；3）及时调整了越南、中国一线员工的结构及数量；4）进一步强化了垂直整合的能力和深度。 公司注重产品创新，于研发端持续投入，受益于汇兑收益财务费用率显著改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比分别-5.11/+0.57/+1.7/-6.94pct。22H1公司持续增加设计与研发投入，研发费用约4868万元，同比增长9.68%。截至22H1，公司共拥有444项境内外专利，其中发明专利13项，申请中的专利尚有194项，其中发明专利42项。22H1产生汇兑收益4582万元，财务费用率改善明显。 盈利预测与估值：公司聚焦智能电动沙发、电动床及家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，制造端逐步发挥垂直整合优势，考虑到海外终端需求受通胀等因素影响有所抑制，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为3.48/4.02/4.68亿元（22/23年原值为3.54/4.41亿元），同比分别+16.55%/+15.47%/+16.40%，对应PE12x/10x/9x，维持“增持”评级。风险提示：疫情控制不及预期，原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险等。 财务数据和估值