公司信息更新报告：疫情影响开课及业务拓展，下半年排课密度增加或提振业绩

行动教育（605098.SH） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/26 疫情影响开课及业务拓展，下半年排课密度增加或提 振业绩 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）林瑶（联系人） 当前股价(元)25.88 一年最高最低(元)60.50/22.88 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号：S0790121020003 总市值(亿元)30.56 流通市值(亿元)11.38 总股本(亿股)1.18 流通股本(亿股)0.44 近3个月换手率(%)190.13 股价走势图 行动教育沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩延续高增长，看好公司品牌力持续提升—公司信息更新报告》 -2022.4.27 《上市助力业绩高增长，充裕订单量支撑后续发展—公司信息更新报告》 -2022.3.17 《业绩持续释放，大客户拓展及业务升级不断推进—公司信息更新报告》 -2022.1.10 疫情影响开课及拓客进展，2022H1业绩同比下滑，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%；实现归母净利润4931万元，同比下降35.68%；业绩同比下滑主要系疫情导致上海校址停课，上半年可确认的营业收入减少，且《校长EMBA》在外地选址开课，运营成本有所增加。2022Q2，公司实现营业收入1.03亿元，同比下降38.11%，环比增长5.24%；实现归母净利润4134万元，同比下降42.85%，环比增长418.81%。由于疫情影响正常开课，我们下调2022-2024年盈利预测，预测2022-2024年归母净利润分别为1.68/2.34/3.15亿元（前值为2.21/2.76/3.46），对应EPS分别为1.43/1.98/2.67元，当前股价对应PE分别为18.2/13.1/9.7倍，我们看好公司下半年业绩修复及长期成长趋势，维持“买入”评级。 多举措减轻疫情影响，毛利率仍环比上升 面对总部校址停课，公司反应迅速，在上海疫情逐步好转后积极分派导师前往外地恢复线下开课，争取更多收入确认。公司还通过增加每次开办的学院人数、多半合并上课等方式提升效率，因此仍保持较强盈利能力，并环比改善。2022Q2，公司毛利率达79.64%，环比增长2.85pcts。此外，8月18日，第62期《校长EMBA》已于上海疫情缓解后首次在上海总部开课，我们认为，随着疫情缓解，下半年公司将加大排课密度、推出新课程，业绩有望逐季度改善。 推出股权激励计划彰显发展信心，长期成长趋势不变 2022年7月，公司发布2022年股票期权激励计划，首次授予的激励对象共161人，覆盖面较广，利于调动员工积极性并彰显公司长期发展信心。我们认为，公司作为管理培训行业龙头，在深耕主业的同时，积极拓展管理咨询和股权投资业务，“一核两翼”战略明确，短期疫情扰动不改其长期成长趋势。 风险提示：社会培训政策变动、疫情反复存在影响、优秀教师流失等风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 379 555 581 792 1,011 YOY(%) -13.7 46.6 4.6 36.4 27.6 归母净利润(百万元) 107 171 168 234 315 YOY(%) -9.5 60.1 -1.5 38.7 34.8 毛利率(%) 78.8 79.0 80.4 81.5 83.0 净利率(%) 28.2 30.8 29.0 29.5 31.1 ROE(%) 24.1 16.0 15.2 17.9 20.2 EPS(摊薄/元) 0.90 1.45 1.43 1.98 2.67 P/E(倍) 28.6 17.9 18.2 13.1 9.7 P/B(倍) 6.8 2.8 2.7 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 934 1740 1761 1889 2057 营业收入 379 555 581 792 1011 现金 905 1081 1005 874 1125 营业成本 80 116 114 147 172 应收票据及应收账款 0 2 0 176 8 营业税金及附加 3 4 4 5 7 其他应收款 2 2 2 3 4 营业费用 115 161 203 238 303 预付账款 17 14 19 26 31 管理费用 56 88 93 119 131 存货 2 3 0 0 0 研发费用 18 33 38 46 59 其他流动资产 7 639 735 808 889 财务费用 -15 -18 -19 -10 -4 非流动资产 241 267 272 357 441 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 1 1 2 3 4 其他收益 6 5 6 6 6 固定资产 187 179 185 268 352 公允价值变动收益 0 18 20 22 25 无形资产 1 1 0 0 0 投资净收益 1 7 25 2 2 其他非流动资产 53 86 85 85 84 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1175 2007 2033 2245 2497 营业利润 129 201 200 277 374 流动负债 720 897 878 898 886 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 9 13 9 20 14 利润总额 129 202 201 278 375 其他流动负债 711 883 869 878 873 所得税 21 29 30 42 56 非流动负债 4 29 29 29 29 净利润 108 173 171 237 319 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 2 3 4 其他非流动负债 4 29 29 29 29 归属母公司净利润 107 171 168 234 315 负债合计 725 925 907 927 915 EBITDA 116 184 178 260 359 少数股东权益 4 4 7 10 14 EPS(元) 0.90 1.45 1.43 1.98 2.67 股本 63 84 118 118 118 资本公积 8 503 469 469 469 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 364 475 520 581 664 成长能力 归属母公司股东权益 447 1078 1120 1309 1568 营业收入(%) -13.7 46.6 4.6 36.4 27.6 负债和股东权益 1175 2007 2033 2245 2497 营业利润(%) -9.7 55.5 -0.3 38.6 35.1 归属于母公司净利润(%) -9.5 60.1 -1.5 38.7 34.8 获利能力毛利率(%) 78.8 79.0 80.4 81.5 83.0 净利率(%) 28.2 30.8 29.0 29.5 31.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 24.1 16.0 15.2 17.9 20.2 经营活动现金流 189 377 105 48 454 ROIC(%) 19.2 13.1 12.6 16.0 18.5 净利润 108 173 171 237 319 偿债能力 折旧摊销 14 14 8 10 13 资产负债率(%) 61.7 46.1 44.6 41.3 36.6 财务费用 -15 -18 -19 -10 -4 净负债比率(%) -201.0 -97.1 -87.4 -64.8 -69.8 投资损失 -1 -7 -25 -2 -2 流动比率 1.3 1.9 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 69 214 -10 -165 151 速动比率 1.3 1.9 2.0 2.1 2.3 其他经营现金流 14 2 -20 -22 -25 营运能力 投资活动现金流 -3 -1072 -63 -144 -152 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 4 4 4 83 83 应收账款周转率 2131.6 650.4 650.4 9.0 11.0 长期投资 0 -619 -1 -1 -1 应付账款周转率 7.7 10.4 10.4 10.4 10.4 其他投资现金流 1 -1687 -60 -62 -70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 452 -117 -35 -52 每股收益(最新摊薄) 0.9 1.4 1.4 2.0 2.7 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.6 3.2 0.9 0.4 3.8 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.8 9.1 9.5 11.1 13.3 普通股增加 0 21 34 0 0 估值比率 资本公积增加 0 494 -34 0 0 P/E 28.6 17.9 18.2 13.1 9.7 其他筹资现金流 -44 -63 -117 -35 -52 P/B 6.8 2.8 2.7 2.3 1.9 现金净增加额 142 -242 -76 -131 251 EV/EBITDA 18.6 7.5 7.6 5.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出