宏观环境及疫情影响短期业绩，下半年或迎业绩修复

宏观经济及疫情影响致短期业绩承压，看好 H2 业绩修复，维持“买入”评级2022Q2公司实现营业收入1340亿元（同比-3%），其中增值服务业务收入为717亿元（同比保持稳定），受疫情缓和影响，海外游戏收入同比下滑1%；由于游戏发布数量减少、用户消费减少及未成年人保护政策等原因，国内游戏收入同比下滑1%；受视频号商业化推动，社交网络收入同比增长1%。网络广告业务收入为186亿元（同比-18%），主要系广告需求疲软所致。金融科技与企业服务业务收入为422亿元（同比+1%），主要系疫情短暂抑制了商业支付所致。公司2022Q2归母净利润为186亿元（同比-56%），Non-IFRS归母净利润为281亿元（同比-17%），主要系公司收入及投资收益下滑所致。基于公司业绩，考虑宏观经济和疫情影响下市场需求较为疲软，我们下调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为1141/1396/1623（前值为1448/1477/1629）亿元，对应EPS分别为11.9/14.5/16.9元，当前股价对应PE分别为22.1/18.1/15.5倍，我们认为随外部环境改善与业务推进，公司业绩有望逐步恢复增长，维持“买入”评级。 降本增效措施效果初显，毛利率持续提升，销售费用率下降明显 公司2022Q2毛利率为43.2%（环比+1.1pct），自2021Q4以来，公司毛利率逐季改善。公司2022Q2销售费用率为5.9%（同比-1.3pct，环比保持持平），Non-IFRS归母净利润环比增长10%，主要系公司业务精简化及降本增效措施效果初现。我们认为，在收入增长承压情况下，公司聚焦核心主业，积极开展降本增效，有利于提高运营效率，随经济环境企稳，或持续带来利润端改善。 游戏与广告业务有望逐步回暖，金科企服业务或成公司重要增长引擎 随版号重新开始发放与加强出海布局，国内外游戏有望加速上线，带动游戏业务重回增长。随疫情影响逐渐消退，广告需求于下半年有望持续回暖，同时视频号Q2总播放量同比增长超200%，并于7月推出信息流广告，商业化进程进一步加快，或成为广告业务重要驱动力。数字支付及云服务空间仍广阔，随着公司持续优化To B端收入结构并加大科技投入，金科企服业务或成为公司新的增长引擎。 风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等。 财务摘要和估值指标