疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复

疫情影响短期表现，下半年业绩有望快速修复晨光股份(603899.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 84.33亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29亿元，同比下降 20.65%；基本每股收益0.57元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收42.05亿元，同比增长8.53%；归母净利润2.53亿元，同比下降25.12%。 营收结构变化，致公司综合毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为20.5%，同比下降3.51pct。其中，22Q2单季毛利率为19.28%，同比下降4.12pct，环比下降2.43pct。2022年上半 年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为公司营收结构变化，办公直销业务营收占比同比提升11.5pct，达到52.19%，而其毛利率远低于其他业务。 期间费用率有所优化，公司净利率同比快速下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.8%，同比下降1.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64%/4.36%/1.01%/-0.22%，分别同比下降0.44pct/0.24pct/0.22pct/0.27pct。净利率方面， 2022年上半年，公司净利率为6.49%，同比下降2.15pct；22Q2 单季公司净利率为6.22%，同比下降2.4pct，环比下降0.54pct。 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 疫情影响致传统核心业务承压，产品结构优化&渠道效率提升引 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 晨光股份 沪深300 市场表现2022.08.25 领未来成长。公司持续推进传统核心业务产品结构高端化发展， 并通过渠道布局+数字化赋能实现渠道效率提升，报告期内，公司 传统核心业务实现营收36亿元，受疫情影响，同比下降12%，其中晨光科技实现营收2.3亿元，同比增长2%。 零售大店业务受疫情影响下滑，门店布局持续稳步推进。公司零售大店业务受疫情导致商场客流减少影响，2022年上半年业绩有所下滑，报告期内，公司零售大店业务实现营收4.3亿元，同比下 降10%，其中，九木杂物社实现营收4亿元，同比下降9%。截至报告期末，公司零售大店数量达到534家（较21年末+11），其 中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家，分别较21年末 +5、+13），晨光生活馆53家（较21年末-7）。 办公直销业务延续亮眼表现，未来仍将快速成长。公司办公直销业务面对万亿级市场，成长空间广阔，目前已覆盖全国31个省市客户服务网络，现服务于政府、金融、央国企、中间市场、MA（世 界500强）5大类超过6万家的各类客户。报告期内，公司办公直销业务稳步推进客户开发，成功入围各头部央企、政府、金融及MRO项目，实现营收44亿元，同比增长40%，净利润1.3亿元，同比增长87%。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.9/2.3/2.73元 /股，对应PE为22X/18X/15X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 17607.40 21380.67 25712.39 30759.74 同比增速（%） 34.02 21.43 20.26 19.63 归母净利润 1517.87 1764.58 2135.73 2531.67 同比增速（%） 20.90 16.25 21.03 18.54 EPS(元/股) 1.64 1.90 2.30 2.73 PE 25.40 21.85 18.05 15.23 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/25收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17607.40 21380.67 25712.39 30759.74 流动资产 8293.76 11235.71 14644.69 19393.37 营业成本 13520.84 16518.71 19896.25 23937.23 现金 3010.65 3595.79 7341.25 9442.59 营业税金及附加 66.51 85.52 100.28 119.96 应收账款 1720.87 2792.83 2635.34 3858.38 营业费用 1397.65 1603.55 1902.72 2245.46 其它应收款 163.99 299.26 257.84 408.62 管理费用 745.02 897.99 1079.92 1291.91 预付账款 90.83 132.15 159.17 191.50 财务费用 6.90 4.50 4.50 4.50 存货 1546.65 2583.02 2391.04 3593.27 资产减值损失 -17.09 0.00 0.00 0.00 其他 1760.77 1832.66 1860.05 1899.02 公允价值变动收益 38.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3130.63 2527.22 1839.01 1031.73 投资净收益 6.29 6.41 7.71 9.23 长期投资 36.51 36.51 36.51 36.51 营业利润 1781.39 2165.64 2615.59 3037.64 固定资产 1840.10 1234.69 544.78 -264.63 营业外收入 98.16 35.63 48.00 41.50 无形资产 434.85 434.85 434.85 434.85 营业外支出 18.15 21.00 23.40 22.30 其他 819.16 821.16 822.86 824.99 利润总额 1861.40 2180.27 2640.19 3056.84 资产总计 11424.39 13762.93 16483.70 20425.10 所得税 327.81 392.45 475.24 550.23 流动负债 4543.69 5672.14 6227.95 7662.74 净利润 1533.60 1787.82 2164.96 2506.61 短期借款 179.93 179.93 179.93 179.93 少数股东损益 15.73 23.24 29.23 -25.07 应付账款 2809.59 3614.35 3902.01 5007.95 归属母公司净利润 1517.87 1764.58 2135.73 2531.67 其他 1554.17 1877.87 2146.01 2474.86 EBITDA 2199.50 3269.13 3902.29 4542.32 非流动负债 357.41 357.41 357.41 357.41 EPS（元/股） 1.64 1.90 2.30 2.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 357.41 357.41 357.41 357.41 经营活动现金流 1561.20 1648.33 4319.34 2779.54 负债合计 4901.10 6029.55 6585.36 8020.15 净利润 1533.60 1787.82 2164.96 2506.61 少数股东权益 328.40 351.64 380.87 355.80 折旧摊销 462.24 1105.41 1289.91 1509.41 归属母公司股东权益 6194.89 7381.74 9517.47 12049.14 财务费用 40.97 4.50 4.50 4.50 负债和股东权益 11424.39 13762.93 16483.70 20425.10 投资损失 -6.29 -6.41 -7.71 -9.23 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -428.15 -1228.36 892.29 -1212.55 营业收入 34.02% 21.43% 20.26% 19.63% 其它 -41.16 -14.63 -24.60 -19.20 营业利润 26.44% 21.57% 20.78% 16.14% 投资活动现金流 -662.84 -480.96 -569.39 -673.70 归属母公司净利润 20.90% 16.25% 21.03% 18.54% 资本支出 -370.72 -485.37 -575.40 -680.80 毛利率 23.21% 22.74% 22.62% 22.18% 长期投资 -355.90 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 8.62% 8.25% 8.31% 8.23% 其他 63.78 6.41 7.71 9.23 ROE 24.50% 23.90% 22.44% 21.01% 筹资活动现金流 -729.26 -582.23 -4.50 -4.50 ROIC 20.29% 21.47% 20.54% 19.22% 短期借款 -0.25 0.00 0.00 0.00 P/E 25.40 21.85 18.05 15.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.22 5.22 4.05 3.20 其他 -729.01 -582.23 -4.50 -4.50 EV/EBITDA 26.08 10.86 8.14 6.53 现金净增加额 162.14 585.14 3745.46 2101.34 PS 2.19 1.80 1.50 1.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券